香港电讯业：警惕1H15业绩

中国/香港行业重点香港电讯业请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2015年7月27日警惕1H15的结果 预期2H14强劲后，市场过高预期会导致1H15业绩出现盈利风险2014年第四季度非经常性手机销售强劲 关税上涨仍在继续，但需要一段时间才能完全实现 短期内保持谨慎；中期前景看好Smartone恒指：25,399分析员慈旺谭CFA +852 2971 1772克里斯·高chris_ko@hk.dbsvickers.com预期1H15有盈利风险。香港电讯（6823 HK）和记电讯（HT，215 HK）将于8月初公布各自的中期业绩。同时，Smartone（SMT，315 HK）将于9月发布其FY6 / 15年度业绩。我们预计盈利可能会令人失望。市场对香港电信运营商1H15的业绩可能过于乐观，因为2H14的强劲表现部分归功于手机销售。推荐与评估有限公司的熔点ÿ 价格Smartone T电信（315 HK）*和记电讯（215 HK）HKT信任记录吨F 15F2014年第四季度非经常性手机销售强劲。贴片机在2014年第4季度推出iPhone 6之后，HT和HT得益于强大的手机分销业务。例如，我们估计SMT在2H14的手机销售中获利2亿港币以上（相比之下，报告的收益为4.66亿港币）。但是，我们预计需求将在2015年上半年逐渐恢复正常，因为iPhone 6可以在其他渠道（如苹果自己的商店）中使用。(6823香港）9.529.5 保持9,30021.0*TP正在审查资料来源：汤森路透，星展唯高达基于2015年7月23日的收盘价关税上涨仍在继续，但仍需时日。从2014年第4季度开始，运营商也一直在享受关税上调。这将在以前的合同到期时逐步实现，而这些合同将被市场上更昂贵的手机捆绑计划所取代。此外，我们还注意到SMT已将其速度上限无限数据计划的关税提高了10港币，至106港币。总而言之，整个行业范围的关税上调仍在继续，但仍需时日。短期内保持谨慎；从中期来看更喜欢SMT。我们认为盈利风险主要是由于市场的过度预期。我们对SMT的中期前景保持乐观。由于其来自移动业务的高收入贡献以及对高端客户的影响，它是加价的主要受益者。目前，我们以估值为由对HT和HKT持有持有评级。港币$价格HK $上限美元聚乙烯X15.3416.0购买2,09320.33.433.4保持2,13218.0 行业重点香港电讯业预期1H15的盈利风险香港电讯（6823 HK）和记电讯（HT，215 HK）将于8月初公布各自的中期业绩。同时，Smartone（SMT，315 HK）将于9月发布其FY6 / 15年度业绩。我们预计盈利可能会令人失望。市场对香港电信运营商1H15的业绩可能过于乐观，因为2H14的强劲表现部分归功于手机销售。SMT和HT得益于强大的手机分销在2014年第4季度发布iPhone 6之后，业务开始发展。苹果产品受到市场的欢迎，前几周的供应短缺支持了强劲的手机销售和更高的利润率。我们估计SMT在2H14取得了2亿港币的利润（相比之下，报告的收益为4.66亿港币）。但是，我们预计需求将在2015年上半年逐渐恢复正常，因为iPhone 6可以在其他渠道（如苹果自己的商店）中使用。我们预计SMT和HT手机销售收入将出现同比下降，与2H14相比，1H15的利润率也可能更低。移动市场：资费继续上涨，但仍需时日香港电信运营商也一直享受全行业的资费上调。从2014年第4季度开始，借助iPhone 6的推出，他们将关税提高了20-40港币。对ARPU和移动收入的积极影响将随着以前合同的到期（通常为24个月）逐渐体现出来。速度上限无限计划仍可在市场。 HT是唯一取消该计划的运营商，但它仍会根据其使用行为有选择地向现有客户提供该计划。 Sun Mobile（香港电讯公司旗下）和中国移动（香港）提供有上限的计划，月费为HK $ 96，包括许可费用。我们注意到，SMT已将其速度上限的无限数据计划的价格提高了10港币，至106港币（包括许可费）。总而言之，整个行业的关税上涨仍在继续。我们认为，下一轮关税上调的窗口将在2015年第四季度推出iPhone 6S期间。住宅路带市场：价格战？市场开始对由HKBN（1310 HK，NR）发起的住宅宽带市场新一轮价格战表示担忧。 HKBN早些时候为PCCW的家庭电话客户提供了“现有账单金额+ HK $ 99”的特惠价，用于“ VoIP语音服务+ 100Mbps宽带服务”。此优惠仅适用于将其电话号码切换到HKBN的现有HKT客户。同时，HKT还为其选定的住宅宽带客户提供6-12个月的免费移动宽带数据使用。我们认为，运营商会提供各种营销活动和不时的促销折扣。而香港住宅市场则由HKT和HKBN这两个市场主导。我们预计不会有任何非理性的竞争。至于HT，其住宅宽带子号码一直稳定在20万左右。 HT实际上更侧重于企业方面（住宅宽带收入约占总服务收入的7％）。我们预计1H15表现稳定。就香港电讯而言，电话和宽带收入（包括公司客户）仅占总收入的约30％，随着CSL收购后移动业务的贡献增加。我们相信现任运营商可以继续取得稳定的业绩。股价表现14年7月10日= 100170150130110907050资源：汤姆森子宫第2页数码通和记电讯香港电讯信托14年7月14年8月14年9月14年10月14年11月14年12月15年1月2015年2月15日至3月15日2015年4月15年5月15年6月15年7月 行业重点香港电讯业建议由于手机销量强劲以及移动业务收入适度回升，香港电信运营商在2H14表现强劲。我们认为，投资者普遍对这些运营商的1H15业绩寄予厚望。但是，手机销售应该正常增长，而关税上涨需要时间才能实现，两者都可能导致失望。我们对即将到来的结果持保守态度。话虽如此，我们仍然对SMT的中期前景持乐观态度。由于其来自移动业务的高收入贡献以及对高端客户的影响，它是加价的主要受益者。维持买入。目前，我们以估值为由对HT和HKT持有持有评级。