定增加码工程机械布局，核心高管参与彰显信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中联重科（000157） 证券研究报告 2020年07月12日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,510.57 流通A股股本(百万股) 6,442.89 A股总市值(百万元) 50,001.19 流通A股市值(百万元) 49,481.38 每股净资产(元) 5.09 资产负债率(%) 59.16 一年内最高/最低(元) 7.80/5.21 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中联重科-季报点评:Q1收入利润双增长，期待盈利能力继续提升》 2020-05-04 2 《中联重科-年报点评报告:核心产品竞争力明显提升，后周期弹性蓄势待发》 2020-04-05 3 《中联重科-公司点评:业绩预告符合预期，看好后周期需求弹性及公司竞争力》 2020-01-16 股价走势 定增加码工程机械布局，核心高管参与彰显信心 拟定增募集资金66亿元，加码工程机械产业链布局 中联重科发布定增公告，拟募资不超过66亿元，发行价格为5.28元/股，不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）公司A股股票交易均价的80%，发行数量为12.5亿股，约占发行后总股本的13.67%。募投项目包括挖掘机智能制造项目（24亿）、搅拌车类产品智能制造升级项目（3.5亿）、关键零部件智能制造项目（13亿）、关键液压件元器件（液压阀）智能制造项目（2.5亿）以及补充流动资金（23亿）。其中，挖掘机械智能制造项目是中联智慧产业城首开园区项目，目前项目正火热建设中，未来将成为公司新的有力增长点；关键零部件智能制造项目中高强钢及薄板件也将主要配套公司主机产品；搅拌车类产品智能制造项目是对湖南沅江现有生产基地的升级改造；关键液压元器件项目将进一步提升公司液压件自主供应能力，配套挖机和工起等产品。 引入4家战略投资者，核心高管参与定增彰显信心 本次定增最终确定4位发行对象，分别是怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓，拟认购金额为31亿、19亿、10亿和6亿，限售期为18个月，其中海南诚一盛为关联方，其有限合伙人包括公司董事长&CEO詹纯新、助理总裁秦修宏以及董秘杨笃志。公司历届核心经营管理层对上市公司长期较大比例持股，参与本次非公开发行，有助于上市公司充分挖掘人才资源，激发内生动力，提升竞争力。 核心产品竞争力提升，后周期弹性释放正当时，积极孕育新增长点 在更新需求、销售下沉至农村以及环保升级等多种因素共同驱动下，目前工程机械景气度正向后周期的混凝土机械扩散，泵车、搅拌车、车载泵等产品需求旺盛，销量有望高增长，公司为国内混凝土机械双寡头之一，尤其长臂架泵车市占率较高，充分受益于行业高增长红利。 起重机方面，工程起重机（汽车吊和履带吊）处于高位稳健增长状态，公司市占率逐步提升，叠加销售结构改善，毛利率有望同步改善；建筑起重机领域，公司居龙头地位，市占率逐年提升，充分受益于地产施工面积增长以及装配式建筑高增长红利。 公司近年布局挖掘机和高空作业平台领域，近三个月挖机市占率约为3%，高空作业平台销售维持强势，伴随产品放量，毛利率有望提升，中长期内有望成为新的业绩增长点。 盈利预测：由于工程机械行业销量持续超预期以及公司市占率稳步提升， 上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为60亿（前值54亿）、73亿（前值62亿）和81亿（前值69亿），维持“买入”评级！ 风险提示：地产投资不及预期，公司份额提升不及预期，原材料价格波动等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 28,696.54 43,307.40 55,189.99 65,693.73 74,740.60 增长率(%) 23.30 50.92 27.44 19.03 13.77 EBITDA(百万元) 5,337.45 9,284.26 9,206.31 10,754.01 11,302.24 净利润(百万元) 2,019.86 4,371.46 5,951.05 7,272.52 8,079.50 增长率(%) 51.65 116.42 36.13 22.21 11.10 EPS(元/股) 0.26 0.55 0.75 0.92 1.02 市盈率(P/E) 30.11 13.91 10.22 8.36 7.53 市净率(P/B) 1.59 1.56 1.32 1.21 1.10 市销率(P/S) 2.12 1.40 1.10 0.93 0.81 EV/EBITDA 4.50 4.64 5.49 4.22 3.