买入：我们预计2016年中国和澳门会有更多积极上涨空间

德意志银行评分购买亚洲中国属性属性公司中国计算机学会路透社彭博交易所代号3311.HK 3311 HK恒指3311ADR股票代号CCOHY US16948H1032日期2015年11月18日预测变化售价2015年11月18日（港币）11.88目标价-12个月（港元）15.4752周范围（港元）15.26-9.31恒生指数22,264买入：我们看到更多积极的方面2016年来自中国和澳门重申买入评级，新目标价15.47港元；我们认为2016年前景强劲2015年，由于香港公共房屋水质问题和澳门赌场市场疲软，CSCI的股价受到影响。我们认为，这种悬挑现在已经结束，我们看到更好的前景曾荫权研究分析师（+852）2203 6256CFA Jason Ching研究分析师（+852）2203 62052016年澳门和香港的现金建筑市场。同时，我们预计CSCI将继续成功地扩展到地下综合隧道系统以及其他公共和社会基础设施等新领域，从而继续在中国大陆的PPP / BT项目中实现稳健增长。CSCI已成功实现了社会住房方面的PPP / BT业务多元化在2011-14财年，英国电信的社会住房一直是CSCI的主要增长动力，但是随着社会住房规模达到越来越高的基数，人们对未来的增长速度感到担忧。为消除此类担忧，CSCI继续成功地将其BT / PPP业务扩展到了新的领域，例如基础设施以及中国的地下综合隧道系统（UIS），从而扩展了来自中国的快速增长。 10月，CSCI获得了价格目标15.30至15.47↑1.1%181715141211911/135/1411/145/15第一个PPP UIS项目，来自中国的合同总金额为77亿港元武汉 中国计算机学会恒生指数（重新定基）我们认为CSCI将于2016年在澳门进行现金建设的更好前景在2015年初至今，CSCI从澳门获得的新合同显着下降–不足为奇表现（％）1m 3m 12m绝对4.4 4.9 4.0我们认为，鉴于澳门赌场市场疲弱。然而，对于2016年，我们 鉴于澳门政府将重点从娱乐场转向增强的公共基础设施和社会福利，现在CSCI的新合同可能会出现意外惊喜。例如，在昨天（11月17日）宣布的最新施政报告中，计划新的政府支出用于新的土地开垦，澳门岛和Tai仔之间的第四条公路连接，轻轨，增加的公共住房，新的边境检查站，新的医院，机场扩建，改善了供水和排污系统。这些计划中的新项目是澳门CSCI在2016-17年度增长的新来源。对于香港，第三机场跑道和相关基础设施，启德体育馆，新的学校和医院以及新的私人住宅项目的增加，应为CSCI持续强劲的新合同表现提供支持。估值不昂贵，相当于8.8倍2016年预期市盈率，潜在的母公司进一步支持我们新的目标价15.47港元（高于15.30港元）是基于DCF公允价值15.47港元（WACC 8.56％，TGR 2.5％）得出的，主要上调为我们将CSCI的新合同表现和中国最新的利率环境考虑在内。我们认为中建节能有可能提供进一步支持。风险：中国项目的现金收集以及在目标市场领域可能无法实现其新合同目标。恒生指数-3.5 -5.2 -5.4预测和比率年底12月31日2013A2014A2015年2016年2017年报告的NPAT（HKDm）2,749.63,457.44,214.05,313.96,501.7DB EPS FD（港元）0.700.881.071.351.65DB EPS增长（％）–25.621.926.122.4市盈率（x）17.014.611.18.87.2收益率（净值）（％）1.82.02.72.93.1资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行市场研究关键变更 2015年11月18日物业中国计算机学会页面PAGE2德意志银行/香港路透社：3311.HK彭博社：3311 HK价钱（15 Nov 18）HKD 11.88目标价HKD 15.47市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）17.0 14.6 11.1 8.8 7.2市净率（x）3.34 2.20 2.09 1.78 1.50FCF产率（％）nm 9.9 nm 2.2 8.4 股息收益率（％）1.8 2.0 2.7 2.9 3.152周范围HKD 9.31-15.26 EV /销售额（x）1.7 1.5 1.2 1.1 0.9市值（百万）港币百万元46,183美元百万元5,959EV / EBITDA（x）16.2 12.7 8.5 7.0 5.5EV / EBIT（x）16.9 13.7 9.4 7.7 6.1国家建设被列为181715141211911月13日2月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15日8月15日中国计算机学会恒生指数（重新定基）1715141211913 14 15E 16E17EEBITDA保证金EBIT保证金302325222021152019101851701613 14 15E 16E17E销售增长（LHS）ROE（RHS）403020100少数民族-79 -70 84108139其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0净利润2,750 3,457 4,214 5,314 6,502DB调整（包括稀释）00000DB净利润2,7503,4574,2145,3146,502现金流量（港币百万元）经营现金流量-3,2598,9492,3335,0507,974净资本支出-293-4,000-4,000-4,000-4,000自由现金流-3,551 4,949 -1,667 1,050 3,974募集/回购股本0 1,310 0 0 0已付股息-703 -1,027 -1,264 -1,343 -1,462借款净收益/（十月）1,881 