2015年三季报点评：业绩符合预期 期待土地变现展翅腾飞

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年11月1日 常山股份（000158.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期 期待土地变现展翅腾飞 ——常山股份2015年三季报点评 业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入61.98亿元，同比增长51.69%；净利润-7212.59万元，同比下降16.57%，扣非净利润亏损6298.47万元，同比增长61.47%，EPS -0.07元，符合预期。 净利润下滑主要因营业外收入大幅减少。前三季度公司营业外收入为1734.56万元，去年同期为1.66亿，同比减少89.61%，主要由于本期未收到政府搬迁补助资金，使本期确认搬迁补助同比大额减少所致，这也是导致净利润下滑的主要原因。 土地变现价值大。公司在石家庄主城区黄金地段拥有1230亩土地，已完成收储。根据石家庄国土资源局近期公告拍卖情况，目前该区域土地拍卖均价在1000万元/亩左右。石家庄市政府确定常山股份市内厂区土地拍卖净收益的90%将返还企业，届时将提供公司现金储备近100亿元。根据公司公告棉三棉四厂25.06公顷土地已被列入《石家庄市2015年度国有建设用地供应计划》将在年底前挂牌拍卖，预计回收现金超过30亿元。此外，按照市政府《纺织服装基地建设实施方案》，公司新址搬到石家庄正定县，并经河北省政府特批，以每亩2万元的低价获得2000余亩土地，开发价值大。 外延大幕开启意义重大，以大数据和民生金融为主线思路清晰。北明软件高管进入公司董事会不久公司即公告连续拟并购四家公司，释放其外延扩张的强烈信号，意义重大。值得关注的是公司并购四家企业以大数据为主线，同时侧重能够与北明软件未来所布局征信业务相结合的民生金融领域，思路清晰。 投资建议：公司坐拥百亿土地资源且变现在即，北明软件高管进入公司董事会不久即连续拟并购四家公司释放外延扩张强烈信号，此外个人征信等创新业务极具看点，预计2015-2016年EPS为0.17、0.23元，维持买入-A评级。 风险提示：新业务进展不及预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 5,857.4 6,568.5 9,787.1 11,548.8 14,205.0 净利润 17.6 24.3 214.4 289.3 349.2 每股收益(元) 0.01 0.02 0.17 0.23 0.28 每股净资产(元) 1.92 1.95 4.20 4.36 4.52 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 1,682.0 841.0 98.9 73.1 60.1 市净率(倍) 8.8 8.6 4.0 3.9 3.7 净利润率 0.3% 0.4% 2.2% 2.5% 2.5% 净资产收益率 0.7% 1.0% 4.0% 5.2% 6.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.7% ROIC 3.6% 3.7% 5.9% 4.6% 4.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 服装用纺织品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 22.00元 股价（2015-10-30） 16.66元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 21,385.66 流通市值（百万元） 12,089.01 总股本（百万股） 1,271.44 流通股本（百万股） 718.73 12个月价格区间 8.10/39.89元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 15.13 6.21 47.65 绝对收益 26.28 -3.89 91.79 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 吕伟 Tabl e_Re por t 相关报告 外延发展大幕开启 期待“粮草”齐备大展宏图 2015-09-27 北明软件进入董事会 公司步入发展新纪元 2015-09-09 业绩符合预期 北明软件发展势头喜人——常山股份2015年中报点评 2015-09-02 2 公司快报/常山股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月30日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 5,857.4 6,568.5 9,787.1 11,548.8 14,205.0 成长性 减:营业成本 5,654.2 6,490.0 8,935.6 10,515.2 12,898.1 营业收入增长率 16.6% 12.1% 49.0% 18.0% 23.0% 营业税费 5.6 6.2 19.6 23.1 42.6 营业利润增长率 100.7% 32.7% -122.3% 112.6% 51.1% 销售费用 38.4 25.3 215.3 254.1 284.1 净利润增长率 49.2% 38.1% 782.3% 34.9% 20.7% 管理费用 282.3 214.1 489.4 554.3 681.8 EBITDA增长率 -97.2% -2,388.9% -365.7% 56.2% 35.7% 财务费用 112.5 127.8 38.3 52.0 67.6 EBIT增长率 4,796.3% 49.0% -156.2% 86.0% 45.8% 资产减值损失 14.2 32.1 21.4 1.0 2.9 NOPLAT增长率 -0.6% 16.9% 61.6% 35.0% 21.