2015年三季报点评：非标推动业绩增长，资产质量或将改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 兴业银行(601166) 公司研究/简评报告 非标推动业绩增长，资产质量或将改善 —兴业银行2015年三季报点评 简评报告/银行业 2015年10月27日 [Table_Summary] 一、事件概述 兴业银行10月27日晚公布了《2015年三季度报告》，该行前三季度净利润415亿元， YoY+7.6%；拨备前营业利润799亿元，YoY+23.2%。 一、 二、分析与判断  规模扩张驱动业绩增长，净利增速有所放缓 前三季度业绩业绩的主要驱动因子仍为规模扩张，对净利增速的贡献达31个百分点；受连续降息导致净息差承压，净息差贡献为-5.2个百分点；非息收入三季度环比增速有所放缓，或与三季度资本市场情况不乐观有关，非息收入贡献-2.4个百分点。前三季度拨备同比大幅增加81%，影响净利增速18个百分点。  同业负债成本下降较快，净息差保持平稳 兴业银行市场化程度较高的同业负债占比达50%，年初以来同业负债成本下降较快，SHIBOR 3M利率降幅达300bps，同业利差有所上升。受益于同业负债成本大幅下降，前三季度净息差保持平稳。  非标快速扩张，净利息收入增长较快 二季度以来，兴业加大了对非标资产的配置力度，应收款项投资快速增长，9月末规模达到1.76万亿元，较年初增加超过1万亿元，同比增长148%。在非标快速扩张之下，兴业净利息收入增长较快，前三季度同比增长26%。  关注贷款率迎拐点，资产质量现改善迹象 9月底，兴业银行关注贷款率为2.44%，环比下降29bps，迎来拐点，未来资产质量压力有所缓解。随着稳增长之下实体经济开始出现企稳迹象，我们认为兴业银行明年资产质量有望触底回升。 二、 三、投资建议 三、 我们认为，兴业银行作为同业之王，业绩较好，地方国改及混业概念，银银平台分拆落地，明年资产质量或将改善。预测15-17年EPS为2.64/2.82/3.15元，BVPS为14.8/17.1/19.6元，对应1.0/0.9/0.8xPB。反弹当下，股价具有较高安全边际，维持强烈推荐评级，配置正当时，把握交易性机会。 四、 四、风险提示： 经济下行超预期导致资产质量恶化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（亿元） 1251 1454 1615 1725 增长率（%） 14.7 16.2 11.1 6.8 归属母公司股东净利润（亿元） 475 506 541 604 增长率（%） 14.4 6.6 6.9 11.7 每股收益（元） 2.47 2.64 2.82 3.15 PE 6.1 5.7 5.4 4.8 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：WIND, 民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 17.82—22.27元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2015-10-27 收盘价（元） 15.14 近12个月最高/最低 21.42/9.99 总股本（亿股） 190.52 流通股本（亿股） 161.80 流通股比例（%） 84.92 总市值（亿元） 2884.52 流通市值（亿元) 2449.65 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 李少君 执业证号 S0100513010001 研究助理 廖志明 一般执业 S0100115070011 电话： 010-85127535 邮箱 liaozhiming@mszq.com 联系人 解巍巍 邮箱 xieweiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -50%0%50%100%150%14/1014/1215/215/415/615/815/10兴业银行沪深300 兴业银行(601166) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、事件概述 ............................................................................................................................................... 3 二、分析与判断 ........................................................................................................................................... 3 （一）规模扩张驱动业绩增长，净利增速有所放缓 ............................................................................... 3 （二）同业负债成本下降较快，净息差保持平稳 ................................................................................... 4 （三）非标快速扩张，净利息收入增长较快 ........................................................................................... 4 （四）关注贷款率迎来拐点，资产质量现改善迹象 ............................................................................... 4 三、投资建议 ............................................................................................................................................... 5 四、风险提示 ............................................................................................................................................... 5 插图目录 ....................................................................................................................................................... 7 兴业银行(601166) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 事件概述 兴业银行10月27日晚公布了《2015年三季度报告》，前三季度实现营业收入1122.22亿元，同比增长23.4%；其中利息净收入880.08亿元，同比增长25.8%；非利息净收入242.14亿元，同比增长15.2%。其中，手续费及佣金净收入234.79亿元，同比增长19.4%，增速稳健。成本收入比为20.4%，环比下降0.2个百分点，成本费用得到控制。拨备前营业利润799.48亿元，同比增长23.2%；净利润415.12亿元，同比增长7.6%。 截至9月底。总资产52893.98亿元，较年初增长20.04%；吸收存款24317.48亿元，较年初增长7.2%；发放贷款17538.50亿元，较年初增长10.1%。 二、 分析与判断 （一）规模扩张驱动业绩增长，净利增速有所放缓 我们对兴业前三季度业绩驱动因子进行了分解，业绩的主要驱动因子仍为规模扩张。截至9月底，总资产达5.29万亿元，较年初增长20.04%，规模扩张对净利增速的贡献达31个百分点；受连续降息导致净息差承压，净息差贡献为-5.2个百分点；非息收入增长不及利息收入增速，三季度环比有所放缓，或与三季度资本市场情况不乐观有关，非息收入占比同比/环比下降1.1/1.5个百分点，非息收入贡献-2.4个百分点。而受资产质量恶化影响，前三季度共计提268亿元拨备，同比大幅增加81%，影响净利增速18个百分点。 图1：规模扩张仍是兴业业绩增长的主要驱动因子 资料来源：公司公告、民生证券研究院 在规模快速扩张的影响下，兴业银行前三季度实现净利润同比增长7.62%，较上半年略降，增速符合预期。在当前上市银行净利整体增速仅为2%左右时，7.6%的同比增速依然可谓是业绩突出。 图2：兴业银行净利增速持续位列股份行第一梯队 资料来源：公司公告、民生证券研究院 注：增速均为与去年同期的同比增速；五大行指工农中建交，股份制指民生、中信、招商、浦发、光大、华夏、兴业、平安银行，城商行指宁波、南京和北京银行。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%规模增长净息差非息收入成本拨备税收0%10%20%30%40%50%60%70%1 Q 1 22 Q 1 23 Q 1 220121 Q 1 32 Q 1 33 Q 1 320131 Q 1 42 Q 1 43 Q 1 420141 Q 1 52 Q 1 53 Q 1 5兴业银行五大行股份制城商行上市银行 兴业银行(601166) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （二）同业负债成本下降较快，净息差保持平稳 2014年下半年以来，央行连续5次降息，其中第一次为不对称降息，其余为对称降息；同时，不断扩大存款利率上浮空间，由1.1倍提升到1.5倍，一年以上定期存款利率取消上限，导致银行业存贷利差普遍缩窄。 近年来兴业银行客户存款的负债占比持续降低，而由于去年以来同业存单发行的放开，同业存单(计入应付债券)日渐成为兴业主要的主动负债工具，发行量快速增加。年初以来，受无风险利率下行影响，SHIBOR及同存发行各期限利率持续走低，降幅高于存款利率（基准下降125bps），SHIBOR 3M利率降幅达300bps，同业利差有所上升。由于兴业市场化程度高的同业负债占比达50%，受益于同业负债成本大幅下降，前三季度净息差保持平稳。 图4：兴业银行客户存款占比下降明显 资料来源：公司公告、民生证券研究院 图5：年初以来SHIBOR各期限利率下降明显（%） 资料来源：公司公告、民生证券研究院 图6：年初以