2,173 3,000 0 0其他投资/融资现金流量3,654 -8,104 -569 -442 -410现金流量净额1,281 -699 -500 -735 2,102营运资金变动-6,297 4,989 -3,002 -1,494 53现金及其他流动资产8,116 7,452 6,952 6,217 8,319有形固定资产2,342 2,827 6,299 9,570 12,642商誉/无形资产0 0 0 0 0联营企业/投资593 2,558 2,587 2,621 2,662其他资产39,786 53,741 56,923 59,697 63,573资产总额50,837 66,579 72,761 78,105 87,196计息债务9,420 11,689 14,689 14,689 14,689其他负债24,982 34,892 35,040 36,306 40,219负债合计34,403 46,581 49,730 50,996 54,908股东权益16,18119,83022,78026,75131,791少数族裔253168251359497股东权益合计16,434 19,998 23,031 27,109 32,288净债务1,305 4,237 7,737 8,472 6,370销售额增长（％）nm 26.2 21.6 15.6 18.9DB EPS增长率（％）不适用25.6 21.9 26.1 22.4EBITDA利润率（％）10.7 11.8 14.4 15.5 15.9息税前利润率（％）10.2 10.9 13.2 14.0 14.313 14 15E 16E 17E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）曾荫权+852 22036256购买保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表资产负债表关键公司指标型号更新：2015年11月16日会计年度末12月31日201320142015年2016年2017年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.700.881.071.351.65 每股收益（港币）0.700.881.071.351.65中国DPS（港元）0.210.260.320.340.37属性BVPS（港元）4.25.05.76.77.9加权平均份额（米）3,8883,8964,0064,0064,006中国计算机学会平均市值46,18349,75546,18346,18346,183企业价值（港币百万元）47,14851,60151,58452,39350,388评估指标17.014.611.18.87.2公司简介销售收入27,28634,44041,86248,40657,541中国建筑国际控股有限公司毛利3,8655,0397,2478,94610,8631979年在香港开始运营。息税折旧摊销前利润2,9084,0496,0357,4939,160综合建筑动力站，从事建筑折旧119296528728928建筑和土木工程业务以及摊销00000其他外围业务，例如基础工作，现场息税前利润2,7893,7545,5066,7648,232机电调查工程，净利息收入（支出）545610717758723公路和桥梁施工，预拌具体，员工/会员2224293441预制生产和基础设施投资。中国杰出/非凡00000七月香港联合交易所2005.其他税前收入/（费用）-182-340-1,087-1,014-940除税前溢利3,1744,0485,1656,5428,056价钱性能所得税费用5036608671,1211,416支付比例（％）29.729.330.425.622.8净资产收益率（％）资本支出/销售额（％）资本支出/折旧（x）净债务/权益（％）18.51.43.27.919.211.613.521.219.89.67.633.621.58.35.531.322.27.04.319.7净利息保障（x）纳米纳米纳米纳米纳米资料来源：公司数据，德意志银行估计 2015年11月18日物业中国计算机学会德意志银行/香港页面PAGE3强劲的2016年前景重申买入；新目标价15.47港元2015年，由于香港公共房屋的水质问题和澳门赌场市场的疲软，CSCI的股价受到影响。我们认为，这种悬念现在已经结束，我们认为澳门和香港的现金建筑市场在2016年会有更好的前景。同时，我们预计CSCI将继续成功地扩展到地下综合隧道系统以及其他公共和社会基础设施等新领域，从而继续在中国大陆的PPP / BT项目中实现稳健增长。2520151050聚乙烯 -1SD平均 + 1SD2015年首10个月中国大陆和香港的强劲新合同表现2015年首10个月，中船国际的新合同额为628.8亿港元，同比增长21％，因此已完成全年不少于700亿港元的新合同目标的89.8％。在各个领域中，来自中国大陆社会住房的新合同和澳门的现金建设分别同比下降17％和48％，但这或多或少是我们的预期。另一方面，来自中国大陆的PPP / BT基础设施的新联系人同比增长了125％，这突出表明CSCI已成功地将其业务范围扩展到了地下交通走廊等新领域以及学校和医院等社会基础设施中到普通地区，例如社会住房，道路和桥梁。我们认为这是积极的，因为这些新领域应为CSCI的新合同和收益提供新的增长来源。此外，尽管CSCI受近期香港公共住房市场事件的影响，但CSCI的其他现金却实现了强劲增长图1：CSCI –历史市盈率资料来源：德意志银行Jan-06 Jul-06 Jan-1 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-12 Jul-13 Jul-13 Jan- 2015年7 月 14日 至 1月15日15年7月 2015年11月18日物业中国计算机学会页面PAGE4德意志银行/香港图3：