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-21%-10%1%12%23%34%45%2019-072019-112020-03中联重科专用设备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 10,068.01 6,572.22 17,538.04 19,845.93 19,651.95 营业收入 28,696.54 43,307.40 55,189.99 65,693.73 74,740.60 应收票据及应收账款 24,311.99 25,403.95 32,852.14 38,316.06 40,576.79 营业成本 20,923.08 30,314.62 39,539.21 47,820.05 55,488.64 预付账款 725.24 879.87 1,206.92 1,316.91 1,611.65 营业税金及附加 251.05 359.42 436.00 512.41 582.98 存货 9,550.65 11,771.58 14,587.89 14,635.47 16,191.55 营业费用 2,379.41 3,780.02 4,139.25 4,270.09 4,484.44 其他 16,877.23 9,323.54 8,504.32 8,948.40 9,248.53 管理费用 1,459.27 1,619.60 1,931.65 2,233.59 2,541.18 流动资产合计 61,533.12 53,951.16 74,689.31 83,062.78 87,280.48 研发费用 580.85 1,515.65 1,766.08 1,970.81 2,242.22 长期股权投资 3,499.06 3,907.84 3,907.84 3,907.84 3,907.84 财务费用 1,243.98 1,215.04 1,479.75 1,460.16 1,042.82 固定资产 5,438.73 5,802.58 5,632.15 5,328.91 4,921.05 资产减值损失 86.57 (217.83) 100.00 100.00 100.00 在建工程 637.71 932.77 679.66 527.80 436.68 公允价值变动收益 32.65 21.90 32.85 30.00 30.00 无形资产 4,095.78 4,063.08 3,810.95 3,558.83 3,306.70 投资净收益 871.10 945.81 1,000.00 1,000.00 1,000.00 其他 9,416.47 14,179.64 9,610.77 11,047.22 11,606.77 其他 (1,732.58) (1,260.74) (2,065.70) (2,060.00) (2,060.00) 非流动资产合计 23,087.74 28,885.91 23,641.37 24,370.59 24,179.04 营业利润 2,601.16 5,013.92 6,830.90 8,356.61 9,288.33 资产总计 93,456.65 92,068.03 107,996.83 116,677.67 120,839.99 营业外收入 99.33 121.16 120.00 120.00 120.00 短期借款 8,325.50 5,042.88 8,000.00 6,000.00 4,000.00 营业外支出 61.96 101.18 80.00 80.00 80.00 应付票据及应付账款 10,810.65 19,061.08 20,478.13 28,138.92 28,891.07 利润总额 2,638.52 5,033.90 6,870.90 8,396.61 9,328.33 其他 20,492.23 10,479.48 17,223.21 16,413.00 17,181.79 所得税 681.89 758.79 1,064.99 1,301.48 1,445.89 流动负债合计 39,628.37 34,583.44 45,701.34 50,551.92 50,072.86 净利润 1,956.63 4,275.12 5,805.91 7,095.14 7,882.44 长期借款 5,539.00 2,842.05 3,000.00 3,000.00 2,000.00 少数股东损益 (63.23) (96.34) (145.15) (177.38) (197.06) 应付债券 8,106.43 11,672.79 10,846.52 10,208.58 10,909.30 归属于母公司净利润 2,019.86 4,371.46 5,951.05 7,272.52 8,079.50 其他 1,414.37 3,436.57 2,002.38 2,284.44 2,574.46 每股收益（元） 0.26 0.55 0.75 0.92 1.02 非流动负债合计 15,059.81 17,951.42 15,848.90 15,493.02 15,483.76 负债合计 54,688.18 52,534.86 61,550.24 66,044.95 65,556.62 少数股东权益 567.27 669.94 524.79 347.41 150.35 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 7,808.54 7,874.97 7,898.78 7,898.78 7,898.78 成长能力 资本公积 13,378.19 13,466.67 13,466.67 13,466.67 13,466.67 营业收入 23.30% 50.92% 27.44% 19.03% 13.77% 留存收益 31,853.18 34,452.39 38,023.03 42,386.54 47,234.24 营业利润 113.60% 92.76% 36.24% 22.34% 11.15% 其他 (14,838.70) (16,930.80) (13,466.67) (13,466.67) (13,466.67) 归属于母公司净利润 51.65% 116.42% 36.13% 22.21% 11.10% 股东权益合计 38,768.47 39,533.17 46,446.60 50,632.73 55,283.37 获利能力 负债和股东权益总计 93,456.65 92,068.03 107,996.83 116,6