商贸零售：建设现代流通产业，访美或再掀跨境电商高潮，行业估值步入合理区间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年09月23日 商贸零售 Tabl e_Sum m ar y 建设现代流通产业，访美或再掀跨境电商高潮，行业估值步入合理区间 ■大力建设现代流通产业，跨境电商或再掀高潮。8月28日，国务院印发《关于推进国内贸易流通现代化建设法治化营商环境的意见》，系统全面部署发展现代流通业。意见指出，到2020年基本形成规则健全、统一开放、竞争有序、监管有力、畅通高效的内贸流通体系和比较完善的法治化营商环境，把内贸流通打造成经济转型发展新引擎、优化资源配臵新动力。未来将纵向发展农村电商、横向发展社区电商、外向发展跨境电商，推动传统流通升级创新。本次习主席访美随行企业中以阿里巴巴为首，且此后主席访英亦将明确提出深化中英双方贸易合作，因而跨境电商建设或将再次积极推进。 ■险资先后举牌商贸零售企业，内在重估价值高于市值提供安全边际。近期险资先后举牌商贸板块公司，如前海人寿举牌合肥百货、南宁百货，国华人寿举牌新世界。梳理三家公司的共同逻辑在于：一方面，3家公司都是地方国资背景，存在国企改革预期，未来伴随地方国企改革配套方案落地，商贸类地方国资公司有望率先展开混改或资产注入等动作；另一方面，3家公司都是地方零售龙头企业，物业重估价值及场景重估价值等高于当前市值，且叠加零售企业手持现金状况优秀等因素，公司安全边际较高。不排除未来商贸零售行业继续得到险资青睐的可能，而险资的进入也将代表产业资本对公司的新一轮重估价值。 ■行业估值步入合理区间，产业格局转变彰显行业内生价值。商业12-15年净利0增长，估值波动推动市值波动，12年低点15xPE，15年高点50xPE，当前考虑增发后板块均值26xPE（剔除苏宁对应23xPE），部分价值成长标的估值回落至20xPE以下，相对估值逐步进入合理区间。然而，15年商业产业格局同12年产生较大变化，12年线上线下割裂，线上对线下产生冲击；15年线上线下资本联姻，产业格局进入线上线下融合阶段，因而在此时点上看，行业内生价值逐步凸显，不排除未来互联网巨头继续选择具备重要场景价值的公司进行线下渗透与股权合作。 ■关注存重要场景价值标的，重点推荐一横一纵布局标的。国务院推进现代流通产业建设，未来重点在于“合纵连横”，“横”指零售终端，城市层面把握传统商圈弱化、社区消费兴起的产业趋势，积极布局社区卡位能力强、渠道网络密度高、消费粘性强的超市便利店子业态；农村层面是未来电商增长的关键区域，关注在县域城市商务、供销及邮政网点密集型渠道业态重点推荐高景气度资产。“纵”指供应链体系，特定品类（生鲜农产品）及特定区域（省市或跨境）供应链存在强吸收合并价值，关注供应链整合后的效率提升及互联网化的模式创新。推荐：苏宁云商（互联网+流通龙头）、永辉超市（生鲜农产品）、物产中大（流通产业互联，跨境电商龙头）、红旗连锁（社区连锁+区域垂直供应链）、西安民生（农村供销社巨擘）。 ■风险提示：消费持续低迷，贸易发展整合低于预期。 Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSto ck Table_C hart 行业表现 -50%7%64%121%178%2014-092015-012015-052015-09商贸零售沪深300 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -9.33 -9.56 5.97 绝对收益 -16.31 -37.55 46.33 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 商贸零售:反弹或可期，布局高弹性。 2015-09-21 商贸零售:顶层方案落地或将推动主题向地方及高校改革扩散 2015-09-14 商贸零售:教育顶层制度破冰在即，产业将迎爆炸性利好！ 2015-09-14 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_A utho rState ment  分析师声明 刘章明声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编： 518026 上海市 地址： 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编： 200123 北京市 地址： 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编： 100034 Tabl e_Sale s  销售联系人 上海联系人 孟硕丰 021-68766287 mengsf@essence.com.cn 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-68762965 xumin@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 张莹 010-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558087 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 张青 zhangqing2@essence.com.cn 邓欣 dengxin@essence.com.cn