行业景气度延续，强者愈强龙头受益

机械 2018年04月17日 三一重工 (600031) 行业景气度延续，强者愈强龙头受益 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：8.33元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.sanyhi.com 大股东/持股 三一集团/37.46% 实际控制人 梁稳根 总股本(百万股) 7,707 流通A股(百万股) 7,647 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 642.02 流通A股市值(亿元) 636.99 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 54.70 行情走势图 相关研究报告 《三一重工*600031*业绩大幅增长，工程机械市场需求回暖》 2017-10-31 《三一重工*600031*工程机械业务持续回暖，军工等新业务取得突破》 2017-08-30 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 胡小禹 一般从业资格编号 S1060116080082 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司収布2017年度报告，全年累计实现营业收入383.35亿元，同比增长64.67%；实现归属于上市公司股东净利润20.92亿元，同比增长928.35%。拟每10股派収现金红利1.60元(含税)。 平安观点：  毛利率提升，盈利能力大幅改善：2017年公司营业收入和净利润均大幅增长，基本符合预期。分产品来看，公司的主力产品混凝土机械实现销售收入126亿元，同比增长32.59%，稳居全球第一品牌；挖掘机械销售收入137亿元，同比增长82.99%，国内市场占有率超过22%；起重机械、桩工机械、路面机械等也分别实现了93.5%、145.52%、53.59%的收入增长。分区域来看，公司实现国内收入260.38亿元，同比增长84.58%；实现国际销售收入116.18亿元，同比增长25.12%。随着市场需求的恢复和公司经营质量的提升，2017年公司毛利率比2016年高3.86个百分点，达到30.07%。  行业有望迎来良性的、可持续的収展阶段：2012-2016年，工程机械行业经历了数年的低谷时期，在此期间，行业内竞争者数量大幅减少，许多中小企业被淘汰，行业集中度得到提升，自2016年以来，行业竞争格局已大大改善。2018年以来，工程机械销量持续超预期，2018年1-3月，全国挖掘机销量合计超过6万辆，同比增长48%。需求的持续恢复和行业竞争格局的改善，有望使三一重工这样的龙头企业盈利能力进一步增强，强者愈强的戏码正在上演。  投资建议：经过2012-2016年的行业洗牌，工程机械行业的竞争格局大大改善，恶性竞争的时代已经过去，行业有望迎来良性的、可持续的収展阶段。作为我国工程机械行业龙头，三一重工受益于行业集中度的提升。基于对2018年-2019年地产投资增速的判断，调整对公司的盈利预测，预 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 23280 38335 47821 53056 58404 YoY(%) -0.4 64.7 24.7 10.9 10.1 净利润(百万元) 203.5 2092 3558 4291 4853 YoY(%) 46.8 928.4 70.1 20.6 13.1 毛利率(%) 26.2 30.1 31.6 31.4 31.4 净利率(%) 0.9 5.5 7.4 8.1 8.3 ROE(%) 0.7 8.4 12.5 13.2 13.0 EPS(摊薄/元) 0.03 0.27 0.46 0.56 0.63 P/E(倍) 315.6 30.7 18.0 15.0 13.2 P/B(倍) 2.9 2.6 2.2 2.0 1.7 -20%0%20%40%60%Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18三一重工 沪深300 证券研究报告 三一重工﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 计2018-2020年公司的EPS分别为0.46元、0.56元、0.63元（2018-2019前值为0.38元、0.50元），对应当前股价的市盈率分别为18倍、15倍、13倍。维持“推荐”评级。  风险提示：（1）房地产和基建投资增速大幅下滑：房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业，其投资增速直接影响工程机械的景气度；若房地产和基建的投资增速大幅下滑，将导致挖掘机等工程机械的需求减少；（2）原材料价格大幅上涨，影响公司产品毛利率：钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例，如果钢价大幅上涨，而公司产品又没有相应幅度的涨价，公司产品毛利率可能会下滑；（3）汇率大幅波动的风险：2017年公司海外业务收入超过百亿，未来仍有继续增长的动力，若美元汇率大幅波动，所产生的汇兑损失，将影响公司的业绩。 