2015年三季报点评：营收稳步增长，净利润受“三费”增长拖累

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 医药生物 2015年10月26日 营收稳步增长，净利润受“三费”增长拖累 ——三诺生物（300298.SZ）2015年三季报点评 三诺生物（300298.SZ） 谨慎推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2015年三季报，2015年1-9月实现营业收入4.88亿元，同比增长22.4%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比降低14.8%；全面摊薄EPS为0.4795元，低于预期。 2．点评 （一）业绩点评 市场方面，糖尿病管理的理念进一步提高，监测市场逐步扩张，带动公司血糖监测系统的销售保持了高速增长。公司2015年前三季度销售收入同比增长22.4%，收入额为4.88亿元；第三季度，单季销售收入为1.72亿元，同比上升15.9%，对比前两季度增速略有下滑。 归属于上市公司股东的净利润受到医院市场开发以及海外并购失败导致的财务费用加大等影响，2015年前三季度同比下降14.8%，为1.25亿元。第三季度单季净利润为4,995万元，同比下降23.9%。2015年三季报，公司的业务拓展符合预期，但市场加速拓展、并购失败和加大研发投入等大幅影响净利润水平，导致低于预期。 公司的海外业务稳定，报告期内收到海外客户TISA公司的两笔订单，合同总金额867.4万美元，约合人民币5,385万元。 （二）深挖医院渠道+进军高端零售市场 公司销售费用和管理费用持续提升，旨在加大投入力度，打开医院销售渠道。在公司推出了完全符合医院标准用的“金系列”产品后，加大了打开医院市场的决心。目前，已组建的医院销售团队超过100人，力求短期在市场铺开。公司“金系列”产品已经全国范围内进入了几百家医院，其中三甲医院超过七十家。但由于医院渠道的特殊性，需要持续推广，让医生接受新的品牌产品，所以产品放量需要时间。 我国血糖仪高端市场一直被强生、雅培、罗氏、拜耳等外资品牌占领。进入高端OTC市场，把三诺品牌树立成为国际性的血糖仪专家一直市公司的愿景。所以，公司在成为OTC端销量第一的品牌之后，相继推出了中、高端的产品，包括安逸系列、手机血糖仪、智能血糖仪、血糖尿酸双检测产品、以及金系列的金稳血糖仪等多个产品系列，力求提升品牌竞争力，成为与外资品牌同级别的产品。目前，公司产品性能上已经能与外资品牌抗衡，因此公司加大了零售端的销售推广力度，用以提高品牌影响力，完成高端血糖监测设备的国产替代。 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 焦徳智 ：（8621）20252605 ：jiaodezhi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2015.10. 26 A股收盘价(元) A股一年内最高价(元) A股一年内最低价(元) 上证指数 39.80 53.58 23.13 3429.58 总股本（亿股） 2.61 实际流通A股（亿股） 1.05 总市值（亿元） 104 相关研究 《三诺生物（300298SZ）中报点评：销售收入维持高增速，净利润增长低于预期》2015.8.14 《三诺生物（300298.SZ）年报点评：2015，“糖尿病管理服务专家”的进发之年》2015.3.16 《三诺生物（300298.SZ）深度报告：立足血 糖监测市场，打造糖尿病管理闭环产业》 2015.1.25 公司简评研究报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3.投资建议 基于公司加大力度投放医院市场、高端零售市场、海外市场，直接导致公司在三费支出上升，因此我们下调了公司净利润水平。预计2015-2017年公司销售收入为6.79亿元、8.19亿元和10.85亿元，归属母公司净利润为1.95亿元、2.58亿元和3.28亿元，对应摊薄EPS分别为0.75元、0.99元和1.26元。我们认为，公司传统血糖仪OTC业务发展稳定，逐渐拓展医院渠道和OTC高端品牌销售，有利于长期保持公司在国产血糖仪的领导地位。同时公司推出移动医疗属性的多款血糖监测产品和糖尿病治疗服务领域的探索，向“糖尿病管理专家”发展的远期目标明确，我们建议投资者密切关注。 4.风险提示 医院渠道的拓展低于预期；高端零售血糖仪的推广低于预期；医疗服务业务的发展低于预期。 表1：三诺生物（300298.SZ）财务报表预测（百万元） 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 利润表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 961 1134 1347 1619 营业收入 545 679 854 1085 现金 613 788 914 1160 营业成本 169 209 268 349 应收账款 107 66 151 125 营业税金及附加 7 8 10 14 其它应收款 3 4 5 6 营业费用 131 198 224 270 预付账款 8 11 13 18 管理费用 61 83 103 130 存货 41 75 74 120 财务费用 -15 -15 -18 -21 其他 190 190 190 190 资产减值损失 3 2 2 2 非流动资产 216 190 165 140 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 10 0 0 0 固定资产 99 165 143 120 营业利润 198 194 264 343 无形资产 24 23 20 17 营业外收入 32 0 0 0 其他 91 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1177 1324 1513 1759 利润总额 230 230 303 386 流动负债 45 56 65 83 所得税 33 34 45 58 短期借款 0 0 0 0 净利润 197 195 258 328 应付账款 28 30 44 53 少数股东损益 0 0 0 0 其他 17 26 21 30 归属母公司净利润 197 195 258 328 非流动负债 21 21 21 21 EBITDA 222 238 307 386 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.756 0.748 0.987 1.256 其他 21 21 21 21 主要财务比率 负债合计 66 77 86 104 营业收入 21.35% 24.55% 25.78% 27.07% 少数股东权益 0 0 0 0 营业利润 16.97% -1.81% 35.86% 29.76% 公司简评研究报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 归属母公司股东权益 1111 1247 1427 1655 归属母公司净利润 19.38% -1.00% 31.88% 27.23% 负债和股东权益 1177 1324 1513 1759 毛利率 68.90% 69.25% 68.56% 67.87% 现金流量表 净利率 36.21% 28.78% 30.18% 30.22% 经营活动现金流 155 189 152 286 ROE 17.76% 15.66% 18.06% 19.80% 净利润 197 195 258 328 ROIC 37.50% 30.20% 44.79% 52.18% 折旧摊销 9 23 23 23 资产负债率 5.57% 5.79% 5.67% 5.89% 财务费用 1 -16 -19 -23 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 21.38 20.23 20.68 19.50 营运资金变动 136 161 205 253 速动比率 16.24 15.50 16.63 15.76 其它 -188 -176 -315 -295 总资产周转率 0.46 0.51 0.56 0.62 投资活动现金流 -13 30 33 36 应收帐款周转率 5.10 10.29 5.64 8.69 资本支出 0 0 0 0 应付帐款周转率 7.19 7.19 7.19 7.19 长期投资 0 0 0 0 每股收益 0.76 0.75 0.99 1.26 其他 -13 30 33 36 每股经营现金 0.78 0.94 0.76 1.43 筹资活动现金流 -56 -43 -59 -76 每股净资产 5.55 6.24 7.13 8.27 短期借款 0 0 0 0 P/E 52.65 53.18 40.33 31.70 长期借款 0 -43 -59 -76 P/B 9.35 8.33 7.28 6.28 其他 -56 0 0 0 EV/EBITDA 33.20 30.22 22.95 17.66 现金净增加额 86 175 126 246 资料来源：中国银河证券研究部 公司简评研究报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李平祝，医药行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司简评研究报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下