息差降幅企稳，不良改善拨备压力不减

银行 2017年03月29日 交通银行 (601328) 息差降幅企稳，不良改善拨备压力不减 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：6.18元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bankcomm.com 大股东/持股 财政部/26.53% 实际控制人/持股 财政部/% 总股本(百万股) 74,263 流通A股(百万股) 39,251 流通B/H股(百万股) 35,012 总市值（亿元） 4,313.74 流通A股市值(亿元) 2,425.70 每股净资产(元) 7.49 资本充足率(%) 14.02 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 02120660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：交通银行公布16年年报，2016年净利润同比增1.03%。总资产8.40万亿元（+17.44%，YoY/+3.85%,QoQ）。其中贷款10.24%YoY/+1.98%QoQ;存款+5.44%YoY/+0.01%QoQ。营业收入同比降0.36%，净息差1.88%( -34bps，YoY/-3bps，QoQ),手续费净收入同比增5.05%。成本收入比31.60%（+1.24pct， YoY）。不良贷款率1.52%（-1bps,QoQ）。拨贷比2.29%（+0bps,QoQ），拨备覆盖率151%（+0.19pct,QoQ）。ROA0.87%同比降13BP，ROE12.22%，同比降124BP。公司分红率为32.41%，2016年拟每股现金分红0.27元（含税）。 平安观点：  营收增速稳健，零售金融贡献提升 交行16年净利润同比增1.02%（vs 三季度1.0%），盈利增长稳健，符合我们预期。公司营收同比下降0.36个百分点，较15年9.3%的增速水平明显放缓。公司净利息收入同比负增6.45%，主要受降息资产重定价影响。公司手续费收入增速同比增5.05%（vs 15年18.3%），增速有所放缓，但在净利息收入减少情况下，手续费收入占营收比重提高至20%。其中增长较快的来自代理业务、托管板块，分别同比增36.2%、28.9%。 公司2016年的零售条线对净利润贡献增大。16年零售金融板块净利润同比增51.2%，利润贡献占比提高7.5个百分点至22.2%；营收同比增14.5%，占公司营收比重提升2.75个百分点至31.5%。  资产负债结构优化，净息差降幅企稳 交行4季度觃模环比3季度增长3.85%（vs 二季度1.7%），带动16年全年增速达到17.4%（vs15年14.2%），觃模扩张加快。从结构上来看，公司贷款16年同比增10.2%，其中零售贷款同比增长19.42%（vs对公贷款6.89%），是信贷资源主要倾斜方向。此外，带动公司觃模增长的主要原因在于证券投资类资产的扩张（16年增速为39%），其中债券配置的同比增速达48.2%，非标配置增速有所下降，同比增11.03 %（vs 15年40%）。 负债端，公司存款同比增5.4%，活期存款同比增长20.7%，存款结构明显优化，有助于公司优化负债成本。同业负债同比3.3%,占总负债比重为16%。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 186,616 181,813 197,428 213,431 228,559 YoY(%) 8.1 -2.6 8.6 8.1 7.1 净利润(百万元) 66,528 67,210 69,343 72,256 76,603 YoY(%) 1.0 1.0 3.2 4.2 6.0 ROE(%) 13.2 11.5 10.6 10.3 10.1 EPS(摊薄/元) 0.90 0.91 0.93 0.97 1.03 P/E(倍) 6.90 6.83 6.62 6.35 5.99 P/B(倍) 0.88 0.81 0.74 0.69 0.64 -10%0%10%20%30%Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16交通银行 沪深300 证券研究报告 交通银行﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 息差方面，交行16年末净息差1.88%，位于同业较低水平。净息差同比收窄34BP，环比3季度末收窄3BP，剔除营改增因素，公司的四季度息差基本企稳。其中，存贷利差环比6月末下降4BP至2.89%，降幅收窄。  不良生成放缓，拨备计提仍存压 交行16年不良率为1.52%，环比下降1BP，我们测算公司16年加回核销不良生成率为0.77%，同比下降11BP。公司16年末关注类贷款同比降34BP至3.02%，逾期90天比不良剪刀差同比收窄24pct至139%。公司16年末拨备覆盖率为150%，环比升0.19pct，仅略高于150%的监管指标。公司的拨贷比为2.29%，环比三季度末持平，未来拨备计提压力不减。  投资建议 交行总体经营稳健，收入结构持续优化，资产质量呈改善趋势。交行资管业务快速収展，子公司交银国际有望今年上市，进一步提升集团综合化収展实力。我们预计交通银行17/18年的利润增速分别为3.2%/4.2%，对应公司17/18年PE6.6x/6.4x，对应PB0.74x/0.69x，明显低于上市银行平均水平，安全边际较高，维持“推荐”评级。  