2019年三季报点评：受内容业务拖累，3Q19扣非净利润下滑19%

公司点评 | 万达电影 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月29日 。 受内容业务拖累，3Q19扣非净利润下滑19% 万达电影（002739.SZ）2019年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 万达电影 西部证券 2019年10月29日 公司评级 买入 股票代码 002739 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 15.18 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 万达电影：受内容业务拖累，9M19净利润下滑约55%—万达电影（002739.SZ）2019年三季报预告点评 2019-10-14 万达电影：1H19归母净利润下滑62%，符合指引—万达电影（002739.SZ）2019年半年报点评 2019-08-21 万达电影：受影视业务拖累，1H19净利润下滑55%-65%—万达电影（002739.SZ）1H19业绩预告点评 2019-07-15 -57%-43%-29%-15%-1%13%27%2018-102019-022019-06万达电影 文化传媒 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 3Q19扣非净利润下滑19%，符合预期。9M19万达电影营收115.9亿元，同比减少7.5%，归属于上市公司的净利润为8.3亿元，同比减少57.3%。扣非后的归属净利润为7.7亿元，同比减少34.6%，符合预期。3Q19扣非归母净利润2.7亿元，同比下滑19%，降幅相较于二季度有所缓和。 内容业务拖累业绩。前三季度由于公司主控影片较少且部分票房不及预期，同时受游戏行业及版号申请管控的影响，报告期内万达影视游戏发行及相关业务收入同比下降较多，导致公司业绩变动较大。 预计4Q票房收入将迎来反弹。我们预计公司4Q票房将迎来反弹，主要由于去年四季度票房的低基数（118亿元），以及在今年在国庆档和《少年的你》等的带动。截至10月29日，10月票房已经接近80亿元。我们预计全年票房增速有望达到中个位数，万达电影的票房业务也将在四季度迎来高增长。 未来公司内容业务仍值得期待。预计年内公司仍将有电影《误杀》、剧集《唐人街探案》等内容上线。公司主控的《唐人街探案3》目前已经定档明年大年初一，前两部分别实现了8亿和34亿的票房，已经成为了中国的名侦探IP，第三部票房有望再创佳绩。 公司将受益于影院行业的供需改善，维持买入评级。我们预计9月全行业影院数量同比增长9%多，增速继续放缓。需求端长期看票房空间仍有至少一倍。一线城市人均观影人次为3.8次，非一线只有1.9次，假设非一线城市能达到一线水平，则预计票房能达到1200亿元，和目前比仍有1倍的增长空间。我们预计2020年银幕数量将会个位数增长，若票房增速超过银幕增速，则行业将迎来供需改善的拐点。万达电影影院利润对观影人次的弹性大，我们测算单影院的观影人次增加1%，利润能增加3%。我们维持买入评级。 风险提示：政策风险，电影投资风险，选址风险，快速扩张风险，竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13229 14088 14120 15605 17364 增长率(%) 18.0% 6.5% 0.2% 10.5% 11.3% 净利润 (百万元) 1516 1295 1186 1521 1985 增长率(%) 10.9% -14.6% -8.4% 28.2% 30.5% 每股收益（EPS） 1.29 0.73 0.57 0.73 0.88 市盈率（P/E） 11.8 20.7 26.6 20.7 17.3 市净率（P/B） 1.5 2.1 2.3 2.1 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心。注：以上仅为万达影城业务数据，非合并报表数据 公司点评 | 万达电影 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2851 1349 4578 8261 11995 营业收入 13229 14088 14120 15605 17364 应收款项 1422 2095 1934 1625 1665 营业成本 8983 9816 9839 10658 11503 存货净额 172 192 202 219 236 营业税金及附加 443 481 482 533 593 其他流劢资产 322 555 282 312 347 销售费用 957 1016 1059 1124 1250 流劢资产合计 5023 4541 7308 10693 14509 管理费用 1060 1078 1130 1248 1389 固定资产及在建工程 2695 3068 3269 3495 3798 财务费用 229 283 137 144 151 长期股权投资 18 21 21 21 21 其他费用/（-收入） 126 (14) 4 (3) (5) 无形资产 897 850 816 783 752 营业利润 1872 1590 1477 1894 2473 其他非流劢资产 14510 14629 14629 14629 14629 营业外净收支 5 14 3 3 3 非流劢资产合计 18,119 18,567 18,735 18,928 19,199 利润总额 1877 1604 1480 1898 2477 资产总计 23142 23108 26042 29621 33708 所得税费用 361 312 296 380 495 短期借款 4269 2309 2309 2309 2309 净利润 1516 1292 1184 1518 1981 应付款项 844 940 989 1072 1158 少数股东损益 (0) (2) (2) (3) (3) 其他流劢负债 3947 3252 3275 3574 3915 归属于母公司净利润 1516 1295 1186 1521 1985 流劢负债合计 9060 6501 6573 6955 7383 长期借款及应付债券 2080 3758 5436 7115 8793 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 293 240 240 240 240 盈利能力 长期负债合计 2373 3998 5676 7355 9033 ROE 12.9% 10.3% 8.6% 9.9% 11.5% 负债合计 11433 10500 12249 14309 16415 毛利率 32.1% 30.3% 30.3% 31.7% 33.8% 股本 1174 1761 2078 2078 2257 营业利润率 20.3% 20.3% 19.9% 19.5% 19.5% 股东权益 11709 12609 13793 15311 17292 销售净利率 11.5% 9.2% 8.4% 9.7% 11.4% 负债和股东权益总计 23142 23108 26042 29621 33708 成长能力 营业收入增长率 18.0% 6.5% 0.2% 10.5% 11.3% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 20.5% -15.1% -7.1% 28.3% 30.6% 净利润 1,516 1,295 1,186 1,521 1,985 净利润增长率 10.9% -14.6% -8.4% 28.2% 30.5% 折旧摊销 448 535 606 607 619 偿债能力 营运资金变劢 -478 -75 490 680 345 资产负债率 49.4% 45.4% 47.0% 48.3% 48.7% 其他 -0 -2 -2 -3 -3 流劢比 0.55 0.70 1.11 1.54 1.97 经营活劢现金流 1,485 1,752 2,281 2,805 2,946 速劢比 0.54 0.67 1.08 1.51 1.93 资本支出 -900 -911 -724 -800 -890 其他 -1,379 -1,078 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -2,282 -1,992 -724 -800 -890 每股指标 债务融资 2,944 -282 1,678 1,678 1,678 EPS 1.29 0.73 0.57 0.73 0.88 权益融资 - - - - - BVPS 9.94 7.14 6.62 7.36 7.65 其它 -1,771 -986 - - - 估值 筹资活劢现金流 1,173 -1,268 1,678 1,678 1,678 P/E 11.8 20.7 26.6 20.7 17.3 汇率变劢 - - P/B 1.5 2.1 2.3 2.1 2.0 现金净增加额 377 -1,508 3,235 3,683 3,733 P/S 1.3 1.9 2.2 2.0 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心。注：以上仅为万达的影城业务数据，即不包括内容业务，非合并报表数据 公司点评 | 万达电影 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 1