4季度盈利略低于预期，看好18年传祺和广丰新车销量

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 601238 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 29,418 49,418 68,889 94,152 109,417 同比增长 31.5% 68.0% 39.4% 36.7% 16.2% 营业利润（百万元） 4,065 6,832 11,540 14,542 17,415 同比增长 50.8% 68.1% 68.9% 26.0% 19.8% 归属母公司净利润（百万元） 4,232 6,288 10,638 13,312 15,911 同比增长 32.8% 48.6% 69.2% 25.1% 19.5% 每股收益（元） 0.58 0.86 1.46 1.83 2.18 毛利率 15.6% 20.0% 22.0% 22.6% 23.0% 净利率 14.4% 12.7% 15.4% 14.1% 14.5% 净资产收益率 11.5% 15.3% 18.6% 17.2% 17.3% 市盈率（倍） 41.7 28.1 16.6 13.3 11.1 市净率（倍） 4.6 4.0 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 4季度盈利略低于预期，看好18年传祺和广丰新车销量 事件：公司发布2017年度业绩预增报告，公司业绩预计增加34.5亿元-53.4亿元，同比增加55%-85%。 核心观点 业绩略低于预期。公司2017年预计实现归母净利润97.4亿元-116.3亿元，同比增长55%-85%，公司前3季度归母净利润89.6亿元，按公告4季度实现归母净利润7.8亿元-26.7亿元，同比增长14.2%-292%，4季度盈利略低于市场预期。 4季度盈利略低于预期。公司4季度归母净利润7.8亿元-26.7亿元，环比3季度下降4%-72%；而4季度是车市销售旺季，预计盈利季度环比下降主要与4季度给经销商返点力度较大导致费用较高有关。 预计传祺自主品牌18年销量增速在30%以上。2017全年传祺自主品牌累计销售50.8万辆，同比增长36.7%，预计18年GS8和GS7变速箱配套问题将得到解决，预计2018年在GM8、GS8及改款GS4销量释放下，传祺自主品牌销量有望增长30%以上，另外GM8、GS8单车盈利较高，产品结构改善将导致传祺迎来量利齐升。 看好广丰18年销量增长。广丰2017年全年累计销量44.2万辆，同比增长4.88%，增速不高主要受限于产能，广丰新规划产能预计18年可达产11万辆左右，18年将推出新车CHR（定位于紧凑型SUV）、全新凯美瑞，预计广丰18年销量增速有望在20%以上，超越行业平均水平。 财务预测与投资建议： 因4季度盈利低于预期，调整公司2017-2019年EPS分别为1.46、1.83、2.18元(原预测1.60、2.04、2.40元)，参考可比公司估值，给予公司2017年21倍PE，目标价30.66元，维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年01月15日） 24.22元 目标价格 30.66元 52周最高价/最低价 28.72/23.42元 总股本/流通A股（万股） 729,342/432,673 A股市值（百万元） 176,647 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年01月16日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.2 0.2 -12.0 -0.5 相对表现（%） -4.8 -6.0 -19.7 -27.7 沪深300（%）% 1.6 6.1 7.8 27.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 18年传祺传统车和新能源车销量均值得期待 2018-01-04 传祺盈利能力有望提升，广丰新车值得期待 2017-12-06 自主将保持量利齐升，合资品牌稳定增长 2017-11-20 -11%0%11%22%33%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12广汽集团沪深300广汽集团 601238.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广汽集团动态跟踪 —— 4季度盈利略低于预期，看好18年传祺和广丰新车销量 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 16,472 21,317 51,479 62,788 76,256 营业收入 29,418 49,418 68,889 94,152 109,417 应收账款 732 1,155 2,195 2,515 2,989 营业成本 24,816 39,558 53,733 72,881 84,272 预付账款 436 779 1,021 1,425 1,668 营业税金及附加 924 1,519 2,067 3,295 3,830 存货 1,927 2,494 5,033 5,693 6,596 营业费用 1,855 3,370 4,822 7,344 8,206 其他 8,440 9,227 8,189 10,058 10,902 管理费用 2,047 2,749 3,444 5,178 6,018 流动资产合计 28,008 34,971 67,918 82,479 98,411 财务费用 281 306 216 278 90 长期股权投资 18,456 22,636 24,899 27,389 30,128 资产减值损失 276 983 1,313 452 35 固定资产 7,953 11,018 11,346 11,798 12,172 公允价值变动收益 11 52 30 30 30 在建工程 2,389 601 1,045 1,342 1,326 投资净收益 4,835 5,848 8,216 9,788 10,419 无形资产 4,241 4,952 4,704 4,457 4,209 其他 0 0 0 0 0 其他 6,120 7,915 6,560 6,874 7,284 营业利润 4,065 6,832 11,540 14,542 17,415 非流动资产合计 39,158 47,121 48,555 51,860 55,119 营业外收入 396 296 346 321 333 资产总计 67,166 82,092 116,473 134,339 153,531 营业外支出 54 77 66 71 68 短期借款 3,934 1,216 2,000 2,000 2,000 利润总额 4,407 7,051 11,820 14,791 17,679 应付账款 6,674 8,999 13,238 18,045 20,267 所得税 400 754 1,182 1,479 1,768 其他 8,059 14,106 16,862 18,608 19,668 净利润 4,007 6,296 10,638 13,312 15,911 流动负债合计 18,667 24,322 32,100 38,654 41,934 少数股东损益 (225) 8 0 0 0 长期借款 1,099 626 626 626 626 归属于母公司净利润 4,232 6,288 10,638 13,312 15,911 应付债券 6,550 9,721 10,000 8,000 8,000 每股收益（元） 0.58 0.86 1.46 1.83 2.18 其他 1,413 2,585 2,160 2,160 2,160 非流动负债合计 9,062 12,931 12,786 10,786 10,786 主要财务比率 负债合计 27,728 37,253 44,886 49,440 52,720 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 845 1,037 1,037 1,037 1,037 成长能力 股本 6,435 6,453 7,293 7,293 7,293 营业收入 31.5% 68.0% 39.4% 36.7% 16.2% 资本公积 8,949 8,773 24,559 24,559 24,559 营业利润 50.8% 68.1% 68.9% 26.0% 19.8% 留存收益 23,137 28,136 38,258 51,570 67,482 归属于母公司净利润 32.8% 48.6% 69.2% 25.1% 19.5% 其他 72 439 439 439 439 获利能力 股东权益合计 39,437 44,839 71,587 84,899 100,810 毛利率 15.6% 20.0% 22.0% 22.6% 23.0% 负债和股东权益 67,166 82,092 116,473 134,339 153,531 净利率 14.4% 12.7% 15.4% 14.1% 14.5% ROE 11.5% 15.3% 18.6% 17.2% 17.3% 现金流量表 ROIC 8.2% 11.7% 14.8% 14.7% 15.1% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 4,007 6,296 10,638 13,312 15,911 资产负债率 41.3% 45.4% 38.5% 36.8% 34.3% 折旧摊销 1,504 2,057 1,170 1,255 1,282 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 281 306 216 278 90 流动比率 1.50 1.44 2.12 2.13 2.35 投资损失 (4,835) (5,848) (8,216) (9,788) (10,419) 速动比率 1.39 1.33 1.92 1.94 2.15 营运资金变动 (923) 3,716 295 2,817 719 营运能力 其它 5,047 (1,029) 2,451 422 5 应收账款周转率 32.8 49.8 35.4 33.0 33.0 经营活动现金流 5,082 5,498 6,553 8,296