H：持有/持有：减少：传祺的销售强劲，但合资企业的销量可能略低于2015财年预期

更改(%)----汇丰银行每股收益0.490.560.670.702015年12月7日本内容可能不会分发给中华人民共和国（“中国大陆”）（香港和澳门特别行政区除外） 日本合资企业的2015财年销售额可能略低于我们的预期 广汽传祺SUV销量持续强劲 目标价（港元）上一个目标（港币）6.00MPV模型。 1月至11月，PV销量同比增长+ 14.2％至110万辆。Q415e的y-o-y广汽本田：广汽本田11月销量同比增长5.6％/环比增长+ 12.4％至53,306辆（10月同比增长5.3％），这是由于Cderer增长乏力所致，这是由于12月的重大改款和小型车的疲软所致。轿车飞度。 1-11月，广汽本田销量同比增长27.6％至480,470辆，占我们2015财年预测的56万辆的86％（同比增长17％）。我们认为如果不增加库存，2015财年的销量增长可能会略低于我们的预期。受佳美（Camry）和汉兰达（Highlander）强劲增长的推动，广汽丰田11月份的销量同比增长8.5％/-0.7％，至37,757辆。 1月至11月的销量同比增长9.3％至367,306辆，占我们2015财年预测的42.6万辆的86％（同比增长14％）。产品组合与定价：广汽本田和广汽丰田均表现出强劲的中型轿车销量（雅阁13,203辆，同比增长26％，凯美瑞11,212辆，同比增长20％）；与紧凑型机型相比，中型机型的利润率更高。但是，我们的数据显示，折扣水平仍在上升。因此，我们仅预测H215e中本田和丰田的利润率将提高60bps。广汽传祺的SUV销量强劲：11月销量同比增长129％至28,091辆。 2015年11月，紧凑型SUV GS4仅占Trumpchi销量的88％。1月至11月的销量同比增长68％至165,623辆，我们预计2015财年的销量将超过我们预测的17.6万辆。专注于吉普车的提升：切诺基是第一款国产吉普SUV，已于11月初上市。鉴于其具有竞争力的价格（建议零售价从人民币229.8万元起），该公司在接受Bitauto采访时表示，到11月20日，它已收到超过10,000单位的订单。我们认为，关键问题是合资企业能够多快提高产量以满足订单需求，以及 目标价（中国新年）上一个目标（CNY）5.00分享价格（中国新年）上/下22.09-77.4%（截至2015年12月7日）市场数据市值（港币/美元)32,235自由浮动（H /一种）39% /3m ADTV（美元）14.9 /财务和比率（CNY）截至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e汇丰每股收益的年份（上一个）----共识每股收益0.520.560.660.78资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计吴嘉欣*中国汽车证券分析师香港上海汇丰银行有限公司carsonksng@hsbc.com.hk+852 2996 6625叶Yi *分析师香港上海汇丰银行有限公司mike.h.y.yip@hsbc.com.hk+852 2996 6942鉴于菲亚特的弱点，销量增加有助于缩小GAC菲亚特的损失品牌 以及与吉普车生产相关的新成本。H：持有目标价6.00港元; A：下调目标价RMB5.00：我们使用基于净资产收益率的市盈率法得出的8.9倍2015年目标估值。尽管本土品牌的改善可能会持续，但我们认为市场已经将两家日本合资企业的同比改善因素纳入考虑范围。上行风险包括来自本土品牌销量增长的经营杠杆。下行风险包括日本OEM的销售费用增加。*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA监管机构进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com中国股本汽车广汽集团（2238 HK / 601238 CH）H：持有/持有：减少：传祺的销售强劲，但合资企业的销量可能略低于2015财年预期H：保持答：减少BBG /RIC2238港币/ 2238.HK H：持有目标价6.00港元; A：下调目标价RMB5.00股价（港元）上/下GAC的PV销量在11月同比增长+ 11.1％至130,128辆：11月SUV销量同比增长79.7％；这抵消了轿车的同比下降11.7％和同比下降31.7％，以及7.27（截至2015年12月7日）-17.5% 股本 汽车2财务与估值财务报表估值数据：2238 HK截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（CNYm）PE * 12.110.78.98.6收益22,37626,78933,14333,143PB 1.11.10.90.8息税折旧摊销前利润3949311,2081,178股息收益率（％）2.72.83.43.5折旧和摊销-1,216-1,229-1,376-1,511*基于汇丰每股收益（摊薄）操作利润/息税前利润-822-298-168-334净利息-307税前3,053汇丰PBT 3,053-4373,7033,703-3834,4934,493-3564,6474,647估值数据：601238 CH截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e税项-126 -169 -220 -207PE *44.639.332.931.6净利润3,185 3,615 4,327 4,502PB4.03.93.53.1汇丰网利润3,185 3,615 4,327 4,502股息收益率（％）0.70.80.91.0现金流量汇总（人民币元）*基于汇丰每股收益（摊薄）相对价格：601238 