康尼机电：业绩持续提速；轨交后市场／新能源汽车／工业4。0优质标的

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2015年10月28日 业绩持续提速；轨交后市场/新能源汽车/工业4.0优质标的 康尼机电（603111.SH） 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布三季报，前三季度实现收入11.86亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长30.68%，EPS为0.48元。 2．我们的分析与判断 （一）业绩持续提速，盈利能力维持高水平 公司前三季度业绩符合预期，已达到去年全年水平；三季度单季业绩同比增长38%，业绩持续提速。公司毛利率维持在37.2%的高位，净利率同比提升1.1pct，保持12.4%的高水平。 （二）进军轨交后市场，受益进口替代/一带一路 公司此前公告拟收购黄石邦柯科技，全面进军轨道交通后市场。邦柯科技前身为黄石市邦柯计算机技术应用研究所，目前主要产品包括机车、车辆及动车组自动检测检修系统和智能安全监控系统。邦柯科技2015-2017年业绩承诺为不低于4000万元、5700万元和7500万元，复合增长率达到37%。此外，收购条款中对经营性净现金流和应收账款余额占收入比例也进行了规定，确保了邦柯科技未来三年的业绩质量。我们认为邦柯科技未来业绩有望超预期。 公司门系统产品陆续进入大修期，公司2015年上半年新设北京康尼，与重庆康尼、青岛康尼、法国康尼等共同开拓轨道交通门系统维保业务市场。我们认为，收购邦柯科技能够将公司维保业务范围从门系统拓展到整车，邦柯科技的检测检修和智能安全监控业务将和公司自身门系统维保业务产生显著的协同效应，公司将在轨道交通后市场领域取得长足发展。 我们认为，2015年公司高铁外门系统将继续实现进口替代，取得更大的市场份额；随着“一带一路”建设的推进，公司国际市场订单数量将持续增加。 （三）新能源汽车零部件业务增速有望超行业 我国新能源汽车销量已进入高速增长阶段。2014年我国新能源汽车销量达到7.5万辆，同比大增324%，2015年前三季度新能源汽车销量继续高速增长，达到13.7万辆，同比增长258%。公司新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列，已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系，进入其合格供应商目录。2014年销售收入达5062万元，同比增长超过400%。我们预计公司新能源汽车产品2015年盈利能力将持续提升，收入将超过1亿元，增速有望超过行业水平。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 刘兰程 ：liulancheng@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.10.27 A股收盘价(元) 32.91 A股一年内最高价(元) 39.84 A股一年内最低价(元) 19.92 上证指数 3434.34 市净率 8.92 总股本（亿股） 2.95 实际流通A股（亿股） 1.48 总市值（亿元） 97.20 流通A股市值(亿元) 48.81 相关研究 公司深度：《康尼机电（603111）：轨道交通车辆门系统龙头，新能源汽车、工业4.0等拓展打开成长空间》 2015-3-30 公司点评：《康尼机电（603111）：收购邦柯科技切入轨交智能安监、检测检修市场；将拓展第二或第三主业》 2015-8-31 公司点评：《康尼机电（603111）：轨道交通装备优质企业；将拓展第二或第三主业》2015-4-9 行业点评：《铁路设备：南北车合并预案公告，“一带一路”海外开拓提升景气度》2014-12-31 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）拓展和培育第二或第三主业，打开成长空间 公司未来3-6年的发展目标明确提出将“加速其它轨道交通现代化装备产品的拓展和延伸，同时积极拓展和培育第二或第三主业，围绕‘机电一体化’的核心能力，适度跨界发展”，最终实现基于“机电智慧化、服务化、绿色化”核心能力的多元化发展。公司目前已切入新能源汽车零部件、高端精密机械（工业4.0，包括数控磨齿技术等）领域，我们认为公司未来将实施跨界发展，加快培育新产业和新增长点。 3．投资建议 不考虑本次收购，预计公司2015-2017年EPS为0.60/0.82/1.12元，PE为54/40/29倍。考虑本次收购，按照30元增发价计算，预计公司2015-2017年EPS为0.67/0.92/1.24元，PE为49/36/27倍。公司成长性好，未来不排除在新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展，维持“谨慎推荐”评级。风险：动车外门市场进展低于预期，新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：邦柯科技情况简介 黄石邦柯科技股份有限公司成立于2004年（前身为1996年成立的黄石市邦柯计算机技术应用研究所），是湖北省高新技术企业和软件企业，现有三百余名员工。公司长期专注于智能自动化技术、激光图像检测识别技术、物流装备技术的应用，致力于铁路智能安全监控系统、铁路检测检修自动化系统、仓储与物流自动化系统及系统集成控制软件的研发设计、生产销售、维保服务，与广大机车车辆基层站段精诚合作，以客户需求为导向，将工业过程自动化、智能化、物流系统集成化、管理信息化进行有效整合与集成应用创新，形成产品系列化、工程化，为轨道交通（机车车辆及城轨地铁）领域各种检修流水线提供解决方案的系统集成商。 