印度石油和天然气：9月Q季度油价下跌预压收益

热门精选德意志银行亚洲印度能源石油和天然气行业印度石油和天然气日期2015年10月8日行业动态9月Q季预览：油价下跌会拖累收益季度疲软受到油价下跌的影响；天然气公用事业改善状况我们估计印度石油和天然气公司将公布疲弱的9月-9季度业绩，多数公司的盈利环比下降，这是由于油价下跌了约19％，以及地区炼油利润的季节性疲软。不过，我们预计，尽管销量基数较低，但燃气公司在产量和利润率较高的情况下，报告的经营利润将有所改善。我们预计上游的EQDA季度环比下降14-30％，炼油厂的EBITDA下降7-72％，天然气公用事业的EBITDA增长4-22％。我们在该行业的首选股票是BPCL，HPCL，古吉拉特天然气和嘉实多印度。炼油利润降低，库存损失影响炼油企业我们估计，由于地区炼油毛利率（GRM）比上一季度下降25％，并且原油价格下跌将导致库存损失，炼油商9季度报告的利润与上一季度相比有所下降。我们预计RIL的PAT环比下降4％（但同比增长6％）至606亿卢比，这是由于GRM环比下降13％至9美元/桶（同比增长9％）。然而，由于原油价格环比下降约20％，石油营销公司（OMC – IOC，BPCL，HPCL）的业绩将大大恶化，这将导致原材料（原油）的库存损失以及精炼石油产品。我们估计OMC的PAT环比下降64-85％。低油价对上游公司的盈利能力产生不利影响上游公司可能因油价低而报告疲弱的季度（布伦特原油价格同比下降51％，环比下降19％）。我们预计印度凯恩（CIL）哈沙德·卡特卡尔（Harshad Katkar）研究分析师（+91）22 7180 4029阿米特·穆拉卡（Amit Murarka）研究分析师（+91）22 7180 4069BPCL（BPCL.BO），INR854.25购买HPCL（HPCL.BO），INR 789.95购买古吉拉特邦天然气公司（GGAS.BO），INR488.25买Castrol India（CAST.NS），INR450.05购买信赖工业（RELI.BO），INR890.05购买ONGC（ONGC.BO），INR255.80购买印度石油有限公司（OILI.BO），INR 461.00购 买凯恩印度（CAIL.BO），INR167.10举 行国际奥委会（IOC.BO），INR399.50购 买BPCL（BPCL.BO），INR854.25购 买HPCL（HPCL.BO），INR 789.95购 买盖尔（GAIL.BO），INR304.50卖古吉拉特邦天然气公司（GGAS.BO），INR488.25买PAT环比下降61％，而ONGC和印度石油公司的收益下降Petronet LNG Limited保持较低的石油补贴负担将部分抵消国有企业的较低油价带来的不利影响，因此应将其季度环比在9-22％的水平上保持更弱的状态。我们估计ONGC的净石油实现价格环比下降16％至50美元/桶（同比增长20％），印度Oil的净石油实现价格48美元/桶（同比增长6％）。天然气公用事业–营业利润比上一季度提高我们估计GAIL的收入将比上一季度增长38％（但仍同比下降55％），GSPL的收入将比上一季度增长9％（同比下降27％），这是由于电力生产商增加了天然气运输量并提高了天然气输送量盖尔公司的聚合物销售情况。城市燃气公司也应报告收益改善，古吉拉特邦天然气的PAT环比增长33％，这是由于销量和利润率的边际改善所致，Indraprastha Gas PAT的季度环比增长10％，这是由于季节性的销量增加所致。 Petronet LNG业绩应略微疲软，尽管销量有所提高，但PAT环比下降3％，因为该公司受益于2016财年第一季度的税收回拨。估值与风险我们以DCF为基础评估石油和天然气公司，以EV / EBITDA评估炼油厂。主要风险是油价波动和政策变化。（PLNG.BO），INR182.00因陀罗萨斯瓦斯（IGAS.NS），INR465.10举行印度嘉实多（CAST.NS），INR450.05购买德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行精选公司市场研究资料来源：德意志银行 2015年10月8日，石油和天然气印度石油和天然气页面PAGE2德意志银行/香港图2：磨浆机–关键操作参数图3：上游–关键操作参数图4：气体传输/ LNG –关键操作参数百万印度卢比收入息税折旧摊销前利润净利2016财年第二季度生活质量同比2016财年第二季度生活质量同比2016财年第二季度生活质量同比信赖工业638,122-3.0%-33.9%86,737-6.8%5.3%60,627-4.0%5.6%ONGC202,203-11.4%-1.1%97,509-19.6%-10.9%42,576-22.0%-21.8%印度石油25,926-10.1%18.3%10,474-14.0%29.4%7,084-8.6%16.5%凯恩印度22,626-13.9%-43.2%8,951-30.6%-66.3%3,289-60.6%-85.6%国际奥委会856,194-15.5%-23.3%44,958-56.9%970.8%22,021-65.8%不适用BPCL419,026-19.4%-32.4%15,971-58.2%42.9%8,623-63.7%85.8%高效液相色谱456,168-11.9%-11.7%8,391-72.6%-47.6%2,436-84.7%-71.3%嘉实多印度8,012-13.3%-0.1%2,328-15.7%32.2%1,550-16.0%31.5%盖尔印度113,580-9.6%-19.6%12,55520.3%-37.9%5,86638.3%-55.0%GSPL2,8238.9%-19.8%2,49810.0%-22.9%1,2349.4%-27.2%石油液化天然气83,718-0.1%-23.8