深度研究报告：最强互联网基因+医疗资源背书，互联网医疗新星冉冉升起

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告 ● 计算机行业 2015年12月30日 最强互联网基因+医疗资源背书，互联网医疗新星冉冉升起 ——万方发展（000638.SZ）深度研究报告 万方发展（000638.SZ） 首次覆盖 推荐 投资要点：  转型互联网医疗快准狠，to c业务最有潜力的互联网医疗企业 公司转型酝酿已久，决心大执行力强。公司团队具备极强的互联网基因，也积累了不少优质医疗资源，业务模式线上线下并重，线上有望快速获取流量，线下资源也在加速布局，是to c业务最有潜力的互联网医疗企业。  最强互联网基因和医疗资源背书，构筑核心业务壁垒 公司通过多重布局，搭建了以“医院-药店-家庭-康复”为核心的医疗板块布局。义幻网络打造一体化智慧医疗模式，借助“微信平台+中国电信”抢占医疗流量入口，落脚移动运营商、医疗机构、医生及患者，构建整个商业模式关键节点。执象网络深耕医药O2O，布局数字口腔分级诊疗。与四川省卫计委签订战略合作协议，有望推动业务模式在四川省快速复制。  闭环模式独特，盈利模式逐渐清晰，想象空间巨大 公司基于现有的互联网医疗业务卡位流量入口，形成商业闭环。义幻未来可以基于对医院销售收入的分成、对医院的服务费、营销服务和用户的使用费进行流量变现。执象可以在用户积累到一定程度后，实现对药店的服务费用收取。数字口腔业务有望参与增收分成，或者选择从产业链其他环节变现；长期来看，公司可以通过药品和医疗服务（诊费分成）来变现。  资金实力雄厚，后续产业链+区域延伸双布局 公司现金储备充足，并设立健康产业基金，未来有望进一步提升并购效率，完善线上线下产业链布局，同时依托四川向西南区域扩张。  预计公司15-17年EPS分别为0.01、0.06和0.09元，参考互联网医疗公司的估值水平，并且考虑公司业务的稀缺性以及高成长性，我们认为公司市值被低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。  主要风险因素：1.推广进度不及预期；2.互联网医疗变现模式不及预期 主要财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 193 155 232 301 增长率（%） 94.10% -20% 50% 30% 归属母公司股东净利润（百万元） 3 4 20 29 增长率（%） 5.97% 40.31% 379.76% 41.06% 每股收益（元） 0.01 0.01 0.06 0.09 PE 2910 2910 485 323 分析师 沈海兵 ：（8621）20252609 ：shenhaibing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060002 联系人： 赵乃迪 ：（8610）6600 6951 zhaonaidi@chinastock.com.cn 田杰华 ：（8621）2025 7805 tianjiehua@chinastock.com.cn 黄荣曌 ：（0755）2390 8856 huangrongzhao@chinastock.com.cn 市场数据 时间 2015.12.29 A股收盘价(元) 29.10 A股一年内最高价(元) 36.88 A股一年内最低价(元) 5.86 上证指数 3563.74 市净率 40.02 总股本（亿股） 3.09 实际流通A股（亿股） 3.09 流通A股市值(亿元) 90.04 公司深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、最强互联网基因和医疗资源背书，构筑核心业务壁垒 1）通过多重布局，搭建了以“医院-药店-家庭-康复”为核心的医疗板块布局；2）义幻网络打造一体化智慧医疗模式，借助“微信平台+中国电信”抢占医疗流量入口，构建整个商业模式关键节点；3）执象网络与百度合作深耕医药O2O，布局数字口腔分级诊疗；4）作为目前唯一一家与四川省卫计委签订战略合作协议的上市公司，未来有望在四川省得到快速复制，并为将来在周边省市的延伸打下基础。 2、闭环模式独特，盈利模式逐渐清晰，想象空间巨大 1）义幻网络未来可以基于对医院销售收入的分成、对医院的服务费、营销服务和用户的使用费进行流量变现；2）执象网络可以在用户积累到一定程度后，实现对药店的服务费用收取；3）数字口腔业务有望参与增收分成，或者选择从产业链其他环节变现；4）长期来看，公司可以通过药品和医疗服务（诊费分成）来变现。 3、资金实力雄厚，后续产业链+区域延伸双布局 公司资金实力雄厚，后续有望继续完善线上线下产业链布局，公司已经设立健康产业基金，提升并购效率，加快转型速度。区域延伸，面向西南拓展业务版图，西南地区孕育巨大的医疗需求，公司医疗转型市场空间广阔。 我们与市场不同的观点： 市场对公司转型的决心和成功的可能性存有疑虑，也没有充分意识到公司模式的优越性。我们认为，万方转型的想法已经酝酿已久，而且决心大执行力强。公司团队具备极强的互联网基因，也积累了不少优质医疗资源，这些都是转型成功的重要要素。另外，公司的业务模式线上线下并重，线上通过与腾讯、百度的合作有望快速获取流量，线下医疗资源也在加速布局，是目前to c业务最有潜力的互联网医疗企业。 估值与投资建议： 公司积极寻找新的业务增长点，收购义幻和执象，嵌入互联网基因、引入医疗资源，打造智慧医疗产业链，预计成为在线医疗资源最大入口。现有互联网医疗业务已经有了成型的商业变现模式，公司目前现金储备充足，并设立健康产业基金，未来有望进一步提升并购效率，推进转型节奏，实现互联网医疗的全产业链与区域布局。预计公司15-17年EPS分别为0.01、0.06和0.09元，参考互联网医疗公司的估值水平，并且考虑公司业务的稀缺性以及高成长性，我们认为公司市值被低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 医疗平台流量攀升，用户不断增长；周边省市持续扩张；互联网医疗布局不断落地。 主要风险因素： （1）业务进展不及预期；（2）变现能力不及预期。 公司深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、不断创新转型，互联网医疗布局快准狠 ........................................................................................................ 3 （一）紧跟时代脉搏，公司历史上不断成功转型 .................................................................................................................... 3 （二） 互联网医疗布局迅速，眼光独到 .................................................................................................................................. 5 二、互联网基因+医疗资源背书，构筑核心壁垒 ................................................................................................... 6 （一）最强互联网基因，构建公司医疗布局核心壁垒 ............................................................................................................ 6 （二）最强区域医疗资源背书，业务落地可期 ...................................................................................................................... 11 三、闭环模式独特，盈利模式逐渐清晰，想象空间巨大 ..................................................................................... 15 （一）卡位流量入口，形成商业闭环 ...................................................................................................................................... 15 （二）已有多种盈利模式，变现能力强 .................................................................................................................................. 15 （三）长期想象空间大 .............................................................................................................................................................. 18 四、资金实力雄厚，后续产业链+区域延伸双布局 .............................................................................................. 18 （一）线上线下继续完善产业链布局 ...................................................................................................................................... 18 （二）区域延伸，面向西南拓展业务版图 .............................................................................................................................. 20 五、盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................... 20 插 图 目 录 ......................................................................................................................................................... 22 表 格 目 录 ......................................................................................................................................................... 22