新股研究

分析員: Paul Sham 2015年10月27日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中金國際金融股份有限公司 (03908) 聯席保薦人 : 中金、農銀國際 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 中金、高盛、招銀國際、建銀國際、工銀國際、 農銀國際、交銀國際、匯豐、中國銀河國際、星展、西證國際 全球發售股份數目: *611,406,400 H股 (佔擴大後股本27.50%) 香港發售股數: 61,140,800 H 股 (10%) 國際發售股數: 550,265,000 H 股 (90%) 超額配股權: 91,709,200 H 股 *包括555,824,000股新股及55,582,400股舊股 業務概覽： 中金國際金融股份有限公司(“中金”或 “公司”)是一家植根中國，融通世界的投資銀行。1995年成立以來，中金的業務實現了顯著的增長。今天公司已成長為一家提供全方位服務的投資銀行，擁有覆蓋中國18個主要城市及香港、紐約、倫敦及新加坡四個國際金融中心的廣泛網絡。 中金的業務模式包括以下五類產品和服務： 投資銀行業務 包括股權融資、債務及結構化融資、財務顧問及新三板(或稱“全國中小企業股份轉讓系統”)服務等投資銀行服務。 股本銷售及交易業務 包括經紀服務及資本中介服務，覆蓋中國主要城市和主要國際金融中心。 固定收益業務 包括金融產品的交易和投資，並提供產品結構化設計、固定收益銷售和期貨經紀等服務。 財富管理服務 包括顧問服務、交易服務、資本中介服務、產品服務等財富管理產品和服務。 投資管理平台 包括資產管理、基金管理、私募股權基金等投資管理服務。 每股發售價: 9.12港元 – 10.28港元 巿值: 202.76億港元 – 228.55億港元 2014年歷史巿盈率: 14.9x – 16.7x 備考經調整每股有形資產淨值: 7.80港元 – 8.09港元 僱員數目: 2,040 (於2015年6月30日) 香港公開發售日期: 2015年10月27日 – 2015年10月30日 中午 收款銀行: 中銀香港 渣打銀行 永隆銀行 交通銀行 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2015年11月9日 2  是次全球發售完成後股東架構： 中央匯金 29.89% 中國建銀投資 – 由中央匯金全資擁有 0.04% 建投投資 – 最終由中央匯金全資擁有 0.04% 投資諮詢 – 由中央匯金全資擁有 0.04% GIC – 新加坡政府創立的主權基金 12.26% TPG – 一家環球私募基金公司 7.73% KKR – 一家環球私募基金公司 7.50% 中國投融資擔保股份有限公司 - 其47.20%股權由國家開發投資公司（一家中國國有企業）所持有 5.74% 名力 - 其96.12%股權由查濟民博士的後嗣所持有。查博士為香港興業(上市編號:00480.HK)主席查懋聲先生之父親 5.51% Great Eastern – 其87.17%股權由華僑銀行所持有 3.75% H股公眾股東 27.50% 100.00%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為51.693億港元 (假設發售價為每股9.70港元) 億港元 用於發展股本銷售及交易和固定收益業務 23.262 用於發展財富管理業務， 10.339 用於發展投資管理業務 2.585 用於發展國際業務 10.339 用於營運資金及一般企業用途 5.169  按業務劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 人民幣百萬 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 投資銀行 1,255 30.6% 1,016 25.0% 1,683 26.1% 503 21.3% 998 20.4% 股本銷售及交易 1,080 26.3% 1,207 29.7% 1,663 25.8% 616 26.1% 1,485 30.4% 固定收益 917 22.4% 701 17.2% 1,596 24.7% 684 29.0% 995 20.4% 財富管理 449 11.0% 608 15.0% 841 13.0% 314 13.3% 900 18.4% 投資管理 278 6.8% 445 11.0% 611 9.5% 211 8.9% 449 9.2% 其他 121 2.9% 88 2.2% 62 1.0% 32 1.3% 54 1.1% 總計 4,099 