速度无限的无限数据计划1 2本月交易港元智能网络h太阳中国移动月租费88787878手机牌照费18181818每月净合同价值106969696备注速度限制为384kbps仅适用于保留客户速度限制为128kbps的速度限制为384kbps资料来源：公司，星展唯高达仅限SIM卡（1Gb）最大数据使用量：1Gb（3G / 4G）24个月合约港币SmartoneŤ孙reecsl。1例1例中国移动月费148138128198257128手机牌照费18 18 18 18 18 18其他折扣不适用不适用（12）不适用不适用每月合同净额166156146204275146充值计划$ 500每500Mb $ 38每200Mb $ 20 / 400MB $ 28每200Mb $ 28每200Mb $ 30每0.5 Gb备注前1 Gb速度<42Mbps之后速度<128kbps前1 Gb速度<42Mbps之后速度<128kbps最高速度<42Mbps的300Mbps的速度300Mbps速度优先1 Gb速度<42Mbps的之 后 速 度<384kbps可以使用数据在中国资料来源：公司，星展唯高达第3页 行业重点香港电讯业仅限SIM卡（6Gb）每月使用量：6 G b（3G / 4G）24个月港币聪明的NEŤ孙reeCsl。1 O 1 O Ch混合每月一次费用298268238298357248流动牌照费用181818181818其他折扣不适用不适用不适用不适用不适用（20）净合同价值月316286256316375246充值计划每张$ 50500兆 每张$ 38200兆每张$ 50千兆位 每张$ 28200兆 每张$ 28200兆每Gb $ 30或每张$ 90千兆位或每张$ 50千兆位 或每Gb $ 50备注F UP无限额外的数据i.中国的2Gii.如果有信用自动转账，可享受$ 20折扣资料来源：公司，星展唯高达iPhone 6 Plus（128Gb存储）最大数据传输量：6G b（3G / 4G）2 4月港币聪明一 Ťree则l。1O 1O中国移动月刊费用518498498557448增值服务冰36 54 393938流动牌照费用1818181818订阅价钱1,2801,3801,3704002,500备注预付款6,300热点：16,0005,600热点：14,0006,018热点：14,0006,988中国的3G5,280资料来源：公司，星展唯高达第4页主题竞赛（24 mont hs）15, 008 15, 060 14, 690 15, 136 14, 596 之后的净合同价值扣除手机价值6,9206,9726,6027,0486,508净竞争价值蒙特288 291 275 294 271 充值计划每Gb $ 100每200Mb 38 USD或$ 90 / Gb每200Mb $ 28或每Gb $ 50每200Mb $ 28或每Gb $ 50每Gb $ 30 行业重点香港电讯业公共住宅小区的住宅宽带优惠价格/港元H香港Bñ净利润-香港-H T 卡布勒100MpsHK $ 138 *不适用HK $ 119不适用200Mps不适用HK $ 138不适用HK $ 133 **500MpsHK $ 158 * HK $ 168不适用不适用1000MpsHK $ 168 HK $ 206 HK $ 148不适用合同期24个月30个月36个月36个月礼品SIM卡4天漫游数据移动服务冰6-12个月6GB数据服务冰计划（具体取决于$3,792)HK $ 300超级市场优惠券五十二个月备注*仅包括V oIP折扣优惠仅在特定房地产中提供不适用**平均每月价钱资料来源：Compan，D B威克对等表kŤPE PE收益收益P / Bk P / Bk EV / EBITDAF CF产量货币价格F章等距15F公司名称码本地$百万美元ÿ[RX香港电信运营商16楼X15楼%16楼%15楼X16楼X15楼X16楼X15楼%16楼%香港电讯信托*6823 HK港币9.529,300十二月21.020.45.66.11.92.08.47.911.812.5和记电讯*215港币港币3.432,132十二月18.016.54.24.51.41.47.37.26.77.7Smartone电信*315港币HKD 15.34 2,093六月20.3 18.8 3.54.34.54.25.55.5 11.8 13.8v普通19.8 18.64.45.02.62.57.16.9 中国电信运营商中国移动*941港币港币100.7266,009十二月15.214.52.83.01.81.74.94.61.92.8中国联通*762 HK港币11.3435,035十二月16.215.22.22.20.90.93.43.1(1.3)9.7中国电信“ H” *728港元港币4.5247,196十二月15.013.62.12.11.00.94.03.8(4.0)0.3v普通15.5 14.42.42.41.21.24.13.8 (1. 电信运营商中华电信2412 TT新台币95.423,734十二月19.418.84.95.12.02.09.08.94.84.8台湾手机3045 TT新台币101.511,135十二月19.017.95.25.44.94.910.710.26.75.9远东电信。4904 TT新台币727,524十二月20.418.95.15.33.23.39.69.06.26.9v普通19.6 18.55.15.23.43.49.89.35.95.9新加坡电信运营商9.13.84.09.44.85.3M1M1SP3.29 2,260新元 十二月16.515.75.75.87.77.59.69.36.55.1v普通17.4 16.95.05. 15.19.69.25.04.8＃2015财年：2016财年； 2016财年：1财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达