信用市场一级周报第31期：配置盘成为债市生力军，信用债收益率再创新低

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年12月7日 证券研究报告·固定收益研究 信用市场一级周报第31期 配置盘成为债市生力军，信用债收益率再创新低 摘要 西南证券研究发展中心  上周共发行信用债91只，共计1281.97亿元。其中超短融28只（含1只证券公司短融），合计586亿元；短融15只，合计134亿元；中票15只，合计142亿元；公司债25只（含12只公司债，2只商业银行债， 11只私募债），合计324.97亿元；企业债8只，合计95亿元。从发行利率来看，上周信用债招标利率整体继续下行，其中值得注意的是前期招标结果不理想的低等级品种上周亦出现了较大幅度下行。  在配置盘的驱动下，上周信用债收益率延续下行走势，前期表现较差的低等级品种亦出现了一定幅度的收益率下行。从不同期限来看，短融收益率受到资金利率变化不大的影响并未出现太大波动，中票收益率则出现了较为明显的下行。从不同评级角度来看，高等级品种依然是市场追捧的对象，整体收益率都已突破前期收益率低点，而低等级品种虽然收益率曲线尚未出现明显下行，但从实际成交来看亦已突破前期低点。  最新公布的十一月中采PMI指数为49.6%，较十月终值下滑0.2个百分点，继续处于枯荣线下方，宏观经济下行压力犹存。从分项来看，十一月中采PMI产销指数出现了双双回落，其中PMI生产指数较十月下滑0.3个百分点至51.9%， PMI新订单指数亦未能延续前期回暖的势头，下滑0.5个百分点至49.8%，再度跌落至枯荣线下方，显示目前需求不振的局面又有抬头的迹象。而库存指数方面，十一月原材料库存较十月回落0.1个百分点至47.1%，产成品库存回落0.5个百分点至46.7%。产成品和原材料库存的双双回落显示企业虽然在进一步去库存，但增大生产的动力亦不足。  上周央行进行了800亿7天逆回购操作，中标利率维持在2.25%，全周实现资金净投放500亿元。具体资金利率方面，银行间市场隔夜回购定盘利率（FR001）周五报于1.78%，七天回购定盘利率（FR007）报于2.36%，分别较前一周上行1bp和下行1bp。总体上看，央行加大公开市场操作力度主要还是为了对冲IPO的影响，这亦证明了央行稳定资金利率的决心，未来勿须对年末资金利率上行有太大的担忧。而对于降准的判断上，我们认为需要密切关注本周公布的外汇储备数据，如果资金出现明显的流出，那么年内或将有再度降准的可能性。  随着无风险利率持续下行，配置盘的驱动成为近两周信用债收益率大幅下行的主要因素。目前中长端信用债中的高等级品种收益率已创出年内新低，同时低等级品种亦出现了较为明显的下行，一级市场认购情绪明显较强。我们建议有融资需求的机构或企业可以考虑积极发行债券进行中长期债券进行融资。  本周一级市场共计划新发信用债64只，合计发行706.25亿元。其中超短融5只（含2只证券公司短融），合计68亿元；短融19只，合计159亿元；中票23只，合计303.65亿元；公司债10只（包括3只公司债，2只商业银行债，1只其它金融机构债，4只私募债），合计127.6亿元；企业债7只，合计48亿元。 分析师：张仕元 执业证号：S1250511010004 电话：010-57631193 邮箱：zsy@sw sc.com.cn 分析师：朱仲华 执业证号：S1250515090003 电话：010-57631229 邮箱：zzh@sw sc.com.cn 相关研究 1. 信用市场一级周报第30期：市场信心逐渐恢复，信用债分化格局依旧 (2015-12-04) 2. 信用市场一级周报第29期：山水事件冲击债市，信用债走势出现分化 (2015-11-18) 3. 信用市场一级周报第28期：多重利空冲击债市，信用债进入调整走势 (2015-11-12) 4. 信用市场一级周报第27期：宏观经济现企稳苗头，信用债获利回吐情绪抬头 (2015-11-04) 5. 信用市场一级周报第26期：央行周末实施双降，信用债有望进一步下行 (2015-10-29) 6. 信用市场一级周报第25期：债市交易热情激增，信用债收益率向下突破 (2015-10-21) 信用市场一级周报第31期 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1．上周信用债市回顾 1.1一级市场：一级发行量有所减少 上周共发行信用债91只，共计1281.97亿元。其中超短融28只（含1只证券公司短融），合计586亿元；短融15只，合计134亿元；中票15只，合计142亿元；公司债25只（含12只公司债，2只商业银行债， 11只私募债），合计324.97亿元；企业债8只，合计95亿元。从主体评级来看，超短融以AAA为主，短融以AA 为主，中票以AA+为主。从发行总量来看，上周信用债招标量较上上周出现了较为明显的回落，各品种发行量都出现了较为明显的减少。而从发行利率来看，上周信用债招标利率整体继续下行，其中值得注意的是前期招标结果不理想的低等级品种上周亦出现了较大幅度下行。 