CH11.1010.109.108.107.106.105.104.102016比率，增长和每股分析23.1018.1013.108.103.1023.1018.1013.108.103.102013201420152016GAC A组相对于CSI 300指数资料来源：汇丰银行注意：价格为2015年12月7日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入18.919.723.70.0息税折旧摊销前利润136.429.7-2.5营业利润PBT16.121.321.33.4汇丰每股收益20.113.519.74.1比例（％）收益/ IC（x）2.22.32.52.2投资回报率-7.9-2.4-1.2-2.1鱼子9.09.911.210.4资产回报率5.86.87.06.8EBITDA利润率1.83.53.63.6营业利润率-3.7-1.1-0.5-1.0EBITDA /净利息（x）1.32.13.23.3净债务/权益-12.1-7.9-12.9-15.9净债务/ EBITDA（x）-11.2-3.2-4.4-6.2来自运营/净债务的现金流每股数据（元）每股收益报告（摊薄）0.490.560.670.70汇丰每股收益（摊薄）0.490.560.670.70DPS0.160.170.200.21账面价值5.505.696.377.09经营现金流量3484611,094614资本支出-2,281-2,400-2,400-2,400相对价格：2238 HK投资产生的现金流量-3,2522192,3912,670股利-1,158-515-1,085-1,29811.10净债务变化1,1851,431-2,401-1,98610.10FCF权益-2,165-1,939-1,306-1,7869.10资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产3,9974,2324,4444,6348.10有形固定资产10,38012,35014,19715,9297.10当前资产26,87826,85131,46133,4476.10现金及其他18,70317,37119,77321,7595.10总资产62,37265,17272,49277,0684.10201320142015经营负债11,67213,22516,19816,192广汽集团相对于国企指数债务总额14,31014,41014,41014,410资料来源：汇丰银行净债务-4,393-2,962-5,363-7,349股东资金35,37336,60141,00345,647投入资金10,88012,83714,13116,059 股本 汽车3GAC 2015年11月的销售业绩实体销量15年11月14年11月同比15年10月妈妈％1月11日1月-11月14日年初至今同比％广汽本田53,30650,4625.6%47,42312.4%480,470376,49727.6%广汽丰田37,75734,7978.5%38,012-0.7%367,306336,0859.3%广汽汽车国产品牌28,09313,963101.2%23,39320.1%165,822112,82547.0%广汽菲亚特克莱斯勒4,6227,516-38.5%2,52183.3%31,12959,566-47.7%广汽三菱5,0526,051-16.5%4,30617.3%47,73754,911-13.1%GAC戈诺5591,384-59.6%709-21.2%10,42122,891-54.5%本田（中国）7803,244-76.0%40194.5%11,49219,425-40.8%广汽日野0281-100.0%32-100.0%1,6592,617-36.6%GAC简历1942-54.8%0不适用266750-64.5%车辆总数130,188117,74010.6%116,79711.5%1,116,302985,56713.3%销量按类型15年11月14年11月同比15年10月妈妈％1月-11月15日1月-11月14日年初至今同比％轿车69,46678,676-11.7%66,7164.1%699,727695,5720.6%MPV5,0587,403-31.7%4,37415.6%49,19448,6411.1%越野车55,39230,83279.7%45,15322.7%359,602224,31160.3%交叉2122062.9%309-31.4%1,6373,307-50.5%乘用车130,128117,11711.1%116,55211.6%1,110,160971,83114.2%总线1942-54.8%0不适用266750-64.5%卡车0281-100.0%32-100.0%1,6592,617-36.6%拾起41300-86.3%213-80.8%4,21710,369-59.3%商务车辆60623-90.4%245-75.5%6,14213,736-55.3%车辆总数130,188117,74010.6%116,79711.5%1,116,302985,56713.3%资料来源：公司数据，汇丰银行的计算估值与风险GAC Group-H（2238 HK，持有，目标价6.00港元）我们基于ROE和长期增长，使用单阶段PE方法对GAC进行估值。我们采用以下公式得出目标估值：目标PE =（ROE – g）÷（ROE×[COE-g]）主要假设：ROE 2015e 9.9％；股本成本10.8％； Rf 3.5％；股权风险溢价6.5％；权益测试版1.13；克3.0％ 我们将9.9％的2015e ROE估计值应用于上述公式，得出基于ROE的公平市盈率是8.9x 2015e。 将该倍数应用于我们2015年摊薄后的每股收益人民币0.56元，我们得出的H股目标价为港币6.00元，基于汇丰外汇团队预测的2015年底人民币兑美元汇率为1.20。GAC A组（601238 CH，调低目标价HKD5.00） 我们将2015年摊薄后