三季度报告点评：并表驱动业绩高速增长，影游互动商业模式有望加速落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月26日 新文化（300336.SZ） Tabl e_Sum m ar y 三季度报告点评：并表驱动业绩高速增长，影游互动商业模式有望加速落地 ■三季报情况：2015年前三季度，公司实现营收6.66亿元，同比增长69.09%，实现净利润1.47亿，同比增长102.42%；Q3单季度实现收入2.33亿，同比增长141.31%，实现净利润3713万元，同比增长157.72%。由于电视剧行业受政策影响，大部分主力剧目集中在四季度释放，同时四季度亦是户外广告业务高峰，4季度有望迎来收入确认高峰。 ■继续围绕优质大IP资源布局，加速影游联动商业模式落地：公司与台湾大宇资讯以及爱奇艺签订合作协议，持续丰富IP优质资源，不断夯实内容厚度，网剧《明星志愿》预计四季度完成拍摄制作并于明年一季度在网络播出，手游项目也将同时启动；同时，公司与软星科技合资设立仙境网络、对全资子公司派锐纳进行战略升级，影游联动商业模式有望加速落地。 ■业务布局思路清晰，IP产业链生态日趋：公司在上游获取优质版权，联合战略合作方共同培育打造内容产品,下游通过网台联动、影游联动、大小屏互动、衍生商品等形成IP的多维度变现，放大盈利空间， IP产业链生态逐渐完善。 ■投资建议：公司传统影视剧业务发展良好，户外广告亦呈现高增长态势，全年完成3亿净利润是大概率事件；同时考虑基于微信摇一摇的互联网平台搭建、泛娱乐和互联网等其他领域的拓展，后续持续发展值得期待，中线目标市值200亿。 ■风险提示：影视剧竞争风险，电视剧电影销售不达预期，人才流失风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 481.7 620.7 1,487.7 1,976.8 2,270.5 净利润 114.7 121.3 330.4 464.0 543.1 每股收益(元) 0.21 0.23 0.61 0.86 1.01 每股净资产(元) 1.72 1.93 4.71 7.34 8.06 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 147.6 139.5 51.2 36.5 31.2 市净率(倍) 18.3 16.3 6.7 4.3 3.9 净利润率 23.8% 19.5% 22.2% 23.5% 23.9% 净资产收益率 12.4% 11.7% 13.1% 11.8% 12.5% 股息收益率 0.3% 0.1% 0.7% 0.9% 1.0% ROIC 25.2% 18.8% 37.0% 23.3% 30.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 广播电视 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 37.17元 股价（2015-10-23） 31.50元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 16,932.76 流通市值（百万元） 13,091.46 总股本（百万股） 537.55 流通股本（百万股） 415.60 12个月价格区间 17.50/92.22元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 24.36 6.69 -41.32 绝对收益 33.81 -9.30 7.73 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 陈宝健 010-66581690 chenbj1@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 牵手软星科技成立仙境网络，打造影游联动的商业模式，继续完善IP文化产业生态 2015-10-08 中报点评：优质IP为核心的内容体系初步成型，跨屏互动互联网化稳步推进 2015-08-26 控股创祀网络，布局微信摇一摇入口重塑商业模式 2015-05-11 2 公司动态分析/新文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一、财务数据概览 1、2015年三季报财务数据 2015年1-9月份，公司实现营业总收入66,568.75万元，同比增长69.09%；归属于上市公司股东的净利润为14,693.97万元，同比增长102.42%。上述指标增长主要得益于郁金香及达可斯合并后，广告业务收入及利润的增加。 图1：公司财务状况 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 前三季度，郁金香和达克斯分别贡献收入3.38亿和0.4亿，收入占比为56.76%；影视剧等内容实现收入2.86亿元，收入占比为43.24%。 2、单季度财务指标变化 图2：公司单季度营收情况 数据来源：Wind、安信证券研究中心 3 公司动态分析/新文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：公司单季度毛利率情况 数据来源：Wind、安信证券研究中心 图4：公司单季度净利润情况 数据来源：Wind、安信证券研究中心 二、业务回顾及展望 与大宇IP项目合作方面，网剧《明星志愿》将率先启动，预计第四季度完成拍摄制作并于明年一季度在网络播出。还将同时启动《明星志愿》手游项目，全方位开启影游联动的商业模式。剧版及影版《轩辕剑》计划在2016年正式启动，其余IP开发项目均在有序推进中。 电影投资方面，2015年1-9月份，公司旗下凯羿影视完成了多部影片的制作、发行工作，预计第四季度将有五部影片上映。 