表1：上周发行信用债一览 债券简称 发行起始日 计划发行 规模(亿) 发行期限 (年) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) Wind债券类型 (二级) 15陕交建SCP002 2015-11-30 20 0.74 AA+ 3.60 超短融 15南航SCP003 2015-11-30 30 0.73 AAA 3.16 超短融 15恒逸SCP004 2015-12-1 6 0.74 AA 5.50 超短融 15赣粤SCP001 2015-12-1 10 0.49 AAA 2.89 超短融 15鲁商SCP012 2015-12-1 10 0.74 AA+ 3.48 超短融 15徐矿SCP002 2015-12-2 20 0.74 AA+ 5.20 超短融 15中石油SCP001 2015-12-2 150 0.49 AAA 3.00 超短融 15渝力帆SCP007 2015-12-2 5 0.49 AA 5.50 超短融 15精功SCP001 2015-12-2 10 0.74 A-1 AA 5.70 超短融 15天业SCP004 2015-12-2 4 0.49 AA+ 4.10 超短融 15鲁高速SCP009 2015-12-2 20 0.74 AAA 3.26 超短融 15中建材SCP013 2015-12-2 30 0.74 AAA 3.20 超短融 15中材国际SCP001 2015-12-3 10 0.74 AA 3.94 超短融 15电网SCP002 2015-12-3 100 0.49 AAA 3.00 超短融 15五矿SCP014 2015-12-3 15 0.73 AAA 3.35 超短融 15中普天SCP003 2015-12-3 20 0.74 AA+ 3.44 超短融 15中材科技SCP001 2015-12-3 5 0.49 AA 3.69 超短融 15古纤道SCP003 2015-12-3 5 0.76 AA 6.00 超短融 15新投SCP001 2015-12-3 15 0.74 AA+ 3.80 超短融 15粤广业SCP001 2015-12-3 5 0.74 AA+ 3.50 超短融 15粤佛塑SCP002 2015-12-3 3 0.25 AA 3.80 超短融 15苏国信SCP005 2015-12-4 5 0.25 AAA 3.10 超短融 15鄂兴发SCP002 2015-12-4 3 0.74 AA 3.98 超短融 15鲁能源SCP005 2015-12-4 10 0.74 AAA 3.80 超短融 15鲁高速SCP010 2015-12-4 20 0.70 AAA 3.19 超短融 15泸州窖SCP002 2015-12-4 30 0.74 AA+ 3.31 超短融 信用市场一级周报第31期 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 债券简称 发行起始日 计划发行 规模(亿) 发行期限 (年) 债券评级 主体评级 票面利率 (%) Wind债券类型 (二级) 15豫投资SCP005 2015-12-4 10 0.74 AAA 3.25 超短融 15国都证券CP007 2015-12-4 15 0.24 A-1 AA+ 3.24 证券公司短融 15中燃投资CP002 2015-11-30 13 1 A-1 AAA 3.33 短融 15皖盐业CP001 2015-12-1 3 1 A-1 AA 4.20 短融 15沪北高新CP002 2015-12-1 5 1 A-1 AA 3.55 短融 15南山集CP002 2015-12-1 10 1 A-1 AA+ 3.99 短融 15蓉工投CP001 2015-12-1 5 1 A-1 AA+ 3.55 短融 15凤凰CP004 2015-12-2 5 1 A-1 AA 3.92 短融 15红豆CP003 2015-12-2 8 1 A-1 AA 4.78 短融 15三峡CP001 2015-12-3 40 1 A-1 AAA 3.05 短融 15扬子大桥CP001 2015-12-3 6 1 A-1 AA 3.60 短融 15众合科技CP001 2015-12-3 2 1 A-1 AA- 短融 15豫高管CP001 2015-12-3 21 1 A-1 AAA 3.20 短融 15国泰租赁CP002 2015-12-3 3 1 A-1 AA 3.80 短融 15大全CP001 2015-12-3 3 1 A-1 AA 6.00 短融 15大族CP002 2015-12-4 5 1 A-1 AA 5.00 短融 15常高新CP002 2015-12-4 5 1 A-1 AA+ 3.43 短融 15鞍钢MTN002 2015-11-30 10 3 AAA AAA 4.45 中票 15甬开投MTN002 2015-11-30 5 5 AA+ AA+ 4.70 中票 15新盛投发MTN002 2015-12-1 5 3 AA AA 4.34 中票 15凯得控股MTN001 2015-12-1 4 3 AA+ AA+ 3.80 中票 15甬开投MTN003 2015-12-1 5 5 AA+ AA+ 4.08 中票 15苏交通MTN003 2015-12-2 12 5 AAA AAA 3.76 中票 15苏交通MTN002 2015-12-2 15 7 AAA AAA 3.99 中票 15盘江投资MTN001 2015-12-2 7 3 AA+ AA+ 6.00 中票 15锡新区MTN001 2015-12-2 8 10 AA+ AA+ 4.90 中票 15抚州投资MTN001 2015-12-2 8 3 AA AA 4.18 中票 15皖盐业MTN001 2015-12-2 7 3 AA AA 4.85 中票 15云投MTN001 2015-12-3 10 5 AAA AAA 5.30 中票 15冀发展MTN001 2015-12-3 30 3 AA+ AA+ 5.80 中票 15柳州东投MTN001 2015-12-3 6 3 AA AA 4.18 中票 15宁沪高MTN002 2015-12-3 10 5 AAA AAA 3.69 中票 15洪市政 2015-12-1 10 7 AA+ AA+ 4.07 公司债 15合作债 2015-12-2 6 5 AA AA 4.43 公司债 15开元02 2015-12-2 4 3 AA+ AA+ 3.90 公司债 15开元01 2015-12-2 10 5 AA+ AA+ 4.25 公司债 15西王01 2015-12-2 10 7 AA+ AA+ 7.41 公司债 15双欣债 2015-12-3 6 5 AA AA 7.30 公司债 信用