%4,39621.8%-15.3%2,402-2.9%-8.6%因陀罗萨斯瓦斯9,6326.8%1.3%2,0313.6%-6.3%1,1169.6%-6.7%古吉拉特邦天然气16,222-2.9%138.2%2,1829.0%98.3%69133.0%-10.2%埃萨尔油143,711-12.0%-36.0%11,312-37.2%10.0%4,362-59.0%93.0%阿班离岸9,539-2.8%-6.3%5,680-3.1%-3.6%1,079-20.3%-27.4%资料来源：德意志银行估计GRM（美元/桶）库存损益（亏损）（百万印度卢比）2QFY16e2016财年第一季度2015财年第二季度2QFY16e2016财年第一季度2015财年第二季度里尔9.010.48.3国际奥委会4.010.8-2.0-15,6981,860-11,630BPCL4.58.61.5-8,0522,040-2,700高效液相色谱4.08.62.1-8,0275,8306,410资料来源：公司数据，德意志银行石油实现（美元/桶）ONGC2QFY16e49.72016财年第一季度58.92015财年第二季度41.4印度石油47.957.445.3凯恩印度46.456.392.1资料来源：公司数据，德意志银行卷2QFY16e2016财年第一季度2015财年第二季度盖尔89.087.091.0GSPL26.024.224.2石油液化天然气2.522.512.95图1：石油和天然气– 2016年第二季度收益预览资料来源：公司数据，德意志银行，注：GAIL和GSPL的量为mmscmd，而Petronet LNG的量为MMT 2015年10月8日，石油和天然气印度石油和天然气德意志银行/香港页面PAGE3图6：综合石油公司的国际同行估值单位EBITDA利润率2QFY16e2016财年第一季度2015财年第二季度2QFY16e2016财年第一季度2015财年第二季度古吉拉特邦天然气5.95.82.23.83.65.2因陀罗萨斯瓦斯4.03.83.95.435.555.91嘉实多印度46.153.745.649.7850.8438.00财政年度末评级Mkt Cur Mkt目标市盈率EV / EBITDAP / BV鱼子（％）Mkt帽价钱价钱7月CY15E CY16E CY15E CY16E CY15E CY16E CY15E CY16E（十亿美元）我们集成埃克森美孚12月31日保持美元798522.021.29.69.41.91.98.58.8332.5雪佛龙12月31日购买美元8810632.122.58.37.01.11.13.34.8165.4西方石油12月31日购买美元7285181.343.910.88.61.61.70.93.855.0马拉松油12月31日购买美元1925NMNM10.610.50.70.7-3.8-3.313.0赫斯公司12月31日保持美元6066NMNM9.79.50.80.8-4.9-2.417.0平均38.822.69.48.61.61.65.76.6欧元综合血压12月31日购买英镑387450NM16.35.12.51.01.0-0.96.1108.5荷兰皇家壳牌A12月31日购买英镑1,7862,20010.311.42.72.90.90.99.18.0174.5BG12月31日购买英镑1,0831,35518.724.78.08.01.71.710.17.056.8总12月31日购买欧元45478.910.04.64.21.31.215.612.8119.2埃尼12月31日保持欧元151639.426.94.44.10.90.92.33.361.8雷普索尔YPF12月31日保持欧元121713.621.66.24.90.50.54.12.519.4StatoilHydro12月31日保持挪威克朗145135NM17.63.02.91.21.2-4.66.956.2平均11.115.84.43.81.11.16.57.7其他综合中国石油12月31日保持港币6616.913.65.55.10.80.74.75.6145.0中国石化-H12月31日购买港币5714.010.14.94.20.80.86.07.783.0卢克12月31日购买擦2,2793,1005.35.02.92.60.30.35.96.027.5信赖工业三月31购买INR9151,10011.010.011.69.61.21.111.411.445.5平均13.910.85.24.60.70.75.66.9财政年度结束评分ktCURMkt价格目标价市盈率EV / EBITDA市净率（％）市场均价上限7月CY15ECY16ECY15ECY16ECY15ECY16ECY15ECY16E10亿美元加德士12月31日保持澳币333312.714.78.48.63.12.821.218.66.5SK创新12月31日购买韩元114,000122,0009.014.05.16.10.60.66.94.29.1S-Oil Corp12月31日购买韩元70,60074,00010.111.16.97.81.41.315.212.37.1GS控股公司12月31日保持韩元49,15049,50012.214.32.92.90.60.65.04.14.0泰国石油PCL12月31日购买泰铢566012.810.56.76.11.31.210.512.03.2图5：城市燃气/润滑剂–关键操作参数资料来源：公司数据，德意志银行，注：GGAS和IGL的交易量为mmscmd，而嘉实多的交易量为mnltrs资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司，注：CY15相当于RIL的2016财年（3月底）图7：区域提炼同行-比较 2015年10月8日，石油和天然气印度石油和天然气页面PA