风险提示：资产质量下滑超预期。 交通银行﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 上市银行模型 资料来源：wind，平安证券研究所 2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.900.910.930.971.03贷款增长率8.5%10.2%10.0%9.0%9.0%BVPS（摊薄/元）7.007.678.329.009.73生息资产增长率14.5%17.6%14.1%12.2%11.2%每股股利0.270.270.280.290.31总资产增长率14.2%17.4%14.1%12.2%11.2%分红率30.1%29.8%29.8%29.8%29.8%存款增长率13.5%10.4%10.0%9.0%9.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率14.7%17.6%10.5%9.5%9.5%贷款总额3,722,0084,102,9584,513,2544,919,4475,362,197净利息收入增长率7.0%-6.5%10.8%10.0%8.5%证券投资1,695,4102,351,6682,939,5853,527,5024,091,902手续费及佣金净收入增长率18.3%5.0%3.0%3.0%3.0%应收金融机构的款项611,191715,787773,050834,894901,685营业收入增长率 8.1%-2.6%8.6%8.1%7.1%生息资产总额6,861,3978,067,9369,202,58210,329,27011,485,503拨备前利润增长率6.6%1.2%12.7%8.1%7.0%资产合计7,155,3628,403,1669,584,95710,758,46011,962,736税前利润增长率 1.3%0.1%3.2%4.2%6.0%客户存款4,574,0795,047,5395,552,2936,051,9996,596,679净利润增长率1.0%1.0%3.2%4.2%6.0%计息负债总额6,385,4247,508,1148,293,3539,081,5109,945,637非息收入占比18.8%20.2%19.2%18.3%17.6%负债合计6,617,2707,770,7598,903,64210,026,18311,176,429#成本收入比31.1%33.2%32.5%32.5%32.5%股本74,26374,26374,26374,26374,263###信贷成本0.81%0.77%0.98%1.04%1.04%股东权益合计534,885629,142677,798728,497782,247#所得税率22.3%21.4%21.4%21.4%21.4%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%） 净利息收入144,172134,871149,382164,249178,205#NIM2.22%1.88%1.80%1.75%1.70%净手续费及佣金收入 35,02736,79537,89939,03640,207拨备前 ROAA1.71%1.50%1.46%1.39%1.33%营业收入186,616181,813197,428213,431228,559拨备前 ROAE22.8%20.0%20.1%20.1%20.1%营业税金及附加-13,979-5,962-2,961-3,201-3,428ROAA0.99%0.86%0.77%0.71%0.67%拨备前利润114,926116,322131,062141,625151,609ROAE13.2%11.5%10.6%10.3%10.1%计提拨备-28,914-30,212-42,219-49,050-53,465流动性（%） 税前利润86,01286,11088,84392,57598,144#分红率30.1%29.83%29.83%29.83%29.83%净利润66,52867,21069,34372,25676,603#贷存比81.4%81.29%81.29%81.29%81.29%资产质量贷款/总资产52.0%48.83%47.09%45.73%44.82%NPL ratio1.51%1.52%1.62%1.78%1.83%债券投资/总资产23.7%27.99%30.67%32.79%34.21%NPLs56,20662,40073,11587,56698,128银行同业/总资产8.5%8.52%8.07%7.76%7.54%拨备覆盖率156%151%156%161%169%资本状况拨贷比2.35%2.29%2.52%2.87%3.10%#核心一级资本充足率211.14%11.00%10.47%10.09%9.81%一般准备/风险加权资产1.88%1.82%1.93%2.14%2.26%#资本充足率13.49%14.02%13.11%12.45%11.93%不良贷款生成率0.88%0.77%0.77%0.77%0.77%#加权风险资产-一般法4,654,2825,164,8275,891,1906,612,4597,352,641不良贷款核销率-0.52%-0.61%-0.52%-0.46%-0.56%# % RWA/总资产65.0%61.5%61.5%61.5%61.5% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深