业绩大幅提升，高铁轮轴助成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 7,701 流通股本(百万股) 7,701 市价(元) 3.34 市值(百万元) 25,720 流通市值(百万元) 25,720 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (10%)(1%)9%19%29%38%3/29/164/29/165/29/166/29/167/29/168/29/169/29/1610/29/1611/29/1612/29/161/29/172/28/173/29/17马钢股份沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：3.34 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：赖福洋 电话：021-20315128 Email：laify@r.qlzq.com.cn 联系人：邓轲 电话：021-20315223 Email：dengke@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 高铁车轮国产化助力盈利飞升 2 基本面强劲助公司全年业绩扭亏为盈 3 行业复苏助力公司半年报业绩大幅增加 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 45,108.93 48,275.10 65,171.00 68,429.55 70,482.44 增长率yoy% -24.59% 7.02% 35.00% 5.00% 3.00% 净利润 -4,804.30 1,228.89 1,996.98 2,203.23 2,491.70 增长率yoy% -2277.67% 125.58% 62.50% 10.33% 13.09% 每股收益（元） -0.62 0.16 0.26 0.29 0.32 每股现金流量 0.76 0.60 0.86 0.81 0.75 净资产收益率 -25.94% 6.23% 9.19% 9.21% 9.43% P/E — 17.73 12.88 11.67 10.32 PEG — 0.14 0.21 1.13 0.79 P/B 1.31 1.10 1.18 1.07 0.97 投资要点  业绩概要：2016年公司实现营业收入482.75亿元，同比增长7.02%；归属上市公司股东净利润12.29亿元，同比增长125.58%；扣非后归属上市公司股东净利润14.1亿元，同比增长127.49%。全年EPS为0.16元，单季度EPS分别为-0.05元、0.10元、0.04元、0.06元；  吨钢数据：2016年公司生产铁1381万吨、钢1464万吨、钢材1374万吨，同比分别增长4.31%、2.67%和1.78%。结合年报数据折算吨钢售价3355元/吨，吨钢成本2936元/吨，吨钢毛利429元/吨，同比分别增长181元/吨、-277元/吨和457元/吨；  拥有板材、长材及轮轴三大核心产品：马钢目前共计拥有钢铁配套产能1400万吨左右，产品主要分为板材、长材和轮轴，其中板材产能占比超50%，包括定位高端市场的汽车板（2016年产量200万吨）和产销量行业第三的家电板（2016年产量300万吨）；源于公司主动调整产品结构，长材产销量占比逐渐降低，但公司也在加强高附加值长材产品的开发；轮轴年生产能力折合新铁标货车轮110万件，毛利率高达20%，先进的技术有望实现进口替代。2017年公司计划生产钢材1432万吨，增加量主要为板材；  基本面复苏带动业绩提升：2016年年初以来，行业基本面持续好转，建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强，同时产业链极低的库存水平，以及连续多年行业资本开支回落带来产能周期的改善，三周期共振带来行业盈利回升。根据我们的测算，2016年单季度行业冷轧板吨钢毛利分别为-24元、118元、-90元、216元，热轧板吨钢毛利为58元、334元、238元、333元，单季度盈利基本与行业趋势一致；  车轮保持优势，加码轮轴布局：“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求，其中不乏铁轨、火车车轮等，据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28万吨。在此需求下，马钢作为国内车轮龙头，高速车轮已获得CRCC认证，有望实现进口替代并增加业绩弹性。此外，公司在2011年和车轴龙头——晋西车轴强强联合布局车轴产品，计划在十三五规划末期形成“轮、轴、架”完整产业链，目前已形成年产货车轮12500套、客车轮轴5500套和动车轮3000套的生产能力；  投资建议：公司作为安徽省唯一一家本土钢铁上市公司，产品结构不断升级。中期来看行业供需格局依然有望延续偏紧状态，钢企盈利整体仍将处于较强区间，公司盈利能力有望提升。预计公司2017/18EPS分别为0.26元、0.29元，维持“增持”评级。  风险提示：通胀和利率上行过快 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月29日 马钢股份(600808)/钢铁 业绩大幅提升，高铁轮轴助成长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：分产品销售收入占比 图表2：分产品营业利润贡献占比 57.47%39.29%3.24%板材长材轮轴 70.74%25.69%3.58%板材长材轮轴 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 -0.81%16.10%-2.73%8.55%15.70%14.43%-5%0%5%10%15%20%2015年2016年板材长材轮轴 来源：中泰证券研究所 2015/3/312015/6/302015/9/302015/12/312016/3/312016/6/302016/9/302016/12/31营业收入(百万元)117481170011279103839226117751199015284营业成本(百万元)125121229412820126709706110231173414860销售费用(百万元)148152173163141177166211管理费用(百万元)460362341375401647368364财务费用(百万元)304261273-26 221187257129利润总额(百万元)-642 -515 -1408 -2162 -377 870364511所得税费用(百万元)271761715816462822净利润（百万元）-595 -641 -1339 -2229 -348 801307469EPS-0.08 -0.08 -0.17 -0.29 -0.05 0.100.040.06毛利率-6.5%-5.1%-13.7%-22.0%-5.2%6.4%2.1%2.8%三项费用率7.8%6.6%7.0%4.9%8.3%8.6%6.6%4.6%所得税率-4.2%-34.1%-1.2%-7.3%-4.2%5.3%7.6%4.3%净利润率-5.1%-5.5%-11.9%-21.5%-3.8%6.8%2.6%3.1% 来源：中泰证券研究所 图表3：分产品营业利润率 图表4：单季度财务指标比较 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 20122013201420152016钢材产量（万吨）12781336135013501374钢铁业营业收入(百万元)6234363046564454285346095钢铁业营业成本(百万元)6212661148533644323040197销售费用(百万元)350423513636695管理费用(百万元)13781334131115391780财务费用(百万元)146311541244813794净利润（百万元）-3863 157221-4804 1229EPS-0.50 0.020.03-0.62 0.16吨钢售价（元/吨）48784719418131743355吨钢成本（元/吨）48614577395332022926吨钢毛利（元/吨）17142228-28 429吨钢三项费用（元/吨）250218227221238吨钢净利润（元/吨）-302 1216-356 89 来源：中泰证券研究所 图表5：年度吨钢盈利能力比较 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。