2015年三季报点评：业绩符合预期 互联网+转型持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 用友网络(600588) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司近期发布了三季报，之后我们调研了公司，公司前三季度实现营业收入226,967万元，同比下降5.7%。归属于上市公司股东的净利润-39,475万元，去年同期为-5,556万元，同比增加亏损33,919万元。导致净利润亏损同比扩大的主要原因是：（1）公司战略性加大了对企业互联网服务业务、互联网金融业务的投入，报告期合计投入超过43,278万元；（2）报告期内公司控股子公司畅捷通等股权激励成本同比增加8,141万元；（3）受宏观经济和产业调整的影响，以及公司对中端企业客户软件业务的业务模式和组织结构调整带来的阶段性过渡影响。 二、 分析与判断  三季报业绩符合预期，传统业务稳定增长 高端软件国产化趋势初显，国内的管理软件包括ERP、BPM、CRM、HR、PM、OA 等综合模块，其中ERP市场规模约150亿元，过去5年CAGR约25%，用友作为国内ERP龙头，高、中、低端管理软件总市占率超三成，位居国内第一，未来将保持20%左右的稳定增长。  企业互联网业务快速增长，畅捷通和阿里合作值得期待 截止报告期末，企业互联网服务业务的企业客户数超过42万家，较2014年年末增长180%。 与阿里合作值得期待之电子商务与数字营销：电商通上线，打通用友企业运营服务和阿里交易服务。电商通是一款提供给广大的电商卖家，处理来自淘宝、天猫等第三方电商平台的订单和物流管理的SaaS版电商-ERP应用。同时，电商通支持与用友全系列产品（U8\U9\T+\NC）的对接，以实现电商前端业务和后端系统间的数据传输和共享。 与阿里合作值得期待之云计算与大数据：打通畅捷通SaaS和阿里IaaS，成立企业大数据应用联合实验室。目前畅捷通T+已完成了在阿里云上的部署，包括阿里平台的电商企业，都可通过阿里云享受T+提供的专业管理服务。而这次全新上线的畅捷通财务及管理服务也是搭建在阿里云上。用户可使用商业分析云服务而不需要在企业私有部署全套商业分析产品，从而无需前期IT投入即可采取租用DaaS（Data as a Service）服务的方式开始企业的商业分析，使企业可以根据自身分析需要弹性扩展资源。用友BQ Cloud产品既可以接入用户私有部署的业务系统数据库及数据仓库，对于那些已经将业务系统转向公有云服务上的企业，BQ Cloud也可以接入云端数据仓库，从而帮助企业实现从业务到建模到分析的全程云计算服务。 基于对 SaaS 服务入口，用友致力于为企业客户提供财会服务、营销服务、HR服务、协同社交服务、智能制造“4+1”类的数十项互联网产品，以此来为存量小微客户提供增值服务、并快速积累增量小微客户，有望实现“2015年80万、2016年200万、2019年1000万线上小微企业”的客户目标。  互联网金融业务推进效果渐显 截止报告期末，互联网金融业务中的P2P业务累计交易额18亿元人民币，新增交易金额16.83亿元人民币，比2014年年底增长1,338%；支付业务交易金额超过130亿元人民币，同比增长286%。截至2015年5月，友金所融资额达到5.5亿，交易2305笔，平均每笔约25万。  为打造生态系统，预期公司四季度将持续外延布局 四季度，公司为打造生态系统，我们预期用友除了外延补齐企业互联网服务的“财会、营销、HR、协同社交、智能制造”的4+1布局之外，还将在企业征信、联合申业绩符合预期 互联网+转型持续推进 ——用友网络（600588）2015年三季报点评 民生精品---简评报告/计算机及信息服务业 强烈推荐 首次评级 交易数据（2015-11-8） 收盘价（元） 33.39 近12个月最高/最低 74.39/15.86 总股本（亿） 14.6 流通股本（亿） 13.98 流通股比例% 95.75% 总市值（亿元） 487 流通市值（亿元) 467 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：李晶 执业证书编号：S0100511070003 电话： Email：lijing_y js@mszq.com 研究助理：杨名 执业证书编号：S0100115070009 电话：（8621）60876702 Email：y angming_y jy @mszq.com 相关研究 0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%2014-...2014-...2015- 1-82015- 2-82015-3-82015- 4-82015- 5-82015- 6-82015- 7-82015- 8-82015-9-82015-...2015-...沪深300 用友网络 2015年11月8日 用友网络(600588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 办民营银行等方向不断努力。 三、 盈利预测与投资建议 本次业绩虽大幅亏损，但新业务的数据已展现出公司转型不断见成效的信号。以亚马逊、微软为首的国际巨头云计算业绩爆发性增长预示了用友云业务的广阔前景，我们预计用友云业务业绩的初步兑现有望发生在明年，首次给予“强烈推荐”评级。预计15-16年EPS为0.33、0.63元，对应PE为100、53。 四、 风险提示 1） 互联网金融政策不达预期；2）互联网转型不达预期的风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4,374 4,946 6,006 7,613 增长率（%） 0.26% 13.08% 21.41% 26.77% 归属母公司股东净利润（百万元） 550 486 915 1,195 增长率（%） 0.43% -11.65% 88.13% 30.62% 每股收益（元） 0.38 0.33 0.63 0.82 PE 88.57 100.24 53.28 40.79 资料来源：民生证券研究所 用友网络(600588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 李晶，IT行业分析师，财务管理硕士，4年证券行业研究经验，2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名研究团队成员。 杨名，IT行业研究助理，计算机硕士，毕业于上海交通大学，3年中国银联工作经验，2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 用友网络(600588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。