三一重工﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 36207 44971 47156 53791 现金 4104 7173 7958 8761 应收账款 18366 23218 22917 27869 其他应收款 1784 1404 2133 1760 预付账款 697 593 839 738 存货 7642 9272 9536 11192 其他流动资产 3615 3310 3773 3472 非流动资产 22030 25721 26684 27383 长期投资 1404 1281 1157 1033 固定资产 12805 16600 17975 19145 无形资产 4390 4033 3623 3223 其他非流动资产 3430 3807 3929 3981 资产总计 58238 70692 73840 81174 流动负债 22983 31225 31425 35422 短期借款 2257 9619 8098 10069 应付账款 6218 6988 7697 8487 其他流动负债 14508 14618 15630 16866 非流动负债 8882 9267 7779 6021 长期借款 7577 7962 6473 4716 其他非流动负债 1305 1305 1305 1305 负债合计 31865 40492 39204 41444 少数股东权益 876 1105 1381 1694 股本 7668 7707 7707 7707 资本公积 1050 1050 1050 1050 留存收益 18092 20514 23613 27411 归属母公司股东权益 25498 29095 33255 38036 负债和股东权益 58238 70692 73840 81174 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 8565 1871 7299 4064 净利润 2227 3787 4568 5165 折旧摊销 1913 1602 1963 2236 财务费用 1319 364 710 684 投资损失 19 -50 -100 -100 营运资金变动 2126 -3805 196 -3896 其他经营现金流 960 -27 -37 -25 投资活动现金流 1218 -5216 -2789 -2810 资本支出 515 3814 1087 822 长期投资 -1258 124 124 124 其他投资现金流 475 -1278 -1578 -1864 筹资活动现金流 -13085 -948 -2204 -2423 短期借款 -6652 0 0 0 长期借款 -6021 385 -1489 -1757 普通股增加 10 39 0 0 资本公积增加 455 0 0 0 其他筹资现金流 -878 -1373 -715 -666 现金净增加额 -3324 -4292 2306 -1169 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 38335 47821 53056 58404 营业成本 26806 32707 36370 40083 营业税金及附加 279 334 383 451 营业费用 3832 4782 4775 5256 管理费用 2533 3634 3608 3971 财务费用 1319 364 710 684 资产减值损失 1189 1211 1491 1460 公允价值变动收益 403 27 37 25 投资净收益 -19 50 100 100 营业利润 2876 4865 5856 6622 营业外收入 98 90 100 100 营业外支出 106 100 100 100 利润总额 2869 4855 5856 6622 所得税 642 1068 1288 1457 净利润 2227 3787 4568 5165 少数股东损益 135 229 277 313 归属母公司净利润 2092 3558 4291 4853 EBITDA 5296 6904 8366 9343 EPS（元） 0.27 0.46 0.56 0.63 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 64.7 24.7 10.9 10.1 营业利润(%) 140.6 69.2 20.4 13.1 归属于母公司净利润(%) 928.4 70.1 20.6 13.1 获利能力 - - - - 毛利率(%) 30.1 31.6 31.4 31.4 净利率(%) 5.5 7.4 8.1 8.3 ROE(%) 8.4 12.5 13.2 13.0 ROIC(%) 6.8 8.4 9.9 10.0 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 54.7 57.3 53.1 51.1 净负债比率(%) 33.1 41.1 25.2 20.7 流动比率 1.6 1.4 1.5 1.5 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 应付账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.46 0.56 0.63 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 0.24 0.95 0.53 每股净资产(最新摊薄) 3.26 3.72 4.26 4.88 估值比率 - - - - P/E 30.69 18.04 14.96 13.23 P/B 2.56 2.24 1.95 1.71 EV/EBITDA 14.0 11.3 8.9 8.0 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个