ACM放量拉动业绩快速增长，定增加码彰显产业信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月15日 日科化学（300214.SZ） Tabl e_Sum m ar y ACM放量拉动业绩快速增长，定增加码彰显产业信心 ■事件：公司发布15年前三季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润7599.9-8739.9万元，同比增长100-130%。公司业绩超预期。 ■产品销量及毛利率提升改善公司业绩：公司业绩增长的主要来自于：公司主营业务保持良好增长趋势，主营业务产品ACM销量较去年同期大幅增长，ACM自14年起产能释放以来销量大增，15年上半年收入同比大增117.75%，14年销量约3.5万吨，预计15年全年将达6.5万吨。同时，油价下跌导致公司产品的主要原材料价格大跌，三大主要产品的毛利率较去年同期均提升超4个百分点。另外，人民币贬值导致财务费用减少以及应收账款账龄结构优化导致资产减值损失减少也是公司业绩增长的原因。 ■致力于PVC改性剂的研发销售，技术优势明显：公司自成立以来一直致力于高效能PVC 塑料改性剂的研发、生产和销 售。公司的主要收入来源为ACR 、AMB 抗冲改性剂和ACM 低温增韧剂等产品，应用于PVC 塑料加工时提高加工性能、抗冲击强度和低温韧性等。公司目前已发展成国内领先的抗冲加工改性剂生产商，是国内目前发明专利最多，技术最先进的PVC改性剂生产商之一。 ■PVC助剂行业结构性过剩，产品升级成未来发展方向：详细内容见下页； ■稳增长政策刺激需求稳定增长：详细内容见下页； ■定增加码主业，董事长及员工参与，公司对未来发展信心十足：详细内容见下页； ■受益于稳增长和行业结构调整，定增加码主业信心足，给予增持-A评级：行业升级势在必行，公司产品优势明显，将受益于行业结构的调整，同时稳增长措施保障下游需求。定增加码主业，公司董事长及员工均参与显示管理层对未来公司发展的十足信心。预计公司15-17年eps分别为0.28，0.37和0.50元，首次给予增持-A评级，目标价11元。 ■风险提示：原材料价格上升，下游需求弱 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,002.0 1,304.8 1,696.3 2,035.6 2,402.0 净利润 55.5 53.2 113.8 149.3 204.2 每股收益(元) 0.14 0.13 0.28 0.37 0.50 每股净资产(元) 2.91 3.04 5.93 6.23 6.60 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 54.5 56.8 26.6 20.3 14.8 市净率(倍) 2.6 2.5 1.3 1.2 1.1 净利润率 5.5% 4.1% 6.7% 7.3% 8.5% 净资产收益率 4.7% 4.3% 4.7% 5.9% 7.6% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.7% 0.9% 1.7% ROIC 5.8% 4.7% 8.8% 7.5% 13.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价 11.00元 股价（2015-10-14） 7.47元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 3,025.35 流通市值（百万元） 2,185.42 总股本（百万股） 405.00 流通股本（百万股） 292.56 12个月价格区间 5.33/10.28元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 9.37 -8.80 -28.22 绝对收益 13.18 -25.97 11.00 Table_Au tho r 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-68763626 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-68765993 Table_C ontac ter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@essence.com.cn 罗雅婷 021-68765295 luoyt@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 2 公司快报/日科化学 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■PVC助剂行业结构性过剩，产品升级成未来发展方向：我国是全球最大的塑料助剂生产和消费国，塑料助剂消费量约占全球的 40%，2014 年消费量达到450 万吨。我国增塑剂、阻燃剂、抗冲改性剂和加工改良剂的产销量都占全球第一位，但是我国与欧美国家的产品结构差异比较大，未来的发展方向主要集中在产品结构调整和产品升级换代。目前我国常用PVC的抗冲击改性剂有ACR、ACM、CPE、ABS、EVA等，市场主要以低端的CPE为主。从对塑料的改性效果来看，ACR综合性能最好， ACM低温韧性最优，与CPE相比，在相容性、耐候性方面皆优于CPE，且价格低于ACR，产品性价比高，预计未来ACM的使用占比将提升。 ■稳增长政策刺激需求稳定增长：PVC的下游应用中，建材占比超过40%的，大规模的应用于基建行业是的PVC行业的增速与GDP的增速相关性较强。国内经济增速放缓后，国家先后出台了包括一带一路、保障房建设、城市电网改造、地下管廊建设等一系列重大措施保障经济稳定增长，预计这些措施的实施将刺激PVC行业需求增加，PVC助剂行业预计将保持8%左右增速。 ■定增加码主业，董事长及员工参与，公司对未来发展信心十足：15年7月，公司发布定增预案，拟募集约3.4亿元用于“年产10 万吨塑料改性剂ACM 及2 万吨氯聚氯乙烯CPVC 项目”。公司董事长与员工均参与定增，其中董事长认购65.3%，潍坊至真至信投资合伙企业（合伙人均为公司及公司控股子公司员工）认购19.9%。ACM是公司自主研发的专利产品，与其他改性剂相比优势明显，自14年超募资金建设的“年产50,000吨塑料 改性剂（ACM）项目”投产推广后，销量可观，带动公司15年业绩大增。此次定增加码ACM项目，将帮助公司进一步扩大市场份额。CPVC 是PVC 的重要改性品种，用途十分广泛，几乎涉及各行各业，可应用于涂料、粘合剂、油漆、建筑等行业。我国CPVC 生产规模小，产品质量与世界先进水平相比仍有差距，未来将致力于发展高端树脂材料。随着行业转型升级和PVC助剂行业需求的稳定增长，预计ACM、CPVC 等产品市场会持续放大，其发展前景十分广阔。 3 公司快报/日科化学 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月15日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,002.0 1,304.8 1,696.3 2,035.6 2,402.0 成长性 减:营业成本 822.3 1,124.0 1,424.9 1,720.1 1,993.6 营业收入增长率 -4.3% 30.2% 30.0% 20.0% 18.0% 营业税费 1.4 1.7 0.7 0.8 1.0 营业利润增长率 -44.0% 5.7% 95.9% 33.8% 38.4% 销售费用 50.3 58.0 81.4 93.6 110.5 净利润增长率 -43.2% -4.0% 113.7% 31.2% 36.8% 管理费用 56.0 51.6 74.6 83.5 96.1 EBITDA增长率 -22.1% 18.8% 44.8% 14.6% 31.9% 财务费用 -0.1 -0.9 -10.9 -30.5 -36.5 EBIT增长率 -40.5% 4.3% 82.1% 20.5% 42.4% 资产减值损失 9.2 4.3 -0.3 -0.4 -0.3 NOPLAT增长率 -43.9% -3.1% 96.7% 20.5% 42.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 20.6% 5.4% 41.2% -19.7% 33.0% 投资和汇兑收益 - - 4.1 5.4 3.2 净资产增长率 3.0% 4.5% 94.7% 5.0% 6.0% 营业利润 62.8 66.3 129.9 173.9 240.8 加:营业外净收支 6.3 5.2 11.5 11.5 13.0 利润率 利润总额 69.0 71.5 141.5 185.4 253.8 毛利率 17.9% 13.9% 16.0% 15.5% 17.0% 减:所得税 14.0 18.6 28.3 37.1 50.8 营业利润率 6.3% 5.1% 7.7% 8.5% 10.0% 净利润 55.5 53.2 113.8 149.3 204.2 净利润率 5.5% 4.1% 6.7% 7.3% 8.5% EBITDA/营业收入 9.6% 8.8% 9.8% 9.4% 10.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.3% 5.0% 7.0% 7.0% 8.5% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 211.9 188.6 1,003.3 1,281.9 1,023.3 固定资产周转天数 123 142 110 84 64 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 174 132 158 153 144 应收帐款 179.4 251.9 271.3 386.6 383.7 流动资产周转天数 292 216 308 381 342 应收票据 133.9 147.5 225.8 238.5 293.0 应收帐款周转天数 60 59 56 58 58 预付帐款 84.9 30.8 360.5 41.2 364.9 存货周转天数 43 34 37 38 36 存货 145.1 104.4 241.6 193.5 283.5 总资产周转天数 463 382 433 477 416 其他流动资产 36.9 48.5 28.4 37.9 38.3 投资资本周转天数 339 293 279 245 215 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 4.7% 4.3% 4.7% 5.9% 7.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.0% 3.8% 4.2% 5.5% 7.1% 固定资产 490.4 538.5 494.8 451.1 407.4 ROIC 5.8% 4.7% 8.8% 7.5% 13.2% 在建工程 25.2 1.9 1.9 1.9 1.9 费用率 无形资产 65.6 61.7 58.2 54.6 51.1 销售费用率 5.0% 4.4% 4.8% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 4.1 16.1 8.0 9.4 11.2 管理费用率 5.6% 4.0% 4.4% 4.1% 4.0% 资产总额 1,377.3 1,389.9 2,693.8 2,696.6 2,858.3 财务费用率 0.0% -0.1% -0.6% -1.5% -1.5% 短期债务 66.4 57.5 - - - 三费/营业收入 10.6% 8.3% 8.6% 7.2%