三季报业绩大幅下滑，拟参与受让海际证券控股权

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月26日 方大特钢（600507.SH） Tabl e_Sum m ar y 方大特钢：三季报业绩大幅下滑，拟参与受让海际证券控股权 ■三季报业绩大幅下滑：公司三季报披露，当期收入20.5亿元，归属母公司股东净利润1337万元，扣非后净利润101万元，同比分别下降29.81%、90.49%和99.36%。1-9月共实现收入63.14亿元，净利润1.6亿元，扣非后净利润1.41亿元，同比分别下降27.70%、63.61%和66.81%。整体经营业绩呈逐季下降态势。 ■钢铁主业盈利亦面临下行压力：回顾公司半年报，盈利下滑主要受铁矿石所累，钢铁主业仍有所改善；但公司销售毛利率从2季度的15.31%下降至8.54%，国产铁矿石季度均值同比降幅从2季度的31.32%收窄至26.42%以及存在部分竞争关系的大冶特钢毛利率亦大幅下降，我们认为3季度公司钢铁主业盈利能力也大幅下滑。 ■拟参与受让海际证券控股权：公司公告称拟以自有资金参与受让海际证券66.67%的股权，受让标的的挂牌价为4.06亿元。 ■投资建议：虽然我们预测公司钢铁主业业绩也面临大幅下滑压力，但这无损于我们对公司及其高管团队整体经营能力的积极看法。公司和大冶特钢这类极富竞争力的企业盈利能力大幅下滑反映出钢铁行业需求形势极不乐观，行业已进入“破”的状态，长远来看这有利于方大特钢这类富有竞争力的企业。鉴于目前钢铁业仍难以看到需求好转的迹象，下调公司2015年到2017年的盈利预测至0.15元、0.24元和0.32元；考虑到当前A股估值和半年报时的估值出现大幅下调，给予公司买入-B评级，6个月目标价7.5元。 ■风险提示：国内钢材消费进一步超预期下滑。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 13,214.7 11,509.3 8,732.5 9,308.8 10,152.8 净利润 562.8 569.3 195.7 319.7 428.7 每股收益(元) 0.42 0.43 0.15 0.24 0.32 每股净资产(元) 1.95 2.25 2.39 2.55 2.70 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 15.1 14.9 43.4 26.6 19.8 市净率(倍) 3.3 2.9 2.7 2.5 2.4 净利润率 4.3% 4.9% 2.2% 3.4% 4.2% 净资产收益率 21.8% 19.1% 6.2% 9.4% 12.0% 股息收益率 2.0% 12.5% 0.0% 1.9% 1.0% ROIC 13.8% 19.2% 6.5% 26.7% 14.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 特钢 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 7.50元 股价（2015-10-23） 6.41元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 8,500.26 流通市值（百万元） 8,500.26 总股本（百万股） 1,326.09 流通股本（百万股） 1,326.09 12个月价格区间 3.96/14.69元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 13.58 -10.50 12.82 绝对收益 23.03 -26.49 61.87 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 秦源 021-68763590 qinyuan3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 方大特钢：半年报业绩虽大幅下滑，但经营质量依旧高水准 2015-08-13 低估值、高增长的优质标的 2013-10-25 子公司经营情况显著改善 2013-08-15 2 公司快报/方大特钢 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 三季报业绩大幅下滑 公司三季报披露，当期收入20.5亿元，归属母公司股东净利润1337万元，扣非后净利润101万元，同比分别下降29.81%、90.49%和99.36%。1-9月共实现收入63.14亿元，净利润1.6亿元，扣非后净利润1.41亿元，同比分别下降27.70%、63.61%和66.81%。整体经营业绩呈逐季下降态势。 2. 钢铁主业盈利亦面临下行压力 从公司半年报披露信息来看，上半年公司业务下滑主要是铁矿石业务所致，钢材主业的业绩仍有小幅改善。但从三季度公司的毛利率（从2季度的15.31%下降到3季度的8.54%），国产铁矿石价格（季度均价降幅从2季度的31.32%收窄至26.42%）以及存在部分竞争关系的大冶特钢三季报（经营利润降幅从2季度的18.74%下降至3季度的58.72%）来看，我们认为公司的钢材业务盈利能力在3季度也出现了明显下滑。 图1：方大特钢季度销售毛利率 图2：中钢协国产铁矿石季度均价 数据来源：wind、安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 3. 拟参与受让海际证券控股权 10月23日，公司公告称拟以自有资金参与受让海际证券66.67%的股权，受让标的的挂牌价为4.06亿元。 4. 投资建议 虽然我们预测公司钢铁主业经营业绩也面临大幅下滑压力，但这无损于我们对公司及其高管团队整体经营能力的积极看法。公司和大冶特钢这类极富竞争力的企业盈利能力大幅下滑反映出钢铁行业需求形势极不乐观，行业已进入“破”的状态，长远来看这有利于方大特钢这类富有竞争力的企业。