食品农业周报：农业主攻，食品主守

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品农业周报 证券研究报告·行业研究·食品农业行业 农业主攻，食品主守 投资评级：增持(维持) 投资要点:  本周行情回顾：本周沪深300上涨3.39%，农业、食品两大行业分别上涨3.61%、3.52%。食品板块中，软饮料、葡萄酒子行业涨幅居前，分别为上涨11.55%、8.88%；农业板块中，受益国务院下发《关于进一步推进农垦改革发展的意见》农业综合、粮食种植子行业涨幅居前，分别上涨12.84%、8.77%。  近期观点：1）食品：年底之前行业需求疲软，白酒和食品均缺乏基本面催化，从行业竞争及基数角度考虑，食品板块压力较大，优选白酒板块，食品自下而上优选个股。个股建议：【稳健品种优选价值股，茅台、伊利、洋河、海天】，基本面保持稳健，份额持续提升。年底如果出现大小票风格切换，四只股票价值凸显。【弹性品种：黑芝麻、安琪酵母】。黑芝麻16年PE仅为25x，业绩同比增长40%+，同时大股东在过去2年内通过增发方式大量增持股票，看好公司中长期发展。糖蜜价格或因需求疲软走低（占公司总生产成本的40%以上），推荐安琪酵母。2）农业：继续看好养殖板块，我们预计猪价将迎来1-2周的上涨，主要是南方腊肉开始启动，需求量有所增加。加之最近国内近期大雪等天气恶劣。12月的生猪出栏量环比提升较多。其次是需求不好以及养殖效率提升，所以猪肉板块有配置价值，推荐牧原股份，天邦股份。禽链公司适合布局，1H16禽价会有实质性上涨。一号文件、农垦改革预期都有可能使得部分主题类个股表现活跃，比如海南橡胶（农垦改革），大北农（农业互联网+）。  行业重大数据变化：玉米现货价格月环比下跌15.94%，周环比上涨+3.88%；大豆现货价格月环比下跌6.91%，周环比下跌3.87%；生猪价格月度环比上涨+3.59%，周环比上涨+1.33%，猪粮比仍然维持在8.13的高位；白羽肉鸡价格月度环比上涨+3.53%，周环比下跌1.32%，鸡苗价格月度环比上涨+65%，周环比上涨+50%；全国生鲜乳月环比上涨+1.15%，周环比上涨+0.57%。  行业动态聚焦：婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法或本月底公布；雅士利逾12亿收购内地多美滋；农业部拟构建全国协同、联动的农药监管机制；国务院下发《进一步推进农垦改革发展的意见》  推荐组合：1）稳健组合：贵州茅台（600519）、伊利股份（600887）、洋河股份（002304）、海天味业（603288）。2）弹性组合：益生股份（002458）、福成五丰（600965）、新都化工（002539）、壹桥海参（002447）、安琪酵母（600298）、黑芝麻（000716）。 2015年12月6日 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0850513090003 mahb@research.dwstock.com.cn 联系人 严琦 18502518602 yanq@dwzq.com.cn 联系人 丁一 0512-62936057 dingy@dwzq.com.cn 行业走势 -20%0%20%40%60%80%100%120%2014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-11沪深300农林牧渔(申万)食品饮料(申万) 食品农业行业 2015年12月06日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 行业观点 1.1. 本周行情回顾 本周沪深300上涨3.39%，农业、食品两大行业分别上涨3.61%、3.52%。