2014业绩符合预期，物流业务渐入佳境

深圳国际（152） 更新报告买入 2015年04月10日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海 来源: 彭博 截止 12 月31 日2013 2014 2015E 2016E 2017E营业额（港元百万）5,9636,3706,9007,4688,089变动(%)4%7%8%8%8%净利润（港元百万）1,6412,2291,8552,1562,320每股盈利(港元)1.001.301.091.261.36变动-13%31%-17%16%8%市盈率13.310.112.210.59.7每股股息（港元）0.380.490.410.480.51股息现价比率(%)2.80%3.66%3.05%3.54%3.81%024681012142014/3/132014/4/132014/5/132014/6/132014/7/132014/8/132014/9/132014/10/132014/11/132014/12/132015/1/132015/2/132015/3/13郑嘉梁 +852 2532 1599 Jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 交通运输 股价 13.44港元 目标价 17.13港元 (+27%) 股票代码 152 已发行股本 18.92亿股 市值 254.29亿港元 52周高/低 14.50/8.16港元 每股净资产 9.36港元 主要股东 深圳国资委(43.94%) 2014业绩符合预期，物流业务渐入佳境  业绩符合预期： 2014年全年营业收入63.7亿元，同比增长7%，其中收费公路营收51.78亿元，同比增长5%，物流业务营收11.92亿元，同比增长16%，物流业务占总营收的比例为18.7%，比例进一步提升。经营利润48.11亿元，同比增长86%，主要原因是梅观高速公路其中13.8公里调整收费，获得政府19.26亿元的补助，归属上市公司股东净利为22.29亿元，同比增35.8%。每股盈利为1.3元，同比增31%，业绩符合预期。公司末期派发股息每股0.263元，另派发特别股息0.192亿元，合计每股0.455元，比去年同期增长22%。  物流业务渐入佳境：2014年公司的物流板块的营收和税前利润分别为11.92和3.9亿元，分别比上年同比增长16%和27%。主要由于新物流中心及交易展示中心首次带来收入贡献，另外，南京西坝码头二期已于2014年底开港，将会有一座5万吨和两座7万吨级码头泊位投入运营。深国际综合城市物流港的布局进一步完善，加上年初在合肥获取的项目，目前一共有8个综合物流港的项目。其中沈阳项目预计在2015年底建成，2016年投入运营，目前已经开展招商工作。  多项催化剂带来公司价值重估： 1）公司在城市中心拥有的物流用地调整规划功能带来升值，其中公司的华通源物流中心地块及梅林收费站西侧地块已经获得政府批准转化为城市更新项目，公司获取的成本比周边项目要低30%左右。另外，公司在前海拥有的38万平米的物流用地将拥有相同的升值机会；2）沪港通效应带来估值修复，深圳国际是沪港通标的，不论是以高速公路还是以物流园对其估值，都有相当大的溢价空间。  财务状况稳定：公司在2014年配售了1.76亿新股，获得现金19亿港元，截止2014年公司持有现金71.6亿元，净负债率为32%，财务状况稳定，可支持公司前期建设物流园的大量资本投入。  目标价调升至17.13港元，维持买入评级：根据最新的盈利估算，我们上调其目标价至17.13港元，相当于2015年15.8倍市盈率，上升潜力为27%，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年04月 - 1 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 资料来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务分析 百万港币, 财年截至12月31日201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E营业额5,9636,3706,9007,4688,089盈利能力经营成本-3,025-3,228-3,487-3,584-3,883经营利润率 (%)43%76%43%46%46%营业利润2,9373,1423,4133,8834,206EBITDA 利润率(%)44%76%44%46%46%其他收入422,124424242净利率(%)28%35%27%29%29%财务开支-739-770-624-612-619联营公司759726726726726管理费用-331-397-383-414-449营运表现其他费用00000SG&A/收入(%)6%6%6%6%6%税前盈利2,6374,7563,0883,5333,807应付账款天数231254251242263所得税-531-1,069-694-794-855应收账款天数82158158158158少数股东应占利润-465-1,458-538-583-631净利润1,6412,2291,8552,1562,320折旧及摊销17.817.917.416.916.4财务状况EBITDA2,6024,8293,0153,4473,729负债/权益2111 1每股盈利（港仙）1.001.301.091.261.36收入/总资产0.140.130.140.150.15总收入 (%)4%7%8%8%8%总资产/股本3333 2EBITDA (%)10%86%-38%14%8%盈利对利息倍数2.222.902.973.523.75每股收益 (%)-13%31%-17%16%8%资产负债表现金流量表百万港币, 财务年度截至12月31日百万港币, 财务年度截至12月31日201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E现金4,9507,1617,3887,4657,578 经营利润2,6374,7563,0883,5333,807应收账款1,3402,7622,9923,2383,507 折旧-300-345-364-378-391存货447674728748810 营运资金变动-280-269-267-268-267预付租金和其他1,2781,7621,8381,9262,028 税项-493-601-352-733-788总流动资产8,01412,35912,94513,37713,923 其他172-1,821273272271非流动资产35,20935,00437,02738,12439,478营运现金流2,3362,4103,1053,1833,414固定资产4,6044,6094,9795,1425,291无形资产23,61821,06624,10524,34324,570其他6,4128,3717,4058,1199,113 资本开支-1,319-1,559-3,000-3,150-3,308总资产43,22347,36349,97251,50053,402 其他投资活动894723624646648短期负债投资活动现金流-425-836-2,376-2,504-2,659应付帐款1,9182,2492,4002,3792,798短期银行借款2,2972,3922,5912,8043,038公路养护拨备135188188188188 新增贷款3,4507232,5912,8043,038衍生财务工具320000 偿还贷款-4,679-2,054-2,392-2,591-2,804其他短期负债1736841,7101,390868 其他融资活动-6001,058-701-814-876总短期负债4,5555,5136,8896,7616,892融资活动现金流-1,828-273-502-601-643长期银行贷款15,02513,35513,35513,35513,355其他长期负债1,7351,7661,7621,7621,763总负债21,31520,63522,00621,87822,010现金变化821,30122777112少数股东权益7,9189,0269,0269,0269,026汇率变动29100 0 0股东权益13,99017,70218,94020,59622,366期初持有现金4,8664,9517,1627,3887,465负债权益合计43,22347,36349,97251,50053,402期末持有现金4,9517,1627,3887,4657,578 第一上海证券有限公司 2015年04月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2015第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。