华创债券团队中日经济比较系列专题三：一个失去的时代：1992-2015

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券深度报告】 一个失去的时代：1992-2015——华创债券团队中日经济比较系列专题三 主要内容 在系列报告的前两篇专题中，我们分析了二战后日本经济盛极而衰的历史。随着泡沫经济的破灭，日本经济进入了一个失去的时代，直至今日，日本经济也没能从泡沫破灭的噩梦中完全的苏醒。 随着90年代初泡沫的破灭，日本经济陷入了长达10年的停滞期，虽然其间有所反复，但整体来看1993-2002年的十年间GDP年均增长率仅为0.8%。之所以会经历如此长时间的衰退，不仅仅因为泡沫破灭带来了一系列负面效应，也与日本政府的政策失误，国际环境动荡，产业结构调整滞后，日本政治体制的落后等因素有密不可分的联系。 泡沫经济崩溃以后，最直接的影响就是资产价格的严重缩水，个人和家庭收支状况急剧恶化，家庭和个人的消费支出随之减少。资产价格的缩水也使得不良债权增加，银行大量破产。设备、房地产和劳动者的过剩也愈演愈烈。同时日本政府对泡沫经济和泡沫经济崩溃萧条的严重性认识不足，虽然也实施了景气对策，但是景气政策滞后，力度和规模也太小；当经济出现改善的迹象后，又对经济前景过于乐观，采取紧缩政策。结果不仅未能使日本经济及时摆脱泡沫经济后遗症的严重影响，反而使景气越来越恶化。20世纪90年代国际环境的动荡，错失产业结构升级的机会，国内经济体制的老化僵硬，也从一定程度上拖累了经济增长。 2003年后，随着日本经济逐渐从失去的十年中走出，日本开始进入一个低速增长阶段，这一阶段又可以分为复苏期（2003-2007）、危机期（2008-2009）和后危机期（2010-2015）三个小阶段。在复苏期，随着不良债权问题得到妥善解决，实体经济得到恢复和发展。加之全球经济增长带来的外需的持续改善有利于日本出口的增长，日本GDP年均增速接近2%。危机期由于受到次贷危机的传导，日本经济连续两年负增长。后危机期在财政政策无效的情况下日本央行再次启动QE并持续至今，但依然没能提振疲软的日本经济。目前来看，制约日本经济增长的因素短期内都很难有明显的改观，单纯依靠货币政策宽松已经被证明无法有效推动日本经济增长，日本经济的低增长状态或将长期维持。 后泡沫时代日本经济失去了一个时代，教训和启示都是极为深刻的。首先，日本政府对衰退的深重程度认识不足，政策缺乏预见性；其次，宏观调控缺乏大手笔，政策与经济形势相背离或滞后；第三，没有更主动的开放战略，经济上存在封闭性；第四，改革的步伐迟缓，重大改革措施不能坚定地实施下去。对中国而言，则要进一步增强宏观调控的预见性，灵活性；进一步对外开放，融入国际市场；改革要循序渐进，不能半途而废；审慎使用积极的财政政策，不过度负债；并对金融风险有清醒的认识。 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话： 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 《新打新基金产品设计的一些建议-机构路演交流反馈(2015年IPO投资策略专题十)》 2015-11-30 《精选小票，量力而为—12月上旬IPO投资策略手册(华创债券研究团队)》 2015-12-04 《低利率环境，泛固收轮动更精彩--2016华创泛固收投资策略报告》 2015-12-10 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券深度报告 2015年12月14日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、失去的十年：1992-2002 ..................................................................................................................................... 4 （一）泡沫破灭之殇 ............................................................................................................................................ 4 1、资产价格严重缩水 ...................................................................................................................................... 4 2、个人和家庭收支恶化，造成逆资产效应 ..................................................................................................... 6 3、不良债权增加，银行大量破产 .................................................................................................................... 7 4、“三过剩”严重 ........................................................................................................................................... 8 （二）政府决策失当 ............................................................................................................................................ 8 （三）国际环境动荡 .......................................................................................................................................... 11 （四）产业结构调整滞后 .................................................................................................................................. 11 （五）经济体制落后 .......................................................................................................................................... 11 二、低速增长期：2003-2015 ................................................................................................................................... 12 （一）复苏期：2003-2007 ............................................................................................................................... 12 （二）危机期：2008-2009 ............................................................................................................................... 14 （三）后危机期：2010至今 ............................................................................................................................. 14 三、后泡沫时代日本经济的教训和启示.................................................................................................................... 15 （一）后泡沫时代日本经济的教训 .................................................................................................................... 15 1、对衰退的深重程度认识不足，政策缺乏预见性 ........................................................................................ 15 2、宏观调控缺乏大手笔，政策与经济形势相背离或滞后 ............................................................................. 15 3、没有更主动的开放战略，经济上存在封闭性 ............................................................................................ 16 4、改革的步伐迟缓，重大改革措施不能坚定地实施下去 ............................................................................. 16 （二）对中国的启示 .......................................................................................................................................... 16 1、增强宏观调控的预见性，灵活性 .............................................................................................................. 16 2、进一步对外开放，融入国际市场 .............................................................................................................. 16 3、改革要循序渐进，不能半途而废 .............................................................................................................. 17 4、审慎使用积极的财政政策，不过度负债 ................................................................................................... 17 5、对金融风险有清醒的认识 .........................