食品板块中，软饮料、葡萄酒子行业涨幅居前，分别为上涨11.55%、8.88%；农业板块中，受益国务院下发《关于进一步推进农垦改革发展的意见》农业综合、粮食种植子行业涨幅居前，分别上涨12.84%、8.77%。 图表1：本周申万各行业相对沪深300涨跌幅（%） (8)(6)(4)(2)02468房地产休闲服务家用电器建筑材料银行化工农林牧渔食品饮料汽车非银金融医药生物综合公用事业建筑装饰轻工制造传媒机械设备商业贸易电子纺织服装采掘有色金属钢铁电气设备交通运输计算机通信国防军工 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表2：本周食品子行业相对涨跌幅（%） 图表 3：本周农业子行业相对涨跌幅（%） (6)(4)(2)0246810软饮料葡萄酒调味发酵品黄酒饮料制造白酒其他酒类食品综合食品加工乳品肉制品啤酒 (15)(10)(5)051015农业综合粮食种植其他种植业粮油加工畜禽养殖饲料动物保健水产养殖种子生产其他农产品加工林业果蔬加工海洋捕捞 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.2. 下周观点 食品：年底之前行业需求疲软，白酒和食品均缺乏基本面催化，从行业竞争及基数角度考虑，食品板块压力较大，优选白酒板块，食品自下而上优选个股。个股建议：【稳健品种优选价值股，茅台、伊利、洋河、海天】，基本面保持稳健，份额持续提升。年底如果出现大小票风格切换，四只股票价值凸显。【弹性品种：黑芝麻、安琪酵母】。黑芝麻16年PE仅为25x，业绩同比增长40%+，同时大股东在过去2年内通过增发方式大量增持股票，看好公司中长期发展。糖蜜价格或因需求疲软走低（占 食品农业行业 2015年12月06日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司总生产成本的40%以上），推荐安琪酵母。 农业：继续看好养殖板块，我们预计猪价将迎来1-2周的上涨，主要是南方腊肉开始启动，需求量有所增加。加之最近国内近期大雪等天气恶劣。12月的生猪出栏量环比提升较多。其次是需求不好以及养殖效率提升，所以猪肉板块有配置价值，推荐牧原股份，天邦股份。禽链公司适合布局，1H16禽价会有实质性上涨。一号文件、农垦改革预期都有可能使得部分主题类个股表现活跃，比如海南橡胶（农垦改革），大北农（农业互联网+）。推荐股票：益生股份、圣农发展、福成五丰（养牛）。农业信息化板块：新都化工。 2. 近期重点推荐个股 福成五丰（600965）：养老安乐概念稀缺标的+牛肉全产业链龙头 1）稀缺标的A股殡葬概念第一股：目前中国殡葬服务业大致分为遗体处理、墓地服务、殡仪服务、其他产品销售及服务。行业增长的驱动因素主要有：1）量：老龄化、行业并购整合；2）价：消费者定价弱，售价和服务费用提升；3）殡葬服务以及周边服务增加。4）家族情感与孝文化对殡葬业的推动。福成五丰——宝塔陵园（燕郊毗邻北京新政府所在地通州）：营业收入来源于三项业务：一是墓位及骨灰格位销售收入，二是殡葬服务收入，三是墓位管理费收入。墓位是宝塔陵园的主要产品（规划40万个墓穴，目前销售1%不到，过去两年提价40%+，按照当前价格计算收入规模280亿，利润160亿）我们判断国内2年内IPO和借壳无同类标的，凭借资金和管理经验，非上市公司主动要求被并购。 2）需求不断增长，聚焦牛肉全产业链：牛肉行业未来8年接近5000 亿规模。国内牛肉供应增长乏力，牛肉产量连续三年在600万吨左右，同类上市公司海外积极布局，上市公司资金充裕不排除五丰也跨境并购。进口方面，由于进口基数低，短时间内难以满足牛肉需求。需求不断增长，供给反而下降，养殖成本不断攀升，因此肉价近年来不断加速上扬。公司是肉牛养殖业唯一一家上市公司，采用“公司+基地+农户”的饲养模式，覆盖“养殖—屠宰—加工—餐饮”，完善的全产业链，13年收购了大股东旗下福成肥牛餐饮100%股权。