公司产品广泛应用于全国十八个铁路局（公司）属运输站段、地方铁路运输公司、城市轨道交通运营公司、中国南车集团和北车集团直属企业及铁路机车车辆配件企业，部分产品借助中国铁路产业集成优势，销往国外轨道交通工程项目，先后参与南昆线、京九线、既有线提速改造、青藏线、货车提速重载、动车组检修基地、客专基地、和谐大功率机车检修基地、北京南口斯凯孚铁路轴承有限公司、广佛地铁等项目的配套设备建设，并赢得良好的声誉。 公司坚持技术与产品的不断创新，依托丰富的行业经验及市场与品牌优势，积极拓展新的应用领域与产品，将陆续为一汽轿车、三一重工、神华集团、港铁、应急仓储物流配送中心等新应用领域提供配套智能装备。 图1：邦柯科技的股权结构和控制关系 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表1：邦柯科技最近两年及一期主要财务指标情况 项 目（万元） 2015.4.30 /2015年1-4月 2014.12.31 /2014年度 2013.12.31 /2013年度 资产合计 46,364.43 47,714.31 40,395.71 负债合计 20,690.15 21,435.25 15,446.79 归属于母公司的股东权益 25,674.28 26,279.06 24,948.92 营业收入 2,303.87 16,926.72 12,233.56 营业成本 1,513.59 10,121.71 7,224.10 利润总额 -596.81 1,616.52 738.64 归属于母公司股东净利润 -604.78 1,330.14 576.14 归属于母公司股东净利润 -604.78 1,330.14 576.14 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图2：制动阀检修线 资料来源：邦柯科技网站，中国银河证券研究部 图3：TFDS和TVDS货（客）车运行故障动态图像检测系统 资料来源：邦柯科技网站，中国银河证券研究部 图4：车轴自动测量机 资料来源：邦柯科技网站，中国银河证券研究部 图5：轴承自动检测检修线 资料来源：邦柯科技网站，中国银河证券研究部 附录2：本次收购情况简介 公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，购买柯智强、张慧凌等25名交易对象持有的邦柯科技98.7742%股权。经初步预估，以2015年4月30日为评估基准日，邦柯科技100%股权的预估值约为60,500万元，标的资产为邦柯科技98.7742%股权，参考预估值，交易各方同意标的资产的交易价格暂定为59,758.40万元。 交易各方可根据评估值签署补充协议的方式调整上述交易价格。 本次交易对价由上市公司以发行股份及支付现金方式支付，其中股份对价338,628,673元，换股价格为29.62元/股，共计发行11,432,427股，其余部分以现金方式支付。九派创业、朗熙投资在本次交易中所认购之新增股份自发行结束之日起十二月后可以转让，其他发行对象在本次交易中所认购之新增股份自发行结束之日起三十六个月后可以转让。柯智强、张慧凌保证标的公司在业绩承诺期内各年度经审计的经营性净现金流为正数，若任何一个年度出现经营性净现金流为负的情况，则柯智强、张慧凌持有的尚未解除限售股份的50%自动延长锁定六个月。 公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过59,700万元，不超过标的资产交易价格的100%，本次配套融资的发行价格不低于29.62元/股，锁定期为1年。本次发行股份募集配套资金主要用于支付本次交易的现金对价和本次交易的中介机构费用、补充标的公司流动资金及偿还银行借款、投资标的企业在建项目以及补充上市公司流动资金及偿还银行借款。具体情况如下表所示： 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表2：本次发行股份募集配套资金用途 用途 金额（万元） 支付本次交易的现金对价 25,895.54 支付本次交易的中介机构费用 2,500.00 投资标的企业在建项目 4,225.00 补充标的公司流动资金及偿还银行借款 5,775.00 补充上市公司流动资金及偿还银行借款 21,304.46 合计 59,700.00 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 根据上市公司与柯智强、张慧凌签署的《盈利预测补偿协议》，柯智强、张慧凌承诺标的公司2015年度净利润不低于4,000万元，2016年度净利润不低于5,700万元，2017年度净利润不低于7,500万元。若标的公司在利润补偿期内实现的实际净利润总额高于承诺净利润总额，则超出部分的40%将作为奖励由上市公司向截至2017年12月31日仍在标的公司任职的经营管理团队一次性支付。具体奖励方案由标的公司履行内部决策程序后报上市公司备案方可实施。 柯智强、张慧凌应保证标的公司在2015年末应收账款余额不高于当年度销售收入金额，在2016年末应收账款余额不高于当年度销售收入金额的90%，在2017年末应收账款余额不高于当年度销售收入金额的80%。如当年度未能完成指标要求，则按差额部分的10%向甲方支付保证金。保证金按年计算收取，若第二年完成了规定的考核指标，则将前一年收取的保证金退还乙方，若第二年未能完成规定的考核指标，第一年收取的保证金不退还，第二年仍然按差额计算收取。如果根据上述约定2017年末应收账款余额未达到考核目标，则超额业绩奖励金额减半。 附录3：康尼机电盈利预测和行业比较 表3：不考虑本次收购，预计康尼机电2015-2017年净利润复合增长率约36% 指标 2013 2014 2