100.0% 4,065 100.0% 6,456 100.0% 2,359 100.0% 4,881 100.0%  按業務劃分的營業利潤明細分析 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 人民幣百萬 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 投資銀行 416 100.1% 296 65.4% 555 38.6% 135 28.0% 222 15.0% 股本銷售及交易 526 126.7% 651 143.8% 913 63.5% 323 66.6% 953 64.5% 固定收益 306 73.7% 17 3.7% 586 40.7% 380 78.4% 548 37.1% 財富管理 101 24.2% 193 42.7% 248 17.3% 57 11.8% 361 24.5% 投資管理 48 11.7% 150 33.1% 96 6.7% 47 9.6% 122 8.3% 其他 (981) (236.4%) (854) (188.7%) (961) (66.8%) (457) (94.4%) (730) (49.4%) 總計 415 100.0% 453 100.0% 1,438 100.0% 484 100.0% 1,476 100.0% 3  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 截至6月30日止6個月 人民幣百萬 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 收入 4,099 4,065 6,156 2,359 4,881 經營利潤 415 453 1,438 484 1,476 純利 308 370 1,119 367 1,136 經營利潤率 10.1% 11.1% 23.4% 20.5% 30.2% 純利率 7.5% 9.1% 18.2% 15.6% 23.3%  同業比較： 編號 總市值 (港幣億元) 2015年 預測市盈率 市帳率 股息率 中信証券 06030 2,222.58 9.2x 1.30x 2.06% 海通証券 06837 1,946.46 8.6x 1.26x 2.28% 廣發証券 01776 1,386.61 8.1x 1.37x 不適用 華泰証券 06886 1,503.17 10.3x 1.36x 不適用 銀河証券 06881 660.93 6.4x 1.03x 2.28% 中金 03908 202.76 – 228.55 不適用 1.17x – 1.27x 不適用  優勢與發展機遇：  從1995年成立起至2015年6月，按發售總額計，中金作為賬簿管理人參與的中國公司境內外股本融資在所有投資銀行中排名首位；按發售總額計，公司作為主承銷商參與的中國公司債務及結構化融資交易在所有投資銀行中排名第二；以及按交易總價值計，中金參與的中國相關併購交易在所有投資銀行中亦排名首位。  中金通過其首屈一指的投資銀行業務於金融服務行業中區分自己。於2007年至2014年的八年中，中金有七年被《環球金融》評為「中國最佳投資銀行」，有六年被《財資》評為「中國AAA最佳投資銀行」。中金的品牌及聲譽既有助於公司吸引新客戶和人才，又有助於保持現有客戶和員工的穩定，從而不斷強化其市場領先地位。  中金的海外業務收入佔2014年總收入的比例為27.9%，而該百分比是所有上市中國證券公司中最高的。大量的國際業務分散了中金面臨的地緣經濟和地緣政治的風險。  中金首次公開招股吸引了10名基礎投資者，其中包括絲路基金、寶鋼集團、中廣核投資、中國移動、中國中車、保誠等，合共投資4.65億美元，佔全球發售股份總數約57.34%及經擴大股本約15.77%。由此可證明中金的投資價值。 4 劣勢與風險：  中國證券市場從2015年6月經歷了顯著的波動。中國A股市場的持續弱勢將對中金境內經紀業務和投資銀行業務的經營業績產生不利影響。  為了停止股市急速下跌，中國於七月初開始暫停新股發行。目前還沒有關於新股市場復市的消息。新股市場持續暫停將對中金公司投資銀行業務產生不利影響，並減少其私募股權業務退出策略的選擇。  中國證監會正研究讓銀行申請經紀牌照，雖然暫時還沒有訂定時間表。給予銀行券商牌照將對券商產生負面的收入影響，因為此舉將打破壟斷牌照及於行業內創造更多的競爭。  中金的市賬率為1.17倍至1.27倍，只是與同業的1.03倍至1.30倍相若。考慮到其較小的市值及營運規模，中金的定價並不特別吸引。 投資建議：中性 5 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