新股研究

分析員: Kelvin Li 2015年9月24日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 IMAX China Holdings, Inc. (01970) 獨家全球協調人及獨家保薦人 : 摩根士丹利 聯席賬簿管理人 : 摩根士丹利 高盛 中金 全球發售股份數目: 62,000,000 股 (佔擴大後股本17.4%) (包括17,825,000股新股及44,175,000股銷售股份) 香港發售股數: 6,200,000 股 (10%) 國際配售股數: 55,800,000 股 (90%) 超額配股權: 9,300,000股銷售股份 業務概覽： IMAX China(‘集團’) 是大中華區影院及影片業務中IMAX品牌的獨家持牌人及上映IMAX格式影片的唯一商業平台。 IMAX品牌是大中華最受歡迎的娛樂品牌之一，於中國經營近15年，近年成功發行之影片包括2010年的《阿凡達》、2014年的《變形金剛4：絕跡重生》及2015年的《速度與激情7》。集團的影院業務收入來自向放映商提供IMAX影院系統，而影片業務收入則來自放映商放映IMAX格式影片的票房分成。 發售價: 每股29.80 – 34.50 港元 總巿值: 105.90億– 122.60億港元 2014年度歷史巿盈率(全面攤薄基準計): 60x-69x 備考經調整有形資產淨值: 每股2.82-3.05港元 僱員數目: 74 (於2015年9月18日) 香港公開發售日期: 2015年9月24日 – 2015年9月30日 中午 收款銀行: 中銀(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2015年10月8日  是次全球發售完成後股東架構：  IMAX Corporation (紐約交易所上巿) 69.8%  CMCCP (上巿前投資者) 3.2%  CME (上巿前投資者) 3.2%  FountainVest (上巿前投資者) 6.4%  公眾股東 17.4% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為4.731億港元 (基於發售價為每股32.15港元估算)。 (百萬港元) 用作購置IMAX影院系統及影院開幕成本 189.2 用作建立IMAX影院系統存貨 94.6 用作業務投資 71.0 用作建立DMR(數碼媒體轉製)設施 71.0 用作一般營運資金 47.3  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至6月30日之六個月 2012 2013 2014 2014 2015 百萬美元 百萬美元 百萬美元 百萬美元 百萬美元 收入 46.6 55.9 78.2 27.9 43.9 毛利 24.3 32.2 46.5 17.1 30.6 經營溢利 15.4 20.9 31.2 10.1 16.3 淨利潤 12.9 17.5 22.8 5.5 (67.9) 毛利率 52.2% 57.6% 59.4% 61.2% 69.6% 經營溢利率 33.0% 37.4% 39.8% 36.2% 37.0% 淨利潤率 27.6% 31.2% 29.1% 19.9% (154.7%) 2012年末 2013年末 2014年末 2014年6月末 2015年6月末 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金 未提供 淨現金  同業比較： IMAX China (01970) 阿里影業 (01060) 星美 (00198) 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 毛利率 59.4% 未提供 虧損 未提供 63.0% 57.0% 巿盈率 60x-69x 未提供 虧損 未提供 47.9x 26.8x 巿值 (億港元) 105.90-122.60 454.22 85.36 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團於大中華地區的IMAX影院數量增長迅速，由2013年末之128間上升至2015年上半年末之251間，年複合增長率達31%。於2015年上半年末，集團於中國經營的商業IMAX影院有221間，佔總數88.0%，而手頭上仍有217間影院將計劃安裝IMAX影院系統。  於2014年與2015年上半年間，大中華地區的IMAX格式影片中華語影片僅佔整體票房中的15%及8%。集團正計劃加強與製片商及電影工作室的合作，藉此增加華語片於IMAX影片票房中的收入比重。  集團分別與五名投資者訂立基礎配售協議，包括華夏基金、Davidson Kempner Partners (對沖基金)、Heywin Investments (由TCL集團(深交所：000100)所擁有)、Hutchin Hill Capital Primary Fund Ltd. (對沖基金)及Myriad Opportunities Master Fund (對沖基金)。上述投資者將合共認購5,500萬美元之股份，約占集團擴大後股本中的3.7%(假設超額配股權未獲行使及每股32.15港元定價)。該等認購股份將受上巿後六個月之禁售期限制。 3  劣勢與風險：  於往績期間，集團收入中超過六成是來自出售IMAX影院系統及IMAX格式影片票房分成。若IMAX格式影片逐漸失去其吸引性，集團難以保證未來能持續獲得新合同或與現有影院保持合作關係。  集團的業務增長有賴IMAX格式影片能吸引觀眾觀看。不過，IMAX格式影片主要為一些大型電影製作，或局限播放影片之類型。  集團高度依賴IMAX Corporation提供技術、產品及服務。集團本身並未擁有相關之知識產權。  集團與IMAX Corporation所訂立之IMAX品牌及技術使用協議將於2036年10 月屆滿，集團不能保證屆時將能成功地重訂協議。  集團發售股份中超過70%是由現有股東出售之舊股，所有現有股東將分別減持其部份持股以套利。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。