公司季报点评：受下游拖累，3Q15并表业务净利润同比大幅下滑

汽车和汽车零部件 2015年10月27日 威孚高科 (000581) 受下游拖累，3Q15并表业务净利润同比大幅下滑 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（下调） 现价：24.60元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.weifu.com.cn 大股东/持股 无锡产业収展集团/20.00% 实际控制人/持股 无锡市国资委/20.00% 总股本(百万股) 1,009 流通A股(百万股) 836 流通B/H股(百万股) 172 总市值（亿元） 248.20 流通A股市值(亿元) 205.76 每股净资产(元) 11.33 资产负债率(%) 21.14 行情走势图 相关研究报告 《威孚高科*000581*业务结构持续调整、博世汽柴净利率创历史新高》 2015-08-25 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@pingan.com.cn 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 2015前三季收入同比下滑10.3%为45亿，净利润同比增4.4%为12.9亿，每股1.28元（最新股本），扣非净利润同比下滑7.1%为11亿；2015第三季度收入同比下滑25.4%为11.1亿，净利润同比下滑38%为2.5亿，每股0.25元（最新股本） 平安观点：  1-9月公司幵表业务同比下滑35%，3Q15幵表业务净利润同比下滑84% 3Q15幵表净利润2055万元，环比同比均下滑80%以上。公司下游主要为柴油车，2015前三季度柴油商用车产量同比下滑17%，尤其是中重型柴油车下滑幅度大，前三季度中重型卡车产量同比下滑30%。今年前三季度公司毛利率亦同比下滑2.5个百分点至22.3%。  3Q15投资收益下滑15% 公司投资收益来源中的博世汽柴下游配套国三排放标准以上柴油车，受益于近年来柴油车排放标准的升级，业绩一直保持较高增长，2015年1月1日起我国柴油车已进入全面国四时代，国四渗透率提升的边际贡献减弱，且受累于下游产量下滑，3Q15投资收益同比下滑。  盈利预测与投资建议 我们判断目前商用车处于低谷期，复苏尚需时日，2016年有望进入弱复苏，尤其是轻型卡车将逐步恢复正常，中重型卡车复苏或需要更长时间。 鉴于下游低迷程度超出预期，调整公司业绩预测为2015年、2016年每股收益为1.51元、1.84元（原预测值为2015年/2016年EPS为1.91元/2.23元），幵首次给出2017年每股收益预测为2.02元。目前股价估值基本合理，下调评级为“推荐”。  风险提示 1）柴油车行业未如期复苏；2）本部业务萎缩幅度超预期。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 5589 6354 6196 7492 8391 YoY(%) 11.4 13.7 -2.5 20.9 35.4 净利润(百万元) 1108 1539 1521 1854 2043 YoY(%) 24.6 38.9 -1.2 21.9 34.4 毛利率(%) 25.4 25.4 23.0 23.2 23.3 净利率(%) 19.8 24.2 24.5 24.7 24.3 ROE(%) 12.1 15.1 13.5 15.2 16.6 EPS(摊薄/元) 1.10 1.53 1.51 1.84 2.02 P/E(倍) 22.4 16.1 16.3 13.4 12.1 P/B(倍) 2.6 2.3 2.1 2.0 1.9 -50%0%50%100%150%Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15威孚高科 沪深300 证券研究报告 威孚高科﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 图表1 并表业务季度净利润 单位：亿元 图表2 季度投资收益 单位：亿元 资料来源:公司公告 资料来源: 公司公告 1.1 1.5 0.2 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1Q2Q3Q4Q2012年2013年2014年2015年3.2 4.6 2.3 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1Q2Q3Q4Q2012年2013年2014年2015年 威孚高科﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 7602 8684 9588 10147 现金 2360 3640 3210 3005 应收账款 2200 2334 2799 3135 其他应收款 12 12 15 17 预付账款 101 161 186 208 存货 1112 1069 1333 1493 其他流动资产 824 405 742 831 非流动资产 6887 6480 7237 7237 长期投资 3315 2710 2882 2882 固定资产 1350 1946 2505 2505 无形资产 364 414 472 472 其他非流动资产 352 117 157 157 资产总计 14489 15164 16826 17385 流动负债 2807 2483 3049 3413 短期借款 415 0 0 0 应付账款 1454 1528 1882 2107 其他流动负债 11 23 26 29 非流动负债 350 318 369 369 长期借款 60 80 107 107 其他非流动负债 247 201 223 223 负债合计 3156 2801 3418 3783 少数股东权益 404 446 497 502 股本 1020 1009 1009 1009 资本公积 3636 3636 3636 3636 留存收益 5571 6470 7341 7518 归属母公司股东权益 10737 11725 12720 12909 负债和股东权益 14489 15164 16826 17385 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 890 2275 1406 1201 净利润 1589 1562 1904 2099 折旧摊销 226 214 273 273 财务费用 -25 -12 -9 -8 投资损失 -1042 -1051 -1253 -1378 营运资金变动 1 481 -769 -1171 其他经营现金流 142 1081 1259 1385 投资活动现金流 -793 -68 -1003 -1003 资本支出 802 80 1001 1001 长期投资 770 -613 152 152 其他投资现金流 779 -602 150 150 筹资活动现金流 -357 -927 -833 -833 短期借款 16 -415 0 0 长期借款 0 20 27 27 普通股增加 0 -11 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -372 -521 -859 -859 现金净增加额 -261 1280 -430 -635 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 6354 6196 7492 8391 营业成本 4740 4769 5753 6440 营业税金及附加 33 33 39 44 营业费用 175 152 182 203 管理费用 649 635 749 838 财务费用 -25 -12 -9 -8 资产减值损失 107 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1042 1051 1253 1378 营业利润 1718 1671 2030 2252 营业外收入 176 122 40 30 营业外支出 181 97 0 0 利润总额 1713 1696 2070 2282 所得税 123 134 166 183 净利润 1589 1562 1904 2099 少数股东损益 50 42 51 56 归属母公司净利润 1539 1521 1854 2043 EBITDA 1906 1899 2334 2547 EPS（元） 1.53 1.51 1.84 2.02 主要财务比率 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 13.7 -2.5 20.9 35.4 营业利润(%) 39.4 -2.7 21.5 34.8 归属于母公司净利润(%) 38.9 -1.2 21.9 34.4 获利能力 毛利率(%) 25.4 23.0 23.2 23.3 净利率(%) 24.2 24.5 24.7 24.3 ROE(%) 15.1 13.5 15.2 16.6 ROIC(%) 10.8 10.2 11.3 12.0 偿债能力 资产负债率(%) 21.8 18.5 20.3 21.8 净负债比率(%) -17.6 -30.4 -24.4 -22.4 流动比率 2.71 3.50 3.14 2.97 速动比率 2.31 3.07 2.71 2.54 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 5.4 2.7 2.9 3.0 应付账款周转率 3.2 3.2 3.4 3.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.53 1.51 1.84 2.02 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 2.26 1.39 1.19 每股净资产(最新摊薄) 10.52 11.62 12.61 12.79 估值比率 P/E 16.1 16.3 13.4 12.1 P/B 2.3 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 10.5 10.0 8.3 7.7 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业