四季度营收、利润大幅提升，订单充裕保障未来增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四川路桥（600039） 证券研究报告 2018年04月16日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.65元 目标价格 4.75元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,610.53 流通A股股本(百万股) 3,019.73 A股总市值(百万元) 13,178.42 流通A股市值(百万元) 11,022.02 每股净资产(元) 3.63 资产负债率(%) 80.28 一年内最高/最低(元) 5.14/3.56 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《四川路桥-季报点评:订单大幅增长，营收增速持续提速，利润增速不及预期》 2017-10-31 2 《四川路桥-公司点评:三季度订单增速进一步提升，西部路桥龙头业绩确定性较高》 2017-10-12 3 《四川路桥-公司深度研究:订单增长迅速，定增有望助公司业绩提升》 2017-08-29 股价走势 四季度营收、利润大幅提升，订单充裕保障未来增长 公司近期公布2017年年报，公司2017年实现营收327.63亿元，同比增长8.82%，实现归母净利润10.64亿元，同比增长1.87%，我们的点评如下： 区位优势叠加股东资源，保障新签订单金额迅速增长 2017年公司累计中标工程施工项目163个，累计中标金额为474.52亿元，同比增速138.7%，约占2017年营收的144.9%。公司共完成投资102亿元，新中标PPP项目5个，总投资额49.35亿元。2017年至今四川地区固定资产完成额同比增速基本维持在10%以上，同时控股股东铁投集团在西部地区资源优势显著，使得公司订单保持高速增长趋势。公司2018年第一季度中标297.10亿元,同比增长4倍。 四季度营业收入大幅增长，毛利率同比略有下降 公司2017年营业收入327.63亿元，比去年同期增长8.82%，四季度实现营业收入112.69亿，同比增长68.16%，较前三季度增速大幅提升，符合我们三季报点评中收入将转为增长的预测。其中施工类营业收入248.8亿元，同比增长3.23%，保持稳定，贸易销售业务实现64.10亿元，同比增长38.47%，贸易销售板块收入增长主要是中航路桥业务拓展所致。PPP的长期应收款32.54亿元，2016年为1.97亿，公司PPP项目表内资产大幅增长。公司2018年经营计划实现营收400亿元，同增22.08%。2017年度同口径毛利率为10.73%，较去年下降0.72个百分点，环比三季度提高1.73个百分点。工程施工业务毛利率为11.80%，同比下降0.81个百分点，贸易销售毛利率为0.32%，同比下降1.36个百分点。 期间费用率将延续下行趋势，四季度归母净利润大幅增长 公司2017年费用率5.85%，与去年基本一致。其中管理费用率1.58%，财务费用率4.23%，较三季度下降0.65%，因定增募集资金到账，财务费用有所降低，预计未来财务费用将继续下降。销售费用率0.04%，与去年同期持平。资产减值损失2.70亿，较去年减少0.32亿，主因存货跌价损失减少。综合起来，公司归母净利润10.64亿，同比增长1.87%，四季度实现净利润6.29亿，同增34.03%。在费用率下降、订单充裕下，预计高增速有望保持。 公司2017年付现比0.84，较去年下降0.14个百分点；付现比0.81，较去年下降0.17个百分点，主因营业收入和营业成本均大幅增加，而经营活动现金流为11.85亿与去年基本持平。（定增价倒挂、业绩提速、性价比高，但前期市场整体估值下滑，下调目标价） 投资建议 公司区位优势叠加股东资源，保障订单高速增长。目前在手订单充裕，预计未来业绩或逐步释放。公司近期股价与2017年定增价倒挂，高订单下存在业绩提速预期，目前估值具有较好投资价值，维持“买入”评级。考虑前期整体估值下滑较多，2017年项目推进速度不达预期，故将目标价从5.30元/股下调至4.75元/股，预计2018-2020年EPS为0.42、0.52、0.63元，其中2018-2019年EPS原预测值为0.44、0.54，对应PE分别为9、7、6倍。 风险提示：固定投资增速持续下滑，项目推进不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 30,108.35 32,762.82 40,519.52 48,294.56 57,144.47 增长率(%) (2.15) 8.82 23.68 19.19 18.32 EBITDA(百万元) 3,102.39 3,192.24 4,297.73 4,927.56 5,674.06 净利润(百万元) 1,044.55 1,064.13 1,522.99 1,894.70 2,274.47 增长率(%) 1.90 1.87 43.12 24.41 20.04 EPS(元/股) 0.29 0.29 0.42 0.52 0.63 市盈率(P/E) 12.62 12.38 8.65 6.96 5.79 市净率(P/B) 1.37 1.01 0.95 0.84 0.73 市销率(P/S) 0.44 0.40 0.33 0.27 0.23 EV/EBITDA 9.95 9.72 7.63 6.90 6.