业绩稳定发展，收购完成+员工持股开启新增长

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南方泵业（300145）研究报告 证券研究报告·公司研究·环保行业 业绩稳定发展，收购完成+员工持股开启新增长 买入（维持） 盈利预测及估值 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,571 2,287 2,929 3,802 同比(+/-%) 16.9% 45.5% 28.0% 29.8% 净利润(百万元) 197 349 452 601 同比(+/-%) 23.7% 77.3% 29.6% 33.1% 毛利率(%) 37.3% 39.4% 39.1% 39.1% 净资产收益率(%) 13.6% 19.6% 21.1% 23.0% 每股收益（元） 0.75 1.05 1.36 1.81 PE 51.07 36.48 28.16 21.16 PB 6.94 7.16 5.95 4.86 事件： 公司发布2015年三季度报告，前三季度营业收入11.58亿元，同比增长6.55%；归属母公司股东净利润1.42亿元，同比增长3.85%；扣非净利润1.40亿元，同比增长7.19%；每股收益0.54元。同时公司拟推出第二期员工持股计划。 投资要点  泵主业稳定发展：公司三季度单季净利0.59亿元，同比增长8.74%，环比增长12.53%，在国内宏观经济低迷、通用制造设备下行条件下仍能够保证稳定，毛利率、期间费用率与年中基本保持相同。污水泵、水利泵、海水淡化泵、成套变频供水设备2015年开始释放业绩，未来凭借营销网络优势，泵主业有望维持10%左右稳增长。  重组完成开启新高增长：完成收购金山环保，半年时间实现由制造业向环保大跨越。公司在吸纳金山先进污水处理技术同时将有效整合金山太阳能污泥、固废处理业务。金山环保在手订单充足，结合南泵资金提升订单执行力，未来有望开启三年高增长，大幅增厚公司业绩。  进入万亿海绵城市空间：金山环保作为项目落地方工程经验丰厚，与公司在资本、市场、技术结合下完美催生大型项目承接能力。金山地处江浙地区，区域优势促进提升海绵城市订单获取能力，有望享受万亿市场空间。  推新员工持股计划，上下一心促增长：兑现7月初承诺，拟向员工募集1.3亿元按0.7：1.3比例共计2亿元在6个月内购买公司股票，资管计划存续期24个月，对应购买数量上限约540万股，占当前公司总股本2.06%。  盈利预测与估值：预测2015-2017金山环保全年并表后摊薄EPS1.05、1.36、1.81元，对应PE 36.48、28.16、21.16倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目回款风险；新订单不及预期。 2015年10月26日 分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 0512-62938537 yuanl@gsjq.com.cn 联系人 翟堃 0512-62936181 zhaik@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 38.30 一年最低价/最高价 20.39/55.98 市净率 6.35 流通A股市值（百万元） 6842 基础数据 每股净资产（元） 6.03 资产负债率（%） 25.22 总股本（百万股） 263.12 流通A股（百万股） 178.65 相关研究 1. 南方泵业-收购金山，绿色水动力专家加速发展 2015年06月10日 2. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家 2015年07月31日 3. 南方泵业：高端产品发力，大环保战略可期 2015年08月4日 4. 南方泵业：泵业筑底回升，环保迎来高增长 2015年08月16日-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%14-0614-0814-1014-1215-0215-0415-06南方泵业沪深300 南方泵业2015年10月26日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1157.9 1530.9 1954.1 2717.1 营业收入 1571.5 2287.2 2928.6 3802.4 现金 567.1 777.1 986.5 1460.0 营业成本 973.7 1370.1 1761.4 2289.5 应收款项 255.7 282.0 361.1 468.8 营业税金及附加 11.2 16.3 20.8 27.0 存货 325.4 457.8 588.6 765.0 营业费用 198.0 246.9 303.6 375.8 其他 9.6 14.0 17.9 23.3 管理费用 176.1 256.6 327.3 423.7 非流动资产 894.1 1042.1 1177.4 1160.6 财务费用 -6.8 -8.6 -11.9 -17.0 长期股权投资 0.0 0.0 -0.1 -0.1 投资净收益 0.2 0.0 0.0 0.0 固定资产 725.5 877.8 1017.4 1004.7 其他 -5.8 4.4 4.2 4.1 无形资产 131.1 126.7 122.5 118.4 营业利润 213.8 410.4 531.7 707.4 其他 37.6 37.6 37.6 37.6 营业外净收支 16.3 0.0 0.0 0.0 资产总计 2052.0 2573.0 3131.4 3877.7 利润总额 230.1 410.4 531.7 707.4 流动负债 508.9 700.8 897.8 1163.0 所得税费用 33.9 61.6 79.8 106.1 短期借款 7.4 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 -0.6 0.0 0.0 0.0 应付账款 221.1 311.1 399.9 519.8 归属母公司净利润 196.7 348.8 451.9 601.3 其他 280.4 389.7 497.9 643.2 EBIT 215.5 401.8 519.7 690.4 非流动负债 32.2 32.2 32.2 32.2 EBITDA 257.2 471.8 603.3 783.9 长期借款 21.6 21.6 21.6 21.6 其他 10.6 10.6 10.6 10.6 重要财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 541.1 733.0 930.1 1195.2 每股收益(元) 0.75 1.05 1.36 1.81 少数股东权益 62.6 62.6 62.6 62.6 每股净资产(元) 5.52 5.35 6.44 7.88 归属母公司股东权益 1448.3 1777.4 2138.9 2620.0 发行在外股份(百万股） 262.3 332.4 332.4 332.4 负债和股东权益总计 2052.0 2573.0 3131.6 3877.8 ROIC(%) 12.8% 23.3% 30.2% 38.1% ROE(%) 13.6% 19.6% 21.1% 23.0% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 37.3% 39.4% 39.1% 39.1% 经营活动现金流 178.9 446.3 518.8 670.4 EBIT Margin(%) 13.7% 17.6% 17.7% 18.2% 投资活动现金流 -200.3 -209.2 -218.9 -76.7 销售净利率(%) 12.5% 15.3% 15.4% 15.8% 筹资活动现金流 -3.1 -27.2 -90.4 -120.3 资产负债率(%) 26.4% 28.5% 29.7% 30.8% 现金净增加额 -23.8 209.9 209.4 473.5 收入增长率(%) 16.9% 45.5% 28.0% 29.8% 企业自由现金流 36.0 229.8 289.7 579.3 净利润增长率(%) 23.7% 77.3% 29.6% 33.1% 数据来源：东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn