博林特：业绩符合预期；工业4。0优质标的，或受益中德合作、集团资产证券化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年10月29日 业绩符合预期；工业4.0优质标的，或受益中德合作、集团资产证券化 博林特（002689.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布三季报，公司2015年前三季度实现收入11.13亿元，同比下滑1.62%，实现净利润6186.32万元，同比增长5.78%，EPS为0.06元。 10月26-27日中国并购公会与德国联邦并购协会在沈阳签署《中国-德国企业并购合作沈阳宣言》，并共同发起成立中德企业并购基金，首期规模为10亿欧元。公司实际控制人所控制的沈阳远大集团作为3家中方企业代表之一在中德企业投资并购论坛上发言。 2．我们的分析与判断 （一）业绩符合预期，四季度有望提速 公司中报中预计前三季度业绩增速为0%-10%，实际业绩增速符合预期。由于本期计提的坏账准备金较多，资产减值损失同比增长151%（近1700万元，各类应收款项同比仅增长不到14%），一定程度上拖累了公司业绩。公司毛利率和净利率同比分别提升2.8pct、0.5pct，盈利能力进一步提升。 公司预计2015年全年业绩增速为0%-10%。公司2013、2014年Q4业绩增速分别为27%、21%，单季增速均为全年最高。根据公司的订单情况和季节性因素，我们认为公司第四季度业绩有望提速。 （二）中德发起并购基金（智能装备），公司或受益 《中国-德国企业并购合作沈阳宣言》明确指出将以中国东北地区作为重要的合作基地，支持双方企业参与中德（沈阳）装备制造产业园建设，打造“中国制造2025”与“德国工业4.0”对接合作平台。中德企业并购基金重点服务领域涉及智能设备、消费品、医疗服务、金融服务等。 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为沈阳地区最大民营企业，公司拥有智能磨削机器人等智能装备业务，和德国交流较多，未来有望获益。 （三）收购机器人、环保业务，转型高端智能装备 公司此前公告收购远大环境和智能磨削机器人业务，支付方式为远大环境和公司3月出资1亿元设立的沈阳博林特智能高科机器人有限公司每年可分配利润的20%-50%，支付期限不超过七年。我们认为，本次收购充分体现了集团支持公司发展、进行集团资产证券化的决心，公司将转型高端智能装备。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 刘兰程 ：liulancheng@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.10.28 A股收盘价(元) 11.15 A股一年内最高价(元) 21.95 A股一年内最低价(元) 4.83 上证指数 3375.20 市净率 8.08 总股本（亿股） 9.62 实际流通A股（亿股） 9.36 总市值（亿元） 107 流通A股市值(亿元) 104 相关研究 深度报告：《博林特（002689）：民族品牌电梯龙头拓展机器人、环保业务，将持续受益于沈阳远大集团》 2015-5-18 《博林特（002689）：受益新型城镇化，民族品牌电梯龙头将驶入快速增长轨道》2013-7-18 点评报告： 《博林特（002689）：约定利润分成收购控股股东智能机器人和环保资产；四季度业绩将提速》 2015-8-27 《博林特（002689）：拟投资智能电储能装置、海外地产项目；将转型智能装备、受益远大集团》 2015-7-11 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 根据此前公告，智能磨削机器人可用于船用推进器（不排除军用）、铸铁件、铝合金轮毂等领域，主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等，可以有效代替人工，大幅提升打磨的精度和速度。公司预计项目达产后机器人销量最终将达到300台/年，年均新增营业收入3.65亿元，税后利润6608万元。同时此前公告中环保业务承诺2015-2018年净利润分别为1799万元、2802万元、2932万元和3388万元。公司智能磨削机器人、环保业务成长性良好，其发展进展有望超预期。 （四）安装维保占比20%；将持续加码一带一路 公司安装维保和海外业务收入占比将稳步提升。公司2015年上半年安装维保收入占比保持20%的较高水平。公司年报中明确提出2015年将继续完善国内外市场布局，考虑在海外成熟区域尝试建立电梯生产厂和物流型工厂，在国内市场进一步加强安装、维保布局，加快高速、节能电梯新产品的研发和上市。 2015年3月公司成立广州和印度分公司，此前公告将与科特迪瓦住建部合作建设保障性住宅，9月底已签署《科特迪瓦建设和销售住房谅解备忘录》，预计将带来20-30亿元的收入；此外还将并购德国“舒勒-奔驰”公司，同时投资巴基斯坦50MW风电项目。我们判断公司未来将持续加码一带一路。 （五）远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好，公司将受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚，2014年实现收入126.7亿元，净利润16.4亿元。沈阳远大集团拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业；其AP1000/CAP1400核主泵变频器（核电设备）、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景。公司为沈阳远大集团目前唯一A股资本运作平台，未来有望充分受益。 