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2017-042017-082017-12四川路桥 基础建设 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：营业收入及增长率 图2：公司毛利率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图3：收现比与付现比 图4：成长能力 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图5：资产负债率 图6：期间费用率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图7：公司累计中标金额（亿元） 图8：公司新签合同额（亿元） 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 7,436.55 9,567.25 11,832.33 14,102.76 16,687.07 营业收入 30,108.35 32,762.82 40,519.52 48,294.56 57,144.47 应收账款 8,529.26 9,952.15 13,290.03 15,207.30 19,658.38 营业成本 26,299.10 29,133.52 35,799.65 42,691.88 50,528.30 预付账款 477.65 705.65 772.91 1,040.93 1,178.83 营业税金及附加 361.01 114.33 141.40 168.53 199.41 存货 14,809.09 13,132.49 21,781.17 21,049.54 31,366.30 营业费用 9.23 12.32 15.24 19.32 22.86 其他 510.09 273.46 539.29 544.97 543.16 管理费用 478.11 519.27 642.21 765.44 936.50 流动资产合计 31,762.64 33,630.99 48,215.72 51,945.50 69,433.74 财务费用 1,256.54 1,386.41 1,903.52 2,031.69 2,286.21 长期股权投资 783.17 1,187.91 1,387.91 1,587.91 1,787.91 资产减值损失 302.24 270.47 297.52 327.27 360.00 固定资产 2,475.44 2,398.94 2,197.12 1,994.94 1,792.38 公允价值变动收益 (3.16) 2.60 0.00 0.00 0.00 在建工程 10.10 7.19 7.32 7.39 7.43 投资净收益 (0.59) 8.21 170.00 80.00 30.00 无形资产 23,009.41 26,604.23 28,306.70 29,988.37 31,649.24 其他 7.50 (28.82) (340.00) (160.00) (60.00) 其他 5,438.79 9,191.54 8,884.19 8,685.19 8,486.19 营业利润 1,398.37 1,344.50 1,889.99 2,370.44 2,841.20 非流动资产合计 31,716.90 39,389.81 40,783.24 42,263.81 43,723.16 营业外收入 18.27 34.06 31.73 28.02 31.27 资产总计 63,479.54 73,020.80 88,998.97 94,209.31 113,156.90 营业外支出 35.18 43.36 34.34 37.62 38.44 短期借款 4,705.00 4,546.50 11,242.37 14,377.48 19,586.16 利润总额 1,381.46 1,335.21 1,887.38 2,360.83 2,834.04 应付账款 15,449.49 18,017.19 22,645.02 24,917.42 30,099.74 所得税 244.03 207.23 292.93 366.41 439.86 其他 11,539.10 11,002.17 13,332.84 10,865.39 16,297.19 净利润 1,137.43 1,127.97 1,594.45 1,994.42 2,394.18 流动负债合计 31,693.59 33,565.86 47,220.23 50,160.30 65,983.09 少数股东损益 92.88 63.84 71.46 99.72 119.71 长期借款 18,257.62 24,150.04 24,709.91 24,985.76 25,716.38 归属于母公司净利润 1,044.55 1,064.13 1,522.99 1,894.70 2,274.47 应付债券 2,490.50 498.18 1,500.00 1,500.00 1,500.00 每股收益（元） 0.29 0.29 0.42 0.52 0.63 其他 403.88 405.27 380.53 380.53 380.53 非流动负债合计 21,152.01 25,053.50 26,590.43 26,866.29 27,596.91 负债合计 52,845.59 58,619.36 73,810.67 77,026.59 93,580.00 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 989.35 1,305.65 1,377.11 1,476.83 1,596