新股研究

分析員: Kelvin Li 2015年10月2日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中國派對文化控股有限公司(01532) 獨家保薦人及全球協調人 : 中投證券 聯席賬簿管理人及牽頭經辦人 中投證券, 平安, 東方證券 全球發售股份數目: 187,500,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 18,750,000 股 (10%) 國際配售股數: 168,750,000 股 (90%) 超額配股權: 28,125,000股 業務概覽： 中國派對文化(“派對文化”或“集團”) 主要從事設計、開發、生產及營銷角色扮演產品(服飾及假髮)及非角色扮演服飾(主要為性感內衣)。集團出口其產品至30多個國家及地區，當中包括美國、德國、英國及澳洲。於2014年，集團為中國最大角色扮演假髮製造商(按收入計)、第三大角色扮演服飾製造商及第二大性感內衣製造商。 截至2014年12月31日止3個年度以及截至2015年3月31日止3個月期間，派對文化收入中約70%至80%是來自CMS業務模式(合約製造服務，產品以客戶品牌銷售)，而其餘20%至30%則是從OBM業務模式(原品牌製造，銷售自家品牌產品)所獲得的。 發售價: 每股0.930 – 1.03 港元 總巿值: 6.975億– 8.475億港元 2014年度歷史巿盈率(全面攤薄基準計): 9.8x-12.0x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.42 – 0.47港元 僱員數目: 1,875 (於2015年9月21日) 香港公開發售日期: 2015年9月30日 – 2015年10月6日 中午 收款銀行: 東亞銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2015年10月16日  是次全球發售完成後股東架構：  陳聖弼先生(集團主席) 52.50%  陳聖冠先生(集團主席陳先生之兄弟) 11.25%  林新福先生(執行董事) 3.75%  周麗敏女士 (集團前僱員) 3.75%  吳彩鳳女士 (上巿前投資者) 3.75%  公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.629億港元 (基於發售價為每股1.03港元估算)。 (億港元) 用作於宜春生產廠房建設兩座新廠房 0.651 用作研究及開發 0.326 用作於義烏生產廠房設立電子商貿經營中心與服務及體驗中心 0.489 用作額外營運資金及其他一般公司用途 0.163  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至3月31日之三個月 2012 2013 2014 2014 2015 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 245.8 298.8 397.9 50.0 97.4 毛利 63.8 79.8 110.8 12.9 27.0 經營溢利 42.0 51.3 80.3 6.6 18.0 淨利潤 17.9 36.6 58.6 4.4 10.7 毛利率 25.9% 26.7% 27.8% 25.7% 27.7% 經營溢利率 17.1% 17.2% 20.2% 13.1% 18.4% 淨利潤率 7.3% 12.3% 14.7% 8.7% 11.0% 2012年末 2013年末 2014年末 2014年3月末 2015年3月末 淨負債比率 淨現金 淨現金 14.5% 未提供 11.3%  按產品劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 (百萬人民幣) % % % % % 角色扮演假髮 107 43.3% 139 46.4% 181 45.5% 24 47.5% 39 40.2% 角色扮演服飾 110 44.9% 134 44.8% 180 45.2% 23 46.9% 54 55.5% 性感內衣 28 11.5% 24 8.2% 37 9.3% 3 5.6% 4 3.7% 其他 1 0.3% 2 0.6% 0 0.0% - 0.0% 1 0.6% 總計 246 100.0% 299 100.0% 398 100.0% 50 100.0% 97 100.0%  按地理位置劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 (百萬人民幣) % % % % % 北美州 94 38.1% 121 40.6% 155 39.0% 14 28.6% 44 44.7% 歐州 76 30.7% 86 28.7% 139 35.0% 16 32.6% 25 25.5% 大洋洲 20 8.2% 27 8.9% 31 7.9% 5 9.9% 10 10.2% 南美洲 23 9.2% 26 8.9% 26 6.6% 8 16.6% 9 9.6% 亞洲(不包括中國) 25 10.2% 32 10.8% 38 9.4% 4 8.9% 7 6.9% 中國 8 3.4% 5 1.7% 6 1.6% 2 3.4% 3 3.1% 非洲 1 0.3% 1 0.4% 2 0.5% - 0.0% - 0.0% 總計 246 100.0% 299 100.0% 398 100.0% 50 100.0% 97 100.0% 3  優勢與發展機遇：  全球扮演服飾及假髮與性感內衣巿場於2010至2014年間以15%至18%的年複合增長率上升(按銷售額計)，而預期巿場於2015至2019年間將保持相若之速度增長。  派對文化具備產品研發能力，過去多年已成功推出超過1,800種服飾產品及1,100種假髮產品及其他飾物。  目前香港股票市場並沒有與派對文化業務相似的公司。派對文化的上市能為投資者提供一個參與動漫衍生產品行業及性感內衣行業市場的機會。  劣勢與風險：  派對文化所經營之行業較為分散及競爭性較高。中國角色扮演假髮市場目前有數百名參與者，儘管集團是2014年收益最大的角色扮演假髮製造商，其所佔的市場份額只有6.3%。另一方面，中國角色扮演服飾市場目前有超過1,000名參與者，而集團是2014年收益第三大的角色扮演服飾製造商，只佔0.5%的市場份額。  過去三年派對文化超過95%的收益以美元計價。近期人民幣相關的匯率波動將為其淨資產價值、利潤和股息帶來不確定性。  香港股票市場上並沒有跟派對文化可直接比較的公司。考慮到其市場分散的特質、有限的市場份額及較小的市值，其9.8倍至12.0倍的2014年市盈率並不特別吸引。 投資建議：不認購 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。