非银行业：构建多层次资本市场，券商牌照有限放开

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行业 行业研究/简评报告 构建多层次资本市场，券商牌照有限放开 简评报告/非银行业 2015年12月23日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件: 12月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定进一步显著提高直接融资比重措施，提升金融服务实体经济效率。会议确定，一是完善股票、债券等多层次资本市场；二是丰富直接融资工具；三是研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌，稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照；四是促进投融资均衡发展；五是强化监管和风险防范，加强相关制度建设。  分析与判断： 影响：1）券商：多层次资本市场的构建和直接融资工具的丰富将提高直接融资比例、扩大资本市场容量，直接利好券商，特别是IPO和新三板企业挂牌储备项目较多的券商业务增长空间较大；交叉持牌，受益于业务协同，券商财富管理、投行等业务迎来较大的发展机会。2）保险：保险保障资金入市渠道放开，高收益的权益投资将提升保险企业综合收益率，增厚经营业绩；3）基金、期货等金融机构：混业经营的推进，获得券商牌照，与券商经纪、IPO承销及直投业务形成协同。 从“十三五”规划建议，到21日刚结束的中央经济工作会议，再到国务院常务会议均明确提出“加快金融体制改革、提高直接融资比重”，释放出强烈的政策信号，预计资本市场改革将提速、构建多层次资本市场和丰富融资工具将是着力点。 一、完善多层次资本市场。在多层次资本市场构架下，资本市场准入门槛降低、包容性增加。目前，我国已初步形成由主板、中小企业板、创业板、新三板、区域性股权市场、柜台市场组成的多层次股权市场体系。 1）战新板将加速推出。据媒体报道，战略新兴板方案已于11月初步拟定1，预计明年将与注册制一起推出。由于弱化了对申请上市企业利润的要求，并与创业板形成错位，将为更多战略性/创新性企业提供直接融资机会。数据显示，目前约有200多家企业在排队等待审核，其中100多家符合挂牌标准。 2）转板机制将试点，新三板发展可期。随着分层机制的落地和交易制度的完善，新三板挂牌公司从年初的1572家快速增长至接近5000家。按照此速度，企业的挂牌数2016年有望达到1万家。新三板转板细则大概率将于2016年出台，将打通新三板与创业板之间的资金流动壁垒，将激发新三板各市场参与主体的积极性 二、丰富直接融资工具。积极发展股债结合产品、推进基础设施资产证券化试点、规范发展网络借贷。简化境内企业境外融资核准。 1）资产证券化相对规模较低，发展空间巨大。2014 年底，我国的资产证券化规模相对于GDP的比例不到0.5%，远低于美国和英国的60%和22%，以及日本和德国的3.6%和2.8%。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 李少君 执业证号： S0100513010001 研究助理 周晓萍 执业证号 S0100115090033 电话 010-85127528 邮箱 zhouxiaoping@mszq.com 研究助理 王一川 执业证号 S0100115110024 电话 010-85127528 邮箱 wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《非银周报：注册制加速推进，两年缓冲市场冲击》2015-12-13 2.《行业事件点评：评融资保证金比例提升——：降新增资金杠杆，调控节奏实现慢牛》2015-11-13 3.《行业事件点评：评IPO重启——分流资金有限，券商大趋势不变》2015-11-6 4.《行业事件点评：高业绩+低估值，券商大行情有大概率》2015-11-4 5.《非银周报：新三板迎政策红利，券商股受益》2015-11-22 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%非银行金融(中信)沪深300 简评报告/非银金融行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2）互联网金融迎来快速发展期。一方面，受制于信用环境和征信体系的不完善，国内P2P市场需求非常大，发展机会相对可观。另一方面，P2P网贷被纳入“十三五”规划，显示P2P已得到了国家层面的认可。伴随市场规范和制度建设，互联网金融将迎来快速的成长和发展期。 3）资金入市提升险资综合收益率，增加市场资金供给。国家发展直接融资，必然增加证券的供应量和融资需求。而资本市场稳定均衡的发展，除了证券供应量的增长，也需要投资资金的增长。截至10月底，保险资金运用余额已达10.6万亿，投资股票和证券投资基金占比14%。保险资金入市渠道的放开，若按30%权益类资产投资比例，将为资本市场带来约1.7万亿增量资金。 同时，在降息周期、资产配资荒背景下，保险资金的投资压力剧增。险资保障资金的入市，进一步提高了险资的投资比例，高收益的权益投资将提升保险企业综合收益率，增厚经营业绩。 三、鼓励交叉持牌，但未明确向银行开放券商牌照。国务院会议鼓励金融机构交叉持牌，推进混业经营，一方面，券商业务包括财富管理、并购咨询、做市商等将受益于业务协同，迎来较大的发展机会；另一方面，基金、期货等金融机构将受益于混业经营的推进，获得券商牌照增加收入来源，同时自身业务与券商经纪、IPO承销及直投业务形成协同。 此外，向银行放开券商牌照仍未明确提上日程，对券商冲击有限。因为相比其他金融机构，银行拥有众多网点众多和丰富的客户资源，若对其开放券商牌照，则可能抢占一定市场份额、进一步压低佣金率。 风险提示：经济下行超预期；改革推进不达预期；券商牌照加速放开。 1资料来源：http://www.cs.com.cn/xwzx/zq/201511/t20151112_4838856.html 简评报告/非银金融行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李少君，博士，CFA，FRM，民生证券研究院副院长，首席策略分析师，研究业务部总经理。 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 王一川，非银行业研究助理，2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 简评报告/非银金融行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东区世纪大厦1168号东方金融广场B座2101、2102、2104A； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040