2018年一季度业绩快报点评：业绩超预期，毛利率显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月16日 利群股份（601366.SH） 批发和零售贸易 业绩超预期，毛利率显著提升 ——利群股份（601366.SH）2018年一季度业绩快报点评 公司简报 ◆公司预计1Q2018营业总收入同比增长5%，归母净利润同比增长38% 4月16日，公司发布业绩快报，预计1Q2018实现营业总收入为30.75亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润1.58亿元，折合成EPS为0.18元，同比增长37.88%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长30.33%，业绩超预期。 ◆自主供应链进一步强化，毛利率显著提升 公司1Q2018业绩增速大幅提升的原因是：1） 公司原有门店的销售增长，新开连云港商业广场、城阳城中城超市，2） 公司加强毛利管控，自主供应链主导型商业模式优势进一步强化，综合毛利率较上年同期上升1.23个百分点，3） 公司加快“福记农场”生鲜社区店的开店速度，生鲜社区店的销售增长迅速。 ◆百货业务具有区域优势，超市业务生鲜特色突出，家电业务稳健发展 截至2017年底，公司拥有41家零售门店，44家便利店，3家“福记农场”生鲜社区店。公司着力提升生鲜运营水平，加强生鲜自营力度，打造生鲜物流特色，同时公司致力于生鲜社区店的拓展，生鲜业务不断扩大，2017年超市类销售较上年增长3.15%。公司积极与各大家电品牌厂家合作，打造有特色的家电促销活动，带动公司家电品类销售增长，2017年家电业态营业收入较上年增长3.46%。2018年初，公司与腾讯系合作，有利于公司加快促进线上业务的发展，提升智慧供应链运营管理水平，进一步提升公司信息化水平。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 我们认为公司百货业务具有区域优势，超市和家电业务稳健发展，自主供应链不断强化，毛利率持续提升，我们上调对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.57/ 0.65/ 0.69元（之前为0.50/ 0.53/ 0.56元），目前公司市盈率（2018）为17X，处于合理区间，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,293 10,554 11,086 11,782 12,523 营业收入增长率 -2.79% 2.54% 5.04% 6.28% 6.28% 净利润（百万元） 362 395 492 557 595 净利润增长率 7.01% 9.03% 24.66% 13.15% 6.97% EPS（元） 0.42 0.46 0.57 0.65 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.27% 8.70% 10.13% 10.38% 10.09% P/E 23 21 17 15 14 P/B 3.1 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月13日 增持（维持） 当前价：9.69元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.61 总市值(亿元)：83.38 一年最低/最高(元)：9.13/20.60 近3月换手率：38.00% 股价表现(一年) -30%-5%20%45%70%04-1707-1709-1712-17利群股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.97 0.28 -47.53 绝对 -10.46 -8.10 -36.50 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，毛利率稳步上升 ····································· 2018-04-03 与腾讯系战略合作，线上业务发展加速 ····································· 2018-03-10 2018-04-16 利群股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 10,293 10,554 11,086 11,782 12,523 营业成本 8,320 8,448 8,778 9,330 9,918 折旧和摊销 200 214 395 414 430 营业税费 79 84 89 94 100 销售费用 893 996 1,048 1,119 1,202 管理费用 375 411 432 460 488 财务费用 117 73 -6 12 -9 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 14 0 0 0 营业利润 463 525 675 767 823 利润总额 504 553 703 795 851 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 362 395 492 557 595 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 7,059 7,821 7,563 7,790 8,458 流动资产 2,679 2,851 3,178 3,619 4,567 货币资金 674 543 554 877 1,700 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 131 129 158 168 178 应收票据 8 9 6 6 6 其他应收款 136 64 144 141 138 存货 1,388 1,275 1,422 1,516 1,616 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,562 2,971 2,968 2,901 2,745 无形资产 586 575 546 519 493 总负债 4,332 3,283 2,706 2,425 2,554 无息负债 2,368 2,438 2,158 2,260 2,389 有息负债 1,963 845 548 165 165 股东权益 2,727 4,537 4,857 5,365 5,904 股本 685 861 861 861 861 公积金 730 2,092 2,141 2,193 2,193 未分配利润 1,312 1,583 1,853 2,309 2,849 少数股东权益 0 2 2 2 2 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 926 937 306 966 1,020 净利润 362 395 492 557 595 折旧摊销 200 214 395 414 430 净营运资金增加 -324 243 623 51 33 其他 688 85 -1,203 -55 -38 投资活动产生现金流 -284 -1,276 168 -200 -150 净资本支出 -204 -759 -200 -200 -150 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -80 -516 368 0 0 融资活动现金流 -539 237 -463 -444 -47 股本变化 0 176 0 0 0 债务净变化 -335 -1,119 -297 -383 0 无息负债变化 377 70 -281 102 129 净现金流 104 -101 11 323 823 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%30%0200400600800201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -4%-2%0%2%4%6%8%050001000015000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-16 利群股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -2.79% 2.54% 5.04% 6.28% 6.28% 净利润增长率 7.01% 9.03% 24.66% 13.15% 6.97% EBITDA增长率 -3.40% 1.78% 33.85% 12.16% 4.25% EBIT增长率 -4.20% 0.00% 15.24% 16.49% 4.49% 估值指标 PE 23 21 17 15 14 PB 3 2 2 2 1 EV/EBITDA 10 11 8 7 6 EV/EBIT 14 15 13 11 9 EV/NOPLAT 19 21 19 15 13 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 19.16% 19.96% 20.82% 20.81% 20.80% EBITDA率 7.58% 7.53% 9.59% 10.12% 9.93% EBIT率 5.64% 5.50% 6.03% 6.61% 6.50% 税前净利润率 4.90% 5.24% 6.34% 6.75% 6.79% 税后净利润率（归属母公司） 3.52% 3.74% 4.44% 4.72% 4.75% ROA 5.13% 5.04% 6.50% 7.14% 7.04% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.27% 8.70% 10.13% 10.38% 10.09% 经营性ROIC 10.04% 8.28% 8.66% 10.40% 11.40% 偿债能力 流动比率 0.65 0.91 1.24 1.59 1.89 速动比率 0.31 0.50 0.69 0.92 1.22 归属母公司权益/有息债务 1.39 5.37 8.86 32.54 35.82 有形资产/有息债务 3.22 8.41 12.59 43.40 47.61 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.42 0.46 0.57 0.65 0.69 每股红利 0.08 0.20 0.06 0.06 0.07 每股经营现金流 1.08 1.09 0.36 1.12 1.19 每股自由现金流(FCFF) 0.91 -0.39 0.13 0.82 0.95 每股净资产 3.17 5.27 5.64 6.23 6.86 每股销售收入 11.96 12.26 12.88 13.69 14.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-04-16 利群股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局