3．投资建议 暂不考虑本次收购，预计公司2015-2017年EPS为0.21/0.25/0.31元，对应PE为52/45/36倍。如考虑机器人和环保业绩的增厚，预计2016年净利润接近3亿元，对应PE为36倍。 公司作为沈阳远大集团目前唯一的A股资本运作平台，未来可能具备“中国制造2025”、工业4.0（智能机器人）、环保、军工、核电、东北振兴、一带一路等多重主题。维持“推荐”评级。 催化剂：大额订单、机器人及环保产业获突破。风险：地产政策风险、电梯安全事故。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：中德企业并购基金成立 首期规模为10亿欧元 据辽宁日报报道，10月26日至27日，中德企业投资并购论坛暨中德企业交流会在沈阳举行。其间，中国并购公会与德国联邦并购协会正式签署《中国-德国企业并购合作沈阳宣言》，宣言明确以中国东北地区作为重要的合作基地，支持双方企业参与中德(沈阳)装备制造产业园(简称中德装备园)建设，打造“中国制造2025”与“德国工业4.0”对接合作平台。 本次论坛由商务部投资促进局、中国银行辽宁省分行、沈阳市政府主办。作为中德两国深度合作的新平台，中德装备园引起与会者的极大关注。德国联邦并购协会主席卢克思说，德国目前正在推行工业4.0战略，有企业计划在医疗健康等领域与中德装备园开展合作。中国银行辽宁省分行行长贾天兵介绍，中行将为企业由“融资”向“融智”拓展提供优质服务，依托国际化、多元化、一体化等优势，支持辽宁企业“走出去”。 据介绍，中国并购公会和德国联邦并购协会将在北京和慕尼黑建立合作办事处，组织两国企业并购代表团互访并建立稳定的并购服务体系，提供风险评估、企业对接、财务法律协助、融资服务、并购谈判等服务。双方共同发起成立中德企业并购基金。基金首期规模为10亿欧元，重点服务领域涉及智能设备、消费品、医疗服务、金融服务等。 资料来源：http://finance.21cn.com/newsdoc/zx/a/2015/1028/10/30205008.shtml 附录2：中德企业投资并购论坛在沈阳开幕；沈阳远大集团作为中企代表发言 中新社沈阳10月27日电 (记者 朱明宇)由中国商务部投资促进局和沈阳市人民政府主办的中德企业投资并购论坛27日在沈阳启幕。160家具有实力的中国企业和来自德国联邦并购协会、德国中小企业联合会组织的40人德方代表团参加了该论坛。 该论坛旨在加强中国东北地 区对德经贸合作交流，加快推进中国企业“走出去”的国际化进程。 德国联邦并购协会主席卢克思博士等代表向参会人士介绍了海外企业赴德收并购总体趋势、德国家族企业收并购投资机遇、德国企业的整合与文化融合等情况。沈阳远大集团、沈阳机床集团向德方介绍了中国企业在德国的并购过程和未来展望。 在该论坛的项目对接会上，位于沈阳的中德装备制造产业园作为两国经贸合作的新平台，引起德国企业关注。 据中德装备园管委会主任程晓龙介绍，目前区域内汇聚了宝马、采埃孚、麦德龙等德国汽车、机械、电气及零售企业近30家。其中宝马工厂总投资300亿元人民币，拥有全球最先进环保的整车工厂、发动机工厂以及德国本土以外唯一的研发中心，2014年实现产值377亿元人民币。 程晓龙表示，中德装备园将建成德国中小企业产品展览展示中心、中德工业4.0战略合作暨中德企业创新中心、德国铁路(DB)物流等一批项目，将园区打造为汇聚德国元素的产业走廊。 在当日的论坛上，中德两国嘉宾还围绕“中德中小企业投资合作领域的机遇与挑战”等话 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 题进行深入交流。 资料来源：http://finance.ifeng.com/a/20151027/14043390_0.shtml 附录3：公司收购远大环境及智能磨削机器人技术 表1：远大环境最近两年及一期经营状况（万元） 项目 2015年3月31日 2014年12月31日 2013年12月31日 资产总额 21,653.37 23,517.58 29,983.18 负债总额 20,511.87 22,438.15 29,794.77 所有者权益 1,141.50 1,079.43 188.41 项目 2015年1-3月 2014年度 2013年度 营业收入 2,483.50 18,031.90 15,167.11 利润总额 84.84 1,058.60 787.54 净利润 62.07 891.02 655.07 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 图1：沈阳远大企业集团智能磨削机器人 资料来源：沈阳远大企业集团官方网站，中国银河证券研究部 图2：沈阳远大企业集团智能磨削机器人 资料来源：沈阳远大企业集团官方网站，中国银河证券研究部 图3：沈阳远大企业集团环保业务 资料来源：沈阳远大企业集团官方网站，中国银河证券研究部 图4：沈阳远大企业集团环保业务 资料来源：沈阳远大企业集团官方网站，中国银河证券研究部 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录4：公司增资中国苏耐格能源项目介绍 为响应国家“一带一路”发展战略，完善公司全球化产业布局，公司拟向中国苏耐格能源（私人）有限公司进行增资，增资金额1亿元人民币，以取得其90%的股权。 表2：苏耐格能源的经营范围、各主要投资人的投资规模和持股比例 资料来源：公司公告 苏耐格50MW风电项目为中巴经济走廊14个能源项目之一，项目地址坐落于巴基斯坦共和国第一大城市卡拉奇东100公里处，位于巴基斯坦经济最发达地区，该区域内用电负荷极大，电力缺口十分明显。根据现场勘察，其80米高处平均风速可达7.6m/s，年利用小时约为2800 小时。项目区域内，地势平坦，对外交通方便，建设条件优越，