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 14.0% 2.8% 73.8% 15.2% 13.3% 投资和汇兑收益 5.1 2.2 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 0.6% 1.3% 115.7% 3.8% 3.8% 营业利润 -244.7 -324.7 72.5 154.1 232.9 加:营业外净收支 266.3 346.8 189.0 198.7 193.0 利润率 利润总额 21.6 22.0 261.5 352.8 425.9 毛利率 3.5% 1.2% 8.7% 8.9% 9.2% 减:所得税 4.0 -2.2 47.1 63.5 76.7 营业利润率 -4.2% -4.9% 0.7% 1.3% 1.6% 净利润 17.6 24.3 214.4 289.3 349.2 净利润率 0.3% 0.4% 2.2% 2.5% 2.5% EBITDA/营业收入 0.1% -1.3% 2.2% 3.0% 3.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 -2.3% -3.0% 1.1% 1.8% 2.1% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 407.7 275.2 783.0 923.9 1,136.4 固定资产周转天数 97 73 54 66 69 交易性金融资产 - - 2.0 2.0 2.0 流动营业资本周转天数 86 89 111 143 128 应收帐款 137.2 116.8 206.5 246.8 299.7 流动资产周转天数 189 159 133 155 155 应收票据 45.8 40.1 67.0 85.4 105.1 应收帐款周转天数 5 4 4 5 5 预付帐款 983.5 865.6 1,223.0 1,643.6 2,159.5 存货周转天数 83 81 67 72 69 存货 1,505.4 1,423.3 2,192.3 2,436.5 2,988.7 总资产周转天数 353 310 245 267 263 其他流动资产 2.1 9.6 41.8 59.4 86.0 投资资本周转天数 235 226 211 243 226 可供出售金融资产 12.3 59.1 59.1 59.1 59.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 38.3 - 40.2 40.2 40.2 ROE 0.7% 1.0% 4.0% 5.2% 6.1% 投资性房地产 179.1 176.5 176.5 176.5 176.5 ROA 0.3% 0.4% 2.8% 3.1% 3.1% 固定资产 1,501.1 1,162.6 1,797.5 2,411.7 2,998.9 ROIC 3.6% 3.7% 5.9% 4.6% 4.8% 在建工程 712.9 1,029.1 714.6 707.3 482.9 费用率 无形资产 198.8 194.2 335.5 483.1 636.7 销售费用率 0.7% 0.4% 2.2% 2.2% 2.0% 其他非流动资产 49.1 201.1 89.4 129.7 182.9 管理费用率 4.8% 3.3% 5.0% 4.8% 4.8% 资产总额 5,773.2 5,553.2 7,728.4 9,405.2 11,354.6 财务费用率 1.9% 1.9% 0.4% 0.5% 0.5% 短期债务 1,589.5 1,504.6 1,517.8 2,452.4 3,489.8 三费/营业收入 7.4% 5.6% 7.6% 7.5% 7.3% 应付帐款 346.1 215.6 710.0 777.8 989.4 偿债能力 应付票据 30.0 30.1 39.2 46.1 56.5 资产负债率 57.7% 55.5% 31.0% 41.1% 49.4% 其他流动负债 643.3 514.1 924.2 1,389.2 1,952.4 负债权益比 136.4% 124.5% 44.8% 69.8% 97.6% 长期借款 9.5 82.7 82.7 82.7 - 流动比率 1.16 0.93 2.00 1.45 1.22 其他非流动负债 668.9 59.6 55.4 55.4 55.4 速动比率 0.59 0.45 1.03 0.79 0.68 负债总额 3,330.8 3,079.4 2,392.7 3,867.0 5,606.9 利息保障倍数 -1.18 -1.54 2.89 3.96 4.45 少数股东权益 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 分红指标 股本 718.9 718.9 1,271.5 1,271.5 1,271.5 DPS(元) - - 0.05 0.07 0.11 留存收益 1,723.1 1,742.1 4,063.8 4,266.3 4,475.8 分红比率 0.0% 4.9% 30.0% 30.0% 40.0% 股东权益 2,442.4 2,473.8 5,335.7 5,538.2 5,747.7 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 17.5 24.3 214.4 289.3 349.2 EPS(元) 0.01 0.02 0.17 0.23 0.28 加:折旧和摊销 136.4 115.1 108.1