新股评论：创美药业股份有限公司

分析員: Paul Sham 2015年12月2日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 創美藥業股份有限公司(02289) 獨家保薦人、獨家全球協調人、獨家賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 國泰君安 全球發售股份數目: *28,000,000 H 股 (佔擴大後股本25.93%) 香港發售股數: 2,800,000 H 股 (10%) 國際發售股數: 25,200,000 H 股 (90%) 超額配股權: 4,200,000 H股 *全部28,000,000股為新股 業務概覽： 創美藥業(“創美”或“公司”)是華南地區領先的醫藥分銷商之一。創美的分銷網絡覆蓋華南地區及福建省等其他地區。 按2014年醫藥分銷業務的收益計算，創美是華南地區第三大民營醫藥分銷公司。截至2012 年、2013 年及2014年12月31日止年度，創美於華南地區醫藥分銷市場的市場份額分別約為2.3%、2.2%及2.4%，而於中國醫藥分銷市場的市場份額分別約為0.2%、0.2% 及0.3%。 創美擁有各類產品組合，截至2015 年6 月30日止六個月，公司分銷5,756種產品，包括西藥、中成藥、保健產品、中藥藥材及中藥飲片、醫療器械及化妝品。 每股發售價: 7.60港元 – 8.60港元 巿值: 8.208億港元 – 9.288億港元 2014年備考歷史巿盈率: 18.8x – 21.3x 備考經調整每股有形資產淨值: 4.44港元 – 4.69港元 僱員數目: 604(於2015年6月30日) 香港公開發售日期: 2015年12月2日 – 2015年12月7日 中午 收款銀行: 工銀亞洲 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2015年12月14日  是次全球發售完成後股東架構： 姚劍龍先生 – 創美的主席、執行董事及首席執行官 64.81% 姚惜真女士 – 姚劍龍先生之母親 6.01% 美智投資(中國) - 由48名個人擁有。他們均為創美的高級管理層、僱員及前僱員 1.39% 悠然投資(中國) - 由40名個人擁有。他們均為創美的高級管理層、僱員及前僱員 0.93% 智創投資(中國) - 由16名個人擁有。他們均為創美的高級管理層及僱員 0.93% 公眾股東 25.93% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.852億港元 (假設發售價為每股8.10港元) 億港元 用作增強、擴展及整合現存的分銷網絡及能力 0.648 用作改良及推廣B2B電子商務平台 0.185 用作償還銀行借款 0.556 用作收購一家於華南地區的醫藥分銷公司 0.278 用於營運資金及一般企業用途 0.185  按客戶劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 (人民幣百萬元) % % % % % 分銷商 1,373 68.1% 1,694 70.6% 2,218 73.6% 1,083 74.7% 1,166 71.3% 零售藥店 560 27.8% 614 25.6% 692 23.0% 317 21.9% 420 25.7% 醫院、診所、衛生站及其他 77 3.8% 84 3.5% 94 3.1% 44 3.0% 41 2.5% 服務收入 6 0.3% 9 0.4% 9 0.3% 6 0.4% 9 0.6% 總計 2,017 100.0% 2,401 100.0% 3,014 100.0% 1,450 100.0% 1,635 100.0%  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 (人民幣百萬元) 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 收入 2,017 2,401 3,014 1,450 1,635 毛利 87 104 136 71 84 股東應佔利潤 14 22 36 26 25 毛利率 4.3% 4.3% 4.5% 4.9% 5.1% 純利率 0.7% 0.9% 1.2% 1.8% 1.5%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 毛利率 2014巿盈率 國藥 01099 931.12 8.2% 22.6x 上海醫藥 02607 582.29 12.1% 13.4x 百信藥業 00574 8.70 21.4% 11.1x 創美藥業 02289 8.21 – 9.29 4.5% 18.8x – 21.3x  優勢與發展機遇：  隨著全國醫療改革的持續推進，中國的醫療總支出迅速增長，預計在未來幾年將繼續增長。根據標點信息的數據，2014年至2018年，預期中國醫療支出將繼續按複合年增長率11.8%增長，2018 年將達人民幣55,215 億元。而廣東省是中國國內生產總值排名第一的省份，廣東省的人均國內生產總值遠高於全國水平，帶動了華南地區的人均國內生產總值高於全國水平。因此，華南地區同期的複合年增長率預期高達16.0%。 3  劣勢與風險：  中國醫藥分銷行業極為分散且具競爭性。於2014 年華南地區的分銷企業約有2,350 家。創美的主要競爭對手包括大型國家級及地方醫藥分銷商。此等公司所擁有的資源（例如財務、管理或技術資源）或遠超創美。另外，華南醫藥分銷行業頭三大公司的總銷售額已佔行業總銷售的47.5%。細小的行業參與者如創美所面對的競爭非常巨大。  創美對供應商營運和產品質量的控制力有限或根本無控制力。倘供應商未能供應符合質量標準的貨品，則醫藥分銷商（包括創美）或會因銷售偽劣藥物而受到行政處罰。營業記錄期間，創美有一次牽涉及毒膠囊有關的重大產品回收事件，並需應國家食品藥品監督管理總局要求召回。  截至2012 年、2013 年及2014 年12 月31 日止年度與截至2015 年6月30 日止六個月，創美的純利率分別約為0.7%、0.9%、1.2% 及1.5%，利潤率偏低，如採購成本增加或價格下跌均會嚴重影響公司的利潤。  作為醫藥分銷商，以招股價中位數計算，創美的20.1倍2014年市盈率相近於醫藥分銷行業龍頭國藥的22.6倍，並遠高於規模相近的對手百信藥業的11.1倍。考慮到其較小的市值及營運規模，以及其較差的毛利率，創美的估值並不吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。