农产品策略周报：脂油料稳中趋弱，农产品跌势难改

·1· 农产品策略周报 油脂油料稳中趋弱，农产品跌势难改 主要观点 行情回顾。上周，内盘油脂油料合约整体延续了窄幅震荡行情，除DCE豆粕主力合约冲高回落之外，内盘油脂油料其它主力合约震荡重心均稳步下移。截至上周五，连豆油、棕榈1月合约周K线分别下跌0.92%、1.66%；豆粕1601合约显著抗跌，周内上涨0.67%。 油脂价格稳中趋弱。上周，我国沿海地区豆油现货价格窄幅波动，整体走势偏弱。下游厂商采购谨慎，市场购销活跃程度略差于上周。油厂库存略增，但豆油价格已经处于历史低位，市场看跌意愿不浓，豆油基差上升。国际市场豆油价格较低，沿海地区四级豆油与南美毛豆油到港成本的顺价价差扩大，预示国际市场价格弱势格局将向国内传导，本周我们维持油脂弱势震荡观点，建议前空可持。 豆粕抛压与日俱增。豆粕方面，上周我国沿海地区豆粕价格普遍上涨，饲料企业较快的提货速度使油厂库存略减。但随着价格的上涨，饲料企业订货意愿减弱，油厂待执行合同数量下降。这预示豆粕价格上涨动力不足。美国及南美新季大豆到我国成本较低，大连盘套保存在正收益，油厂按当前价格销售豆粕基差能够锁定收益。 国内采购进程落后同期。国际市场方面，美豆苗情优良率比上周下降2个百分点。大豆出口销售速度逐步加快，累计销售量与去年同期的差距连续3周缩小，未来出口销售进度将对市场形成重要影响。截至9月3日，美国已经预售但尚未装运的新季大豆数量为1604万吨，比去年同期减少33%。我国已经订购但尚未装运的大豆数量为607万吨，比去年同期减少54%，不足一个月的装运量。 操作策略。 单边策略: 1.棕榈：前空可持，下看4100，止赢4250； 2.豆粕：止盈单暂时观望； 3.白糖：趋势单暂时观望。 对冲策略： 截至上周五夜盘收盘，连豆棕油1601合约双双回落，价差收于1118，做多套利单仍可持有，第三目标位1200,回踩 1100可考虑止赢。 报告日期 2015-09-21 研究所 李青 高级农产品分析师 从业资格号：F0289270 投资咨询号：Z0010145 010-59113582 Liqing1@essence.com.cn 相关研究 《春季行情启动，油脂油料现拐点》 《南北美齐丰产，油脂油料弱势运行》 《春节效应发酵，油脂油料反弹待续》 《旺季提振有效，油脂油料整体走疲》 《库存压力隐现，油脂油料整体走疲》 《新增供应来袭，油脂油料反弹不宜》 《季节性效应隐现，农产品跌幅放缓》 《去库存进展缓慢，农产品大部走跌》 《豆类油脂“去库存”，关注套利介入契机》 《大豆外强内弱，上涨空间收窄》 《上涨之路步履蹒跚，豆类油脂短多长空》 ·2· 农产品策略周报 一、 行情综述 图1 DCE豆油主力合约日K线走势 数据来源：富远、安信期货研究所 二、数据图表 图2 豆油内盘期现价走势及基差变动趋势（元/吨） 数据来源：富远、安信期货研究所 图3 棕榈油内盘期现价走势及基差变动趋势（元/吨） 上周，内盘油脂油料合约整体延续了窄幅震荡行情，除DCE豆粕主力合约冲高回落之外，内盘油脂油料其它主力合约震荡重心均稳步下移。截至上周五，连豆油、棕榈1月合约周K线分别下跌0.92%、1.66%；豆粕1601合约显著抗跌，周内上涨0.67%。 截至上周五，豆油主力合约基差报在110元/吨，为周内次低水平。周内最高基差为181元/吨，最低为72元/吨。本周基差震荡重心较此前一周略有上移。 截至上周五，棕榈油主力合约基差报在-16元/吨，为周内中间水平。周内最高点为37元/ ·3· 农产品策略周报 数据来源：富远、安信期货研究所 图4 菜油内盘期现价走势及基差变动趋势（元/吨） 数据来源：富远、安信期货研究所 图5 内盘豆-棕油主力合约价差走势（元/吨） 数据来源：富远、安信期货研究所 吨。本周基差震荡重心持稳，振幅略有走阔。 截至上周五，菜油主力合约基差报在396元/吨，为周内次低点。周内最低点为366元/吨，最高位466元/吨。本周基差震荡重心较上周显著上移。 截至上周五，DCE豆油与棕榈油1月合约价差报在1112点，较上周震荡重心变化不大，周内波动幅度十分有限。 ·4· 农产品策略周报 图6 内盘菜-豆油主力合约价差走势（元/吨） 数据来源：国家粮油信息中心、安信期货研究所 图7 国内代表地区油厂压榨利润变动趋势（元/吨） 数据来源：国家粮油信息中心、安信期货研究所 图8 我国港口大豆库存及消耗走势（吨） 数据来源：Wind、安信期货研究所 截至上周五，ZCE菜油DCE豆油主力月合约价差报在228点，为周内次高水平。价差波动重心较上周走跌，周内最高报在232点。 