影院投资方面，上海兰馨电影院，观影人群及营业收入稳定。剧场业务方面2015年全年预计演出剧目130余场，截至9月底已演出89场，同时，兰馨影业打造光影车间（MADHAUS）项目。 在综艺栏目方面，由参股公司英翼文化出品、东方卫视合作制片的大型户外明星美食体验类栏目《今天吃什么》已于2015年10月20日在东方卫视重磅推出。同时大型股市节 4 公司动态分析/新文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目《股市天天向上》第三季已于2015年10月11日在第一财经频道开播。 2015年第三季度，创祀网络与湖南卫视三大电视剧场和东方卫视黄金档梦想剧场持续深度合作，成功执行了《花千骨》、《琅琊榜》等多个热播剧的互动项目，同时与微信电影票、“中国移动和阅读”等合作伙伴都进行了摇电视品牌传播的新尝试。此外，创祀网络的互动运营和数据平台也在搭建、开发和测试中，该平台将在未来服务于各个互动项目。 未来，公司将继续整合国内外优质IP，运用丰富的制作资源及优质的营销渠道进行商业开发，利用大小屏广告渠道的联动效应进一步推广，实现“一个核心版权，多层次变现”的商业价值最大化。 三、电视剧和电影进展情况 电视剧：本报告期，新增一部电视剧项目《长梦留痕》；《无名者》取得发行许可证；《八九不离十》进入拍摄阶段；原定下半年开机的《人间情意》、《追爱英雄传》、《大商战》、《汉之云》调整制作进度，预计2016年上半年投拍。 图5：电视剧拍摄情况 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 电影：电影《解救吾先生》于本报告期全国公映。年度计划新增四部电影项目，分别是《十七岁》、《寻找心中的你》以及两部版权代理影片《旗》、《最美的时候遇见你》。 5 公司动态分析/新文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图6：电影拍摄情况 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 6 公司动态分析/新文化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 481.7 620.7 1,487.7 1,976.8 2,270.5 成长性 减:营业成本 287.6 397.9 917.8 1,193.2 1,362.0 营业收入增长率 24.8% 28.8% 139.7% 32.9% 14.9% 营业税费 3.0 2.6 6.0 7.9 9.1 营业利润增长率 27.7% 7.9% 184.0% 41.5% 17.0% 销售费用 28.0 31.6 74.4 90.9 102.2 净利润增长率 26.7% 5.8% 172.3% 40.4% 17.0% 管理费用 17.7 21.3 50.6 65.2 72.7 EBITDA增长率 17.9% 12.2% 180.7% 41.9% 17.2% 财务费用 -6.8 -2.6 -5.7 -3.6 -2.0 EBIT增长率 18.0% 11.4% 185.0% 42.0% 17.2% 资产减值损失 11.0 17.4 12.4 13.6 14.5 NOPLAT增长率 17.7% 11.8% 185.1% 42.5% 17.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 50.5% 44.6% 126.4% -11.2% 48.0% 投资和汇兑收益 - -0.1 - -0.1 -0.1 净资产增长率 9.4% 11.8% 142.4% 55.7% 9.8% 营业利润 141.1 152.3 432.4 611.6 715.8 加:营业外净收支 12.2 9.6 10.6 10.4 12.2 利润率 利润总额 153.3 161.8 442.9 622.0 728.0 毛利率 40.3% 35.9% 38.3% 39.6% 40.0% 减:所得税 38.7 40.5 110.7 155.5 182.0 营业利润率 29.3% 24.5% 29.1% 30.9% 31.5% 净利润 114.7 121.3 330.4 464.0 543.1 净利润率 23.8% 19.5% 22.2% 23.5% 23.9% EBITDA/营业收入 28.2% 24.5% 28.7% 30.7% 31.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.9% 24.1% 28.7% 30.6% 31.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 329.1 213.9 1,022.7 2,174.2 1,719.8 固定资产周转天数 4 9 6 5 4 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 360 402 364 379 380 应收帐款 295.9 358.1 1,221.5 926.4 1,496.9 流动资产周转天数 804 688 651 798 812 应收票据 7.4 142.1 64.3 242.4 162.3 应收帐款周转天数 206 190 191 196 192 预付帐款 44.5 86.8 197.8 180.4 254.3 存货周转天数 256 259 251 249 244 存货 453.8 438.4 1,632.3 1,104.6 1,978.9 总资产周转天数 823 747 1,805 1,663 831 其他流动资产 - 1.6 0.5 0.7 0.9 投资资本周转天数 372 425 342 337 342 可供出售金融资