金融与物流业务增长稳定，全年业绩符合预期

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 新北洋（002376）点评报告 金融与物流业务增长稳定，全年业绩符合预期 2018.04.11 肖明亮(分析师) 刘忠腾（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88832900 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn liu.zhongteng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117080003 事件： 2018年4月10日，公司发布2017年度报告，报告期内实现营业收入18.60亿元，同比增长13.79%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长26.11%。 点评：  金融物流业务增长确定性高，全年业绩稳定符合预期 新北洋是我国领先的智能设备/装备解决方案提供商，主营业务包括传统业务和金融物流业务两大块。传统业务主要为商业/餐饮、交通、彩票、医疗、政府公务等行业专用打印扫描产品，金融物流业务聚焦金融、物流及新零售三个子行业，提供一体化的智能产品和解决方案。2017年，公司传统专用打印扫描产品业务实现营收6.09亿，同比增长6.95%，占公司收入比重的32.74%；金融、物流业务实现营收12.51亿元，同比增长17.44%，占公司收入比重的67.26%；业务结构相对稳定，业绩增长稳健，符合预期。  高比例研发投入金融物流领域，关键技术和新产品陆续落地 2017年公司研发投入共计2.29亿元，同比增长20.45%，占营业收入比重达到12.33%，主要投向金融、物流、新零售等公司重点聚焦行业的产品、技术领域。金融领域，公司完成了新一代票据模块、双票箱等产品的开发。物流领域，公司完成了卧式分拣柜、动态计泡机、交叉带分拣机等产品的开发，基于机器视觉的条码识别等技术得到应用，卧式分拣柜和动态计泡机均实现了批量销售。新零售领域，公司围绕智能零售相关终端设备、关键模块和技术、软件与数据平台等进行了研发，部分智能零售终端达到批量销售的状态。  转型产品及解决方案提供商，金融物流业务市场空间广阔 公司完成了由“产品制造和服务商”向“产品及解决方案提供商”转型，形成从关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化布局优势，能够更高效地为客户提供定制化的产品和服务，渗透金融、物流和新零售设备领域成长空间广阔。金融领域，仅在银行、零售和交通行业，硬币兑换产品市场容量就达30余万台、硬币清分产品、硬币包装产品20余万台。物流领域，2018年我国的智能物流柜市场需求将达到94.7万套，规模容量预计可达300多亿。新零售领域，无人零售机渗透率低，预计市场空间超过千亿元。  盈利预测与估值 我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.16亿、5.53亿、7.46亿元，对应EPS分别为0.66、0.88、1.18元，当前股价对应估值分别为24、18、14倍。考虑到公司2018年智能物流柜和金融器具订单充足，给予公司2018年29倍估值，目标价19.12元，相对当前股价还有18.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：金融物流领域业务拓展不及预期；产品毛利率下降； 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1860.43 2783.47 3784.51 5210.87 同比(%) 13.79% 49.61% 35.96% 37.69% 归属母公司净利润 286.43 416.41 553.57 746.47 同比(%) 26.11% 45.38% 32.94% 34.85% ROE(%) 10.32% 13.62% 15.91% 18.36% 每股收益(元) 0.45 0.66 0.88 1.18 P/E 35.50 24.42 18.37 13.62 P/B 3.95 3.55 3.09 2.60 EV/EBITDA 4.94 16.32 13.33 10.56 强烈推荐（首次） 现价： 16.10 目标价： 19.12 股价空间： 18.78% 计算机行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 新北洋 7.98 35.52 27.58 计算机 3.32 6.79 -4.01 沪深300 -4.42 -6.67 1.16 基本资料 总市值（亿元） 107 总股本（亿股） 6.66 流通股比例 86.19% 资产负债率 28.90 大股东 北洋电气 大股东持股比例 13.93% 相关报告 *广证恒生-计算机行业-2018年度策略报告-技术红利板块传导，聚焦智能驾驶与金融科技-20180103 -30%-20%-10%0%10%20%30%17/0417/0717/1018/0118/04沪深300 计算机(中信) 新北洋 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 新北洋（002376）点评报告 附录：财务报表预测 数据来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1957259831814045营业收入1860278337855211 现金707675646676营业成本1041155821192919 应收账款50789811501562营业税金及附加24375471 其它应收款17263549营业费用181290398533 预付账款15293850管理费用343513698961 存货4616629441311财务费用35293946 其他250309367398资产减值损失3313128非流动资产2098189019541895公允价值变动收益0000 长期投资496337419417投资净收益70313846 固定资产985976977972营业利润371356483700 无形资产13812510990营业外收入10180200200 其他480451449415营业外支出1332资产总计4055448851345940利润总额380533680898流动负债1136173321852636所得税31566490 短期借款5897539321004净利润349477616808 应付账款313502691926少数股东损益62606362 其他234477562706归属母公司净利润286416554746非流动负债3635-10 -8 EBITDA4836548181040 长期借款0-22 -53 -53 EPS（摊薄）0.450.660.881.18 其他36584345负债合计1172176821752628主要财务比率 少数股东权益307367430492会计年度20172018E2019E2020E股本 631631631631成长能力资本公积654654654654营业收入增长率13.8%49.6%36.0%37.7%留存收益 1291158120092629营业利润增长率55.3%-4.1%35.7%45.0%归属母公司股东权益2577286732943914归属于母公司净利润增长率26.1%45.4%32.9%34.8%负债和股东权益4055500258987034获利能力毛利率44.1%44.0%44.0%44.0%现金流量表净利率18.7%17.1%16.3%15.5%会计年度20172018E2019E2020EROE10.3%13.6%15.9%18.4%经营活动现金流423-133 145161ROIC11.7%13.7%15.3%17.3% 净利润349416554746偿债能力 折旧摊销78919996资产负债率28.9%39.4%42.4%44.2% 财务费用35293946净负债比率50.27%44.30%43.36%37.68% 投资损失-70 -31 -38 -46 流动比率1.721.501.461.53营运资金变动27-269 -316 -409 速动比率1.321.121.021.04 其它5-369 -192 -272 营运能力投资活动现金流-49 33-155 -13 总资产周转率0.470.650.790.94 资本支出-142 -40 -70 -28 应收账款周转率3.633.963.703.84 长期投资15157-81 2应付账款周转率3.553.823.553.61 其他79-83 -3 13每股指标（元）筹资活动现金流-178 68-20 -117 每股收益(最新摊薄)0.450.660.881.18 短期借款17516417972每股经营现金流(最新摊薄)0.67-0.210.230.25 长期借款-0 -22 -31 0每股净资产(最新摊薄)4.084.545.226.20 普通股本增加0000估值比率 资本公积金增加12000P/E35.5024.4218.3713.62 其他-364 -74 -168 -190 P/B3.953.553.092.60现金净增加额197-31 -29 30EV/EBITDA4.9416.3213.3310.56单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 证券研究报告 新北洋（002376）点评报告 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，