调研纪要：车市低迷拖累公司业绩，新业务有望明年释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年10月28日 骆驼股份（601311.SH）调研纪要 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件： 近日我们实地调研骆驼股份，与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。 调研总结：  国内车市低迷、铅价波动和开展新业务是公司2015年前三季度毛利率下滑和各项费用增加的主要原因。国内车市的持续低迷以及铅价的波动导致了公司主营产品起动电池的需求减弱和价格下滑。公司不断进行新业务的拓展所带来的前期费用投入导致了公司各项费用的增加。随着1.6L以下乘用车购置税减半等政策的推出，国内车市有望逐渐转好，改善公司主营业绩。  公司启停电池已进入多家整车厂商供应链。公司的 启停电池目前已经进入多家整车厂商的配套供应链，如奥迪、东风、通用、福特、长安、大众等。随着整车厂商对于启停系统推广力度的不断加大，公司启停电池业务有望显著获益。  公司锂离子电池生产和新能源汽车融资租赁业务推进顺利，有望释放业绩。公司预计明年上半年建成6亿WH的动力锂电池产能。公司控股的昆明万家预计 年内会购入数百台新能源汽车进行融资租赁业务。两项业务可以相互促进，协同发展。  整合线上线下资源，公司大力推进O2O业务线下标准店建设。公司规划建设一个包括 电池、轮胎、机油等各种汽车产品的综合性汽车零配件电商平台。5万多家的经销商资源使得公司有很强的线上线下资源整合能力。考虑到经销商门店质量参差不齐，公司将帮助经销商进行旗舰店、社区店等标准店的建设，优化用户体验。  维持“推荐”评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.73、0.78和0.89元。 鉴于公司是国内汽车起动电池龙头，在启停电池、新能源汽车产业链、汽车电商的等 领域 均有布局，这些新业务 将逐步释放业绩，给予“推荐”评级。  风险提示。国内车市持续低迷；公司新业务推进速度不达预期。 最近52周走势： 相关研究报告： 骆驼股份（601311）：牵手特来电，助力新能源汽车业务 15-10-23 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人：皮斌、郦莉 电话： 0510-8283-2380 Ema il：pib@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 汽车零部件 车市低迷拖累公司业绩，新业务有望明年释放 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附录：财务预测表（更新日期2015-10-28） 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：15/10/21利润表2014A2015E2016E2017E资产负债表2014A2015E2016E2017E营业收入5, 1675, 2326, 0617, 362现金1637761104 营业成本3,9644,1134,7855,881应收款项净额1,5291,3331,9852,054 营业税金及附加28263036存货7718451,0341,275 销售费用251250289351其他流动资产898898898898 管理费用161171199241流动资产总额3, 3603, 1523, 9784, 330 EBI T8597848641, 014固定资产1,7051,8141,9422,095 财务费用61495050无形资产331302273243 资产减值损失18151515长期股权投资56414424436 投资净收益6591012其他长期资产330330330330营业利润749617704799资产总额5, 7826, 0126, 9477, 434 营业外净收入49120111167短期借款43404270利润总额799737816966应付款项398576539804 所得税112106117138其他流动负债1111净利润687631699828流动负债832576967804 少数股东损益15113973长期借款800800800800归属母公司净利润671620660755应付债券800800800800其他长期负债1111主要财务比率2014A2015E2016E2017E负债总额1, 6321, 3761, 7671, 604成长能力少数股东权益128139178251营业收入11.9%1.3%15.8%21.5%股东权益4,1504,6355,1795,830营业利润30.4%-8.7%10.2%17.4%负债和股东权益5, 7826, 0126, 9477, 434净利润29.0%-8.1%10.8%18.4%获利能力现金流量表2014A2015E2016E2017E毛利率(%)23.3%21.4%21.1%20.1%税后利润626520594673净利率(%)0.0%12.2%11.1%11.4%加：少数股东损益15113973ROE(%)16.7%13.8%13.2%13.5%公允价值变动0000ROA(%)14.9%13.0%12.4%13.6%折旧和摊销162232261293偿债能力营运资金的变动-541351-853-55流动比率4.045.474.115.38经营活动现金流2621, 11440984速动比率2.032.452.122.68短期投资-2,295-2,801-2,646-2,819资产负债率%28.2%22.9%25.4%21.6%长期股权投资56414424436营运能力固定资产投资1,7051,8141,9422,095总资产周转率89.4%87.0%87.3%99.0%投资活动现金流- 534- 573- 280- 288应收账款周转率3.796.203.535.29股权融资0000存货周转天率5.144.874.634.61负债净变化-286-676175-653每股收益0. 790. 730. 780. 89支付股利、利息4849480每股净资产4.725.285.876.55其它融资现金流0000P/ E23. 625. 624. 021. 0融资活动现金流- 238- 627223- 653P/B3.93.53.22.8现金净变动额- 510- 86- 1643数据来源：国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。