鉴于目前钢铁业仍难以看到需求好转的迹象，下调公司2015年到2017年的盈利预测至0.15元、0.24元和0.32元；考虑到当前A股估值和半年报时的估值出现大幅下调，给予公司买入-B评级，6个月目标价7.5元。 5. 风险提示 国内钢材消费进一步超预期下滑。 3 公司快报/方大特钢 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月25日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 13,214.7 11,509.3 8,732.5 9,308.8 10,152.8 成长性 减:营业成本 11,511.4 9,705.6 7,918.4 8,332.1 8,958.0 营业收入增长率 -1.1% -12.9% -24.1% 6.6% 9.1% 营业税费 67.0 66.4 49.8 52.1 55.8 营业利润增长率 0.9% 3.9% -72.3% 81.7% 42.3% 销售费用 106.3 108.2 83.0 88.4 91.4 净利润增长率 7.5% 1.2% -65.6% 63.3% 34.1% 管理费用 583.1 640.8 393.0 446.8 507.6 EBITDA增长率 -0.6% -4.4% -44.3% 12.4% 16.2% 财务费用 174.9 188.0 64.4 -7.9 -20.5 EBIT增长率 -0.3% 4.6% -71.0% 37.1% 39.9% 资产减值损失 32.8 27.4 18.0 15.0 12.0 NOPLAT增长率 3.7% 9.3% -69.6% 33.6% 38.1% 加:公允价值变动收益 0.3 0.1 -0.2 0.1 - 投资资本增长率 -21.5% -10.0% -67.6% 148.3% -86.8% 投资和汇兑收益 11.2 7.2 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 -27.4% 15.6% 6.2% 6.6% 5.8% 营业利润 750.6 780.2 215.9 392.3 558.5 加:营业外净收支 69.9 24.5 44.7 46.4 38.5 利润率 利润总额 820.5 804.7 260.6 438.7 597.0 毛利率 12.9% 15.7% 9.3% 10.5% 11.8% 减:所得税 236.0 206.0 57.3 105.3 149.2 营业利润率 5.7% 6.8% 2.5% 4.2% 5.5% 净利润 562.8 569.3 195.7 319.7 428.7 净利润率 4.3% 4.9% 2.2% 3.4% 4.2% EBITDA/营业收入 12.0% 13.1% 9.6% 10.2% 10.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.0% 8.4% 3.2% 4.1% 5.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,574.8 1,702.0 1,742.0 744.7 3,202.1 固定资产周转天数 90 94 108 83 58 交易性金融资产 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 流动营业资本周转天数 -23 -33 -77 -63 -52 应收帐款 294.1 333.0 55.1 379.3 100.1 流动资产周转天数 132 139 151 129 151 应收票据 1,513.3 1,033.0 422.4 1,284.2 690.0 应收帐款周转天数 8 10 8 8 9 预付帐款 127.0 75.7 122.3 76.8 132.2 存货周转天数 32 35 36 34 33 存货 1,189.5 1,048.2 711.4 1,047.6 793.8 总资产周转天数 279 301 347 289 273 其他流动资产 - 24.8 30.0 30.0 30.0 投资资本周转天数 116 111 92 74 55 可供出售金融资产 - 166.4 200.0 250.0 100.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 235.0 39.4 39.4 39.4 39.4 ROE 21.8% 19.1% 6.2% 9.4% 12.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.9% 6.4% 2.7% 4.5% 5.6% 固定资产 3,114.5 2,880.4 2,382.9 1,885.5 1,388.0 ROIC 13.8% 19.2% 6.5% 26.7% 14.8% 在建工程 133.2 169.6 169.6 169.6 169.6 费用率 无形资产 1,383.8 1,350.7 1,286.1 1,221.6 1,157.0 销售费用率 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 其他非流动资产 409.0 463.1 366.3 268.6 176.9 管理费用率 4.4% 5.6% 4.5% 4.8% 5.0% 资产总额 9,975.2 9,287.5 7,528.4 7,398.1 7,980.0 财务费用率 1.3% 1.6% 0.7% -0.1% -0.2% 短期债务 2,912.7 2,478.6 - 92.5 - 三费/营业收入 6.5% 8.1% 6.2% 5.7% 5.7% 应付帐款 2,194.5 1,850.3 2,108.8 1,825.8 2,205.3 偿债能力 应付票据 1,294