14年年报，餐饮收入达4.75亿元，同比增长11.6%，毛利率64.87%；15年中报，餐饮业收入2.2亿元，占整体收入的40%，毛利率为68.85%，未来受益于门店数量的增加和单店收入的提升，以及公司全球平台的布局，公司整体盈利能力有望进一步提高。 3）盈利预测与投资建议：预计整体2015-2017年分别实现营业收入15.51亿元、20.85亿元、25.22亿元；并表后15-17年摊薄EPS 分别为0.25、0.52、0.66元。分业务预测，畜牧业16年净利润1.10亿元，给予65xPE ,对应71.5亿市值；预计餐饮业市值54亿，净利润0.9亿元，60xPE；殡葬业2016年净利润规模2亿元，给予16年39xPE，对应78亿市值。参考可比上市公司，预计公司墓地业务仍有外延式收购预期，我们估算不 食品农业行业 2015年12月06日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 考虑任何外延收购和提价，公司现有墓地业务有160-200亿的利润（分40年释放）。即便是按照净资产估算，墓地业务市值200亿。整体16年预计净利润4.3亿元，6个月内目标市值204亿元，给予“买入”评级。 新都化工（002539）：盐改最受益标的+农村商业消费+金融服务龙头 1）食盐业务壁垒优势明显，最受益盐改：（1）生产的壁垒：随着200吨海藻碘生产线的投产，高端食盐产业链优势增强，川菜调味品领域继续保持快速发展。目前公司是行业内规模最大、全国布局最全面的企业，海藻碘和低钠盐是公司品种盐中最大的两个品类。（2）销售端壁垒：公司与15价盐业公司合作，提前占领渠道资源。因此我们认为，新都化工目前是体制内最具备优势的企业，盐改放开后公司将率先受益，渠道价值期待重估和再开发。 2）定位未来农村京东（改造化肥门店嫁接消费品）+陆金所（与平安集团深度合作开发农村理财、征信和供应链金融平台）：目前联合利华、中粮、伊利、可乐、茅五剑等白酒企业等高毛利高周转的刚需SKU已经全面入驻，APP已经上线，营业额5000元/天，完胜周边所有小超市。公告与平安集团和网信金融深度合作，开发农村理财产品。目前四大行中农行资金成本最低，说明农村理财产品匮乏，新都通过线下130万个食盐和7万个化肥终端成为有效的营业部，向农民销售安全高利率的理财产品，同时可以开发农村征信平台、消费贷款和化肥、消费品等供应链金融平台。哈哈农庄目前已经开店50余家，签约用户1800家，目前已在公司现有生产基地四川、湖北、河南、山东等地建设了32个配送中心，第一批体验店在四川已经试运行，年底扩展到1500家终端店。 3）盈利预测与投资建议：预计公司非互联网业务主业15-17年EPS分别为0.2/0.4/0.6元，给予16年30xPE，对应每股价格为12元，此外，预测哈哈农庄16年流水20亿元，给予2xPS，对应40亿市值，每股价格为4元。综合两项业务，公司目标价为20元，维持“买入”评级。 黑芝麻（000716）：大股东强力参与增发和大比例增持+黑芝麻全产业链 1）公司专注于做大、做强营养健康食品产业，通过募集资金以2.7 亿元收购金日食用油 46%的股权，进军食用油领域： 金日食用油主营中国驰名商标“李耳” 芝麻油，是河南老字号品牌，公司 80%收入来自河南。 2014 年金日食用油收入 3.76 亿元，净利润约 5200 万元，净利润率 14%。 2014 年黑芝麻收入15 亿元，收购金日后，食用油将占到公司收入的约 20%， 有助于改善上市公司主体较低的盈利水平。预计金日食用油明年利润 6500 万元， 17 年 7500 万。 2）四季度是老产品的旺季，公司将全力以赴， 加强宣传工作，落实奖励措施， 集中火力促进液态、冲调类产品消费增长：老产品芝麻糊提价后毛利超过了 50%， 今年预计同比增长 10%左右。 老产品将扩大广告宣传投入，以经销商渠道为主，加大终端建设， 今年新增了 600