焦点|新兴市场：巴西定位模式：当地资金增加直接投资接受者

新兴市场战略巴西定位模型：当地资金增加直接投资接受者型号更新技术定位是任何投资策略的关键方面。有时，特定交易的潜在回报是巨大的，但仓位阻碍了其预期的执行。自今年年初以来，当地人一直在减少其长期股票头寸，同时增加其长期巴西雷亚尔持仓量。即使巴西雷亚尔目前的利差较低，但自去年11月总统大选以来，当地人仍然看好该货币。去年，我们的模型描述了当时的共识交易，即巴西多头股票，获得直接投资利率，同时使用USDBRL对冲巴西风险资产。自最近几个月以来，这种状况发生了变化，资金仍然看涨巴西所有资产。在过去的三周中，DI接收器的位置特别增加。与费率头寸类似，当地人也一直在增加其长期BRL头寸，但步伐要慢得多。将外汇和利率头寸与其历史水平进行比较，我们认为还有进一步上升的空间–这就是我们仍然对看涨期权充满信心的原因。图1-2：巴西当地基金的技术位置巴西的DI重量 巴西的BRL重量30％ 巴西的股权重量 外国资产的权重16%巴西的DI权重巴西的BRL权重巴西的股权权重19%8%9%放大2% 2.9% -3%-5%-14%短分配（对于直接投资，支付比率）-12%短分配16年3月16年8月2017年1月17日至6月17日Nov-17 Apr-18 Sep-182018年6月18日至7月18日8月18日10月18日11月18日12月18日资料来源：法国巴黎银行，彭博社 |焦点11/02/191关键信息我们更新了当地的宏观基金定位模型，这表明当地的宏观对冲基金看好巴西的所有资产。在过去三个月中，长期股权头寸是当地人中最大的配置。但是，随着去杠杆化股票投资组合的份额。自2018年10月以来，本地资金在BRL中的定位已转移到长期阵营。对政治和外部局势的期望可能使这一举措受益。在过去三周中，直接投资接收人的头寸大幅增加，而自2018年11月以来，基金的BRL头寸一直缓慢增长。我们对BRL和DI的看涨呼吁得益于当地人技术地位的变化。从历史上看，资金仍然有进一步增加利润他们的看涨头寸，尤其是利率。完整定量解释我们的方法，请参阅我们的初始出版物（最后一页中包含的链接）。焦点|新兴市场2019年2月11日请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露9.1%7.4%6.6% 新兴市场战略|焦点11/02/192地方基金的杠杆指数行业杠杆利用巴西的风险资产系数，我们能够创建一个杠杆指数，该指数显示出当地投资者对巴西风险资产的看涨或看跌情况（图3和图4）。有趣的是，当地宏观基金是如何在2016年第一季度末（在巴西总统迪尔玛·罗塞夫（Dilma Rousseff）的弹process过程中）开始提高其看涨头寸的。我们还注意到，当地人在十一月之后去杠杆化2016年美国总统大选以及前巴西总统米歇尔·泰默尔的录音带发行后。巴西风险资产的分配在去年12月底达到峰值，但仍保持在该水平附近。尽管多头股票头寸有所减少，但自最近两个月以来，本地基金的整体杠杆指数一直保持在相似的水平。图3-4：巴西地方基金的技术位置；杠杆代理41%30%19%8% 看涨的巴西风险资产-3%16年3月16年9月17年3月2017年9月3月18日9月18日-3%2018年6月18日至7月18日 9月18日10月18日12月18日 19年1月资料来源：法国巴黎银行，彭博社从BM＆F角度看查看BM＆F数据，我们确认了我们的技术地位。下图显示了当地人暂时保持长期BRL的意愿。自10月以来，由于各种因素，当地人一直看好当地资产，并增加了其在BRL中的地位（图6和7）。在当地，当局一直对重要的结构改革表现出坚定的决心，例如社会保障。从制度上讲，与2018年底相比，当前状况对新兴市场风险资产的支持更大。我们仍然在结构上看好BRL（我们的BEER模型指向3.35的公允价值）和费率，并采取以下策略：1）接受FRA DI Jan-22s23s； 2）通过3m远期空头USDBRL，以及3）对一篮子CLP，AUD和EUR的多头BRL。图5-7：当地人减少了多头美元头寸外国人净投资者；总头寸（美元，十亿）当地机构投资者；总头寸（美元，十亿）当地机构投资者；总头寸（美元，十亿）50美元-巴西雷亚尔（RHS）42342618304.2 38.6223.9143.663.3-2美元-巴西雷亚尔（RHS）18年10月1日，20.44.34.03.73.425 美元-巴西雷亚尔（RHS）4.24.13.93.8103.0-103.1 -5 1.9 3.62月18日至5月18日8月18日至11月18日19年2月2月18日至5月18日8月18日至11月18日19年2月9月18日10月18日11月18日12月18日19年1月当前一个月一周日常（美元，十亿）位置更改更改更改中央银行-68.860.00.00.0金融部门27.14(4.7)(2.7)(1.2)本地机构投资者2.632.70.1(0.7)非居民投资者38.402.02.71.8公司0.830.1(0.1)0.2个人-0.13(0.1)(0.0)(0.0)*正数表示多头USDBRL资料来源：法国巴黎银行，彭博社地方基金的杠杆指数 23.2% 看涨的巴西风险资产 看跌的巴西风险资产25%18%放大11%4%1913变焦71王牌 当选发脾气弹each程序结束总统选举 看跌的巴西风险资产 新兴市场战略|焦点11/02/193我们的方法为了评估巴西本地基金的风险资产分配，我们使用了优化工具来提取平均收益背后的驱动因素。我们选择了46家本地宏观基金，共同管理1240亿巴西雷亚尔，以此来衡量国内宏观基金行业的表现。我们的目标是估算行业如何在四种不同的资产类别（IR，FX，股票和离岸多元化）之间分配其管理资产（AUM）。该方法采用AUM加权的本地资金每日收益的平均值，并将其与每日收益进行比较USDBRL，股票市场，DI掉期交易和外部资产指数（代表离岸配置）。有关我们的方法的完整说明，请参阅我们的初始出版物“巴西：技术职位模型介绍”。**我们要感谢伯纳多·布兰道，我们的实习生，以供他参考。 法律声明|焦点11/02/194本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容也可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标该文件构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）（MiFID II）重铸市场所定义的专业客户和合格对手方；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与其有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP出于财务报告，信贷或风险管理目的而在其自己的会计账簿中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。 但是，您应该注意，BNPP可能以其本人帐户或客户帐户