依据个人测算，截至上周五，我国山东日照、江苏张家港、辽宁大连地区油厂压榨利润分别在-135.8、-133、-1266.55元/吨。沿海地区压榨利润走升，东北地区延续巨亏局面，亏损幅度显著收窄。 截至上周五，我国港口进口豆库存在640.584万吨，每日消耗约23.8万吨。 ·5· 农产品策略周报 图9 我国棕榈港口库存变动趋势（万吨） 数据来源：Wind、安信期货研究所 图10 全国大中城市猪粮比价变动趋势（元/吨） 数据来源：Wind、安信期货研究所 图11 我国生猪及能繁母猪存量（头） 数据来源：Wind、安信期货研究所 截至上周五，我国港口棕榈油库存在74.23万吨，持平于上周。 截至9月初，我国猪粮比价连续24周回升之后，持稳，最新比值报在7.78，较上周微跌0.01。 截至8月底，我国生猪存栏量稳中有涨，约为38731头；能繁母猪存栏量继续削减，至3860头。 ·6· 农产品策略周报 图12 我国大豆月度进口量（千吨） 数据来源：中国海关、安信期货研究所 图13 我国豆油月度进口量（千吨） 数据来源：中国海关、安信期货研究所 图14 我国棕榈油月度进口量（千吨） 数据来源：中国海关、安信期货研究所 图15 马来西亚棕榈油月度产销数据（万吨） 海关数据显示，8月份我国进口大豆778万吨，同比增加29%，但较7月的创纪录水准下滑18.1%，因来自南美便宜的供应减少。中国1-8月大豆进口量同比增加9.8%至5239万吨，创同期纪录高位。 海关数据显示，2015年8月份，我国食用植物油进口量为62万吨，1-8月份为423万吨。与去年同期相比减少10.2%。 海关数据显示，2015年8月份，我国食用植物油进口量为62万吨，1-8月份为423万吨。与去年同期相比减少10.2%。 MPOB的数据显示，2015年8月底马来西亚棕榈油库存为249.48 ·7· 农产品策略周报 数据来源：MPOB、安信期货研究所 图16 国内代表地区食糖现货价格变动趋势（元/吨） 数据来源：Wind、安信期货研究所 图17 泰国、巴西两国进口糖压榨利润走势（元/吨） 数据来源：Wind、安信期货研究所 万吨，较上月增加10.04%。当月马棕油产量环比增加了12.96%，而出口削减0.30%，共同推助了马棕油库存的增加。 上周，我国南宁、柳州、昆明、日照等主要食糖产区现货价格较此前一周稳中有升。截至上周五，四地区报价分别在5200、5160、5060、5460元/吨。 9月上旬，我国进口糖压榨利润稳中有升。截至上周五，进口糖利润在2119.02元/吨。另，泰国原糖进口成本为3094.8元/吨，下跌11.75元/吨；巴西原糖进口成本在3247.16元/吨，跌幅在2.54元/吨。 ·8· 农产品策略周报 三、操作策略 单边策略: 1.棕榈：前空可持，下看4100，止赢4250； 2.豆粕：止盈单暂时观望； 3.白糖：趋势单暂时观望。 对冲策略： 截至上周五夜盘收盘，连豆棕油1601合约双双回落，价差收于1118，做多套利单仍可持有，第三目标位1200,回踩 1100可考虑止赢。 农产品策略周报 分析师简介 李青，安信期货高级农产品分析师，兰大经济学硕士，09年从业，致力于油脂油料研发工作。期货日报、证券时报及新财富“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”第五届最佳棕榈油分析师、第七届最佳油脂油料分析师；ZCE上市品种有奖征文（菜籽油）二等奖；DCE优秀研究员（油脂油料）。 安信期货研究所简介 随着中国期货业务创新与金融工具创新的快速推进，产业客户与机构投资者面临着前所未有的发展机遇。变是唯一不变的真理，安信期货研究所倡导高效、朴实的研究风格，充分借助安信证券的研究优势，致力打造一支以博士、硕士为主体的高水平研究团队，分析师大都毕业于国内外一流著名学府，拥有丰富的投资、研究经验，力争第一时间为机构客户、产业客户提供研究分析、交易咨询、风险管理顾问服务。 免责声明 本研究报告由安信期货有限责任公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信期货有限责任公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为安信期货有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信期货有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。安信期货有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。