证券业周报：融资保证金上调，对券商业绩影响有限。

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755 -83692635 传 真：0755 -83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：任书洁 证券执业证书号：S0640115070007 电话：010- 64818352 2015年11月16日 融资保证金上调，对券商业绩影响有限。 行业分类：证券业 股市有风险 入市须谨慎 推荐评级 增持 基础数据 上证指数 3,580.84 行业指数 9,024.44 总市值（亿元） 44,811.83 流通A 股市值（亿元） 29,633.70 PE 16.04 PB 2.57 今年以来行业表现 主要观点  融资保证金上调，对券商业绩影响有限。沪深交易所在上周五表示，从 11 月 23 日起，对新开仓的融资盘，融资保证金比例从50%上调至100%。对于存量的融资合约，投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期。随着大逐步企稳，自11 月 3 日起，两融卷土重来，连续9 个交易日增长，到 11 月 13 日两融余额已经迅速攀升至1.1673万亿元，并且在11 月 9 日当天两融余额净增加332.64亿元，创年内新高。两融余额的快速增长再次引起监管层的重视，此次上调融资保证金比例，可以有效缓解两融的迅猛增长态势，也再次显示了监管层整体降杠杆的政策和决心。在经过资本市场的剧烈调整之后，监管层致力于把市场稳定在“慢牛”的行情上，降杠杆虽然短期对投资者的投资热情有所降温，但是对于资本市场的长期稳定是非常有益的。另外，保证金的上调会在一定程度上影响融资热情，但是考虑到其只是针对新增融资，存量融资仍然可以在到期后进行展期，所以我们认为其对券商整体营收业绩的直接影响有限，不会改变券商业绩在四季度增长的趋势。 投资逻辑  在经济下行压力进一步增大和资本市场逐步回暖的重要关口，IPO的重启预示着市场正逐步回归正常，更是直接提振券商业务。10 月份以来，资本市场企稳回升，市场成交额逐步放量，两融余额重回万亿，再加上IPO 重启助力，券商经纪业务、自营业务、投行业务和两融业务均将得到明显改善。虽然两融准备金上调对券商偏利空，对直接影响非常有限，不会改变券商业绩在四季度增长的趋势。此外，券商经过之前的一波行情后，短期内预计会震荡回调，但深港通、注册制、科技新兴板均在有序推进，政策红利有望延续。因此，我们认为证券板块将会在回调后迎来新的增长机会。 2 [证券业周报] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 每周行情 上周大盘横盘震荡，最终收于3580.84点，周跌0.26%，跌破5 日均线。沪深300 周跌1.24%。证券板块在周初延续上周的强势，后震荡回调，整体表现强于大盘，周涨1.58%。其中，西部证券涨幅最大，上涨39.72%；海通证券跌幅最大，为-4.94%。 上周沪深两市股票成交额大幅放量，日均成交额为12255.68亿元，环比增加24.92%。截止11 月 13 号，两市累计股票成交额224.14万亿元，同比增加342.86%。 投行方面，上周券商再融资承销金额2.27亿元，无新股发行。截止到 11 月 15 日，股权承销总额为6785.03亿元，同比增加64.23%，年初以来共有198 家企业成功发行，募集资金1464.28亿元。上周券商债券承销651.56亿，今年累计总额为21788.00亿元，同比增加22.42%。 截止2015年 11 月 13 日，融资融券余额为11673.60亿元，环比增加834.85元，其中融券余额占比0.27%。上周券商新增股票质押交易23 次，参考市值131.42亿元。截止11 月 15日，券商股票质押融资全年累计参考市值12688.64亿元，市场份额58.53%。 截止11 月 15 号，券商存续的资产管理产品共有2872只，份额合计6035.91亿份，资产净值5789.8720亿元。 行业表现 上周大盘横盘震荡，最终收于3580.84点，周跌0.26%，跌破5 日均线。沪深300 周跌1.24%。证券板块在周初延续上周的强势，后震荡回调，整体表现强于大盘，周涨1.58%。其中，西部证券涨幅最大，上涨39.72%；海通证券跌幅最大，为-4.94%。 图表 1：主要指数本周涨跌幅 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 3 [证券业周报] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2：上市券商本周涨跌幅 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 市场交易情况 上周沪深两市股票成交额大幅放量，日均成交额为12255.68亿元，环比增加24.92%。截止11 月 13 号，两市累计股票成交额224.14万亿元，同比增加342.86%。 图表 3：沪深两市周股票日均成交额（亿元） 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 4 [证券业周报] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投行业务 上周券商再融资承销金额2.27亿元，无新股发行。截止到11 月 15 日，股权承销总额为6785.03亿元，同比增加64.23%，年初以来共有198 家企业成功发行，募集资金1464.28亿元。 上周券商债券承销651.56亿，今年累计总额为21788.00亿元，同比增加22.42%。 图表 4：本周股权融资情况（20151109-20151115） 承销家数 募集资金（亿元） 机构名称 总计 首发 增发 配股 总计 首发 增发 配股 合计 9 0 9 2.27 2.27 全年累计 1566 199 1363 4 6785.03 1464.28 5285.71 35.05 累计同比 290% 89% 382% -71% 64.23% 155.62% 54.53% -74.60% 数据来源：上交所，深交所，WIND，中航证券金融研究所 图表 5：本周债券承销情况（亿元）（20151109-20151115） 类型 上周 上上周 全年累计 同比 券商承销 短融中票 11.25 28.75 1558.75 64.19% 公司债 246.50 232.00 6273.68 417.25% 企业债 124.00 30.00 2695.62 -58.88% 金融债 45.00 43.00 5127.19 13.93% 可转债 0.00 0.00 84.00 -64.58% 政府支持机构债 150.00 0.00 1530.00 2.00% 地方政府债 0.00 55.56 192.89 1127.82% 资产支持证券 69.81 145.27 3623.03 57.87% 定向工具 5.00 10.00 702.84 31.96% 合计 651.56 544.58 21788.00 22.42% 债券发行 国债 480.50 600.00 18455.70 17.25% 地方政府债 1532.82 3627.31 34512.16 762.80% 同业存单 938.50 1483.70 41742.90 513.38% 金融债 643.00 634.00 37834.11 21.34% 企业债 124.00 38.00 2704.62 -58.91% 公司债 257.50 232.00 6404.30 405.44% 中票 232.50 449.50 10673.16 25.12% 短融 426.00 449.50 27689.20 43.83% 定向工具 40.00 156.00 6045.30 -33.81% 政府支持机构债 150.00 0.00 1500.00 0.00% 资产支持证券 79.13 171.38 4093.51 62.98% 可转债 0.00 0.00 84.00 -64.59% 可交换债 0.00 50.00 103.98 566.54% 合计 4903.95 7891.39 191842.94 79.70% 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 5 [证券业周报] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 融资融券 截止2015年 11 月 13 日，融资融券余额为11673.60亿元，环比增加834.85元，其中融券余额占比0.27%。 上周券商新增股票质押交易23 次，参考市值131.42亿元。截止11 月 15 日，券商股票质押融资全年累计参考市值12688.64亿元，市场份额58.53%。 图表 6：融资融券业务规模（亿元） 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 6 [证券业周报] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产管理 截止11 月 15 号，券商存续的资产管理产品共有2872只，份额合计6035.91亿份，资产净值5789.8720亿元。 图表 7：上市券商集合资管规模（亿元） 数据来源：WIND，中航证券金融研究所 7 [证券业周报] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC 执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012年 7 月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 公司地址：深圳市深南大道3024号航空大厦（518000） 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-836 92635 传真：0755-83688539