中兴通讯与美国商务部达成和解、通信巨头再出发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中兴通讯与美国商务部达成和解、通信巨头再出发 ■事件：中兴通讯3月7日晚发布公告，公司已与美国商务部（BIS）、美国司法部（DOJ）、美国财政部（OFAC）达成和解协议。公司将支付合计8.92亿美元罚款，罚款将分别在BIS签发和解令60日内、法院裁定90日内、收到与OFAC的协议副本15日内一次性支付；BIS对公司另有3亿美元罚款暂缓执行，且公司在7年暂缓期内履行与BIS达成的协议要求的事项后，将被豁免支付。 公司发布2016年业绩快报，2016年营业收入1012亿元（+1.04%），归母净利润38.3亿元（+19.24%），计提本次罚款后，归母净利润为-23.6亿元；公司同时发布2017年一季度业绩预告，预计营业收入同比增长10%~20%，归母净利润11.5亿元~12.5亿元，同比增长21%~32%。 ■消除发展不确定性，盈利能力保持强劲。中兴通过一次性罚款，与美国达成和解协议，有望消除美国对中兴出口限制的不利影响，业绩发展拐点已来。罚款金额8.92亿美元，约合人民币60亿，相当于公司净资产的20%，但一季度业绩超预期，公司公告一季度预计净利润为11.5亿元~12.5亿元，业务发展强劲，盈利能力较强，罚款对公司影响有限。此次事件，客观上通过外力推动了中兴能够更早、更快地致力于开启变革之路，通过启动一系列重大人事调整和新流程的建设，打造一个合规、健康、值得信赖的新中兴。 ■紧握5G发展机遇，争做行业领导者。中兴通讯作为全球首个Pre5G发布者及商用提供者，中兴通讯的Pre5G Massive MIMO荣获全球移动大奖“最佳移动技术突破奖”以及“CTO 选择奖”，该项技术已在中国、日本等市场规模部署。公司已发布5G全系列高低频预商用基站产品，采用多种5G关键技术，满足5G预商用的多样需求，有效的加快5G商用的步伐。 ■带动ICT行业发展，重拾手机业务：中兴通讯目标成为M-ICT时代的价值实现者，让信息创造价值，根据OVUM数据，其作为全球领先的ICT解决方案服务商，在大视频4K+、云数据中心、光传输等100个领域，处于全球领先阵营。在2017年MWC（世界移动通信大会）发布的“全球首款千兆手机”拥有极高信息处理能力，可为智能化连接提供物理基础。作为全球首个适配谷歌Daydream平台的厂商，天机7新品将支持谷歌虚拟现实的应用，手机业务有望驶入快车道。 ■投资建议：中兴通讯与美国和解，通过一次性罚款，消除未来发展的不确定性，出口限制有望取消。公司盈利能力强劲，抢占5G发展先机，在5G、Pre5G战略上形成了包括芯片、终端、网络设备等端到端解决方案，同时带动ICT行业发展，手机业务频出创新技术，持续发展能力强。我们看好中兴凤凰涅槃，聚焦“万物互联、泛在智能、虚实结合”M-ICT战略，布局物联网NB-IOT、4.5G/5G、网络虚拟SDN/NFV、云网融合Cloud、光传输超100G等领域前瞻投入,构建全方位的从技术、到芯片、到系统设备的核心竞争力，迎接业绩上行拐点和行业地位提升的到来。预计2017~2018年净利润分别为Tabl e_Title 2017年03月08日 中兴通讯（000063.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 21.02元 股价（2017-03-08） 15.28元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 63,558.78 流通市值（百万元） 51,873.66 总股本（百万股） 4,159.61 流通股本（百万股） 3,394.87 12个月价格区间 13.18/17.54元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.65 -3.21 -13.02 绝对收益 1.39 -6.37 3.21 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 Tab le_Report 相关报告 中兴通讯：业绩符合预期，紫光集团进一步增持 2016-10-28 中兴通讯：增加研发投入，加码芯片布局，中长期发展动力充足 2016-08-26 中兴通讯：业绩因调查事件调整,现金流稳健 2016-04-07 中兴通讯：收入利润创新高，估值待修复 2016-01-20 -12%-4%4%12%20%28%36%2016-032016-072016-112017-03中兴通讯 系统设备 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 44.3亿、54.4亿，对应PE 14.4倍、11.7倍，给予6个月目标价21.02元、对应PE 20倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：市场竞争加剧、运营商资本开支不达预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 81,471.3 100,186.4 101,233.2 120,891.0 133,106.3 净利润 2,633.6 2,791.3 -2,357.4 4,433.2 5,435.8 每股收益(元) 0.63 0.67 -0.57 1.06 1.30 每股净资产(元) 5.99 7.15 7.64 8.97 10.49 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 24.1 22.7 -27.0 14.4 11.7 市净率(倍) 2.5 2.1 2.0 1.7 1.5 净利润率 3.2% 2.8% -2.3% 3.7% 4.1% 净资产收益率 10.4% 8.6% -2.0% 14.0% 14.0% 股息收益率 0.0% 1.1% -0.7% 1.4% 1.7% ROIC 18.0% 12.9% 2.1% 19.8% 20.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中兴通讯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 81,471.3 100,186.4 101,233.2 120,891.0 133,106.3 成长性 减:营业成本 55,760.1 69,100.4 69,840.7 83,117.7 91,007.8 营业收入增长率 8.3% 23.0% 1.0% 19.4% 10.1% 营业税费 1,331.2 1,303.6 1,619.7 1,934.3 2,129.7 营业利润增长率 -104.0% 431.2% 263.7% 142.4% 25.8% 销售费用 10,259.2 11,771.7 13,059.1 13,902.5 15,906.2 净利润增长率 94.0% 6.0% -184.5% 288.1% 22.6% 管理费用 9,475.3 10,876.0 13,362.8 15,957.6 17,703.1 EBITDA增长率 34.6% 36.2% -32.0% 41.2% 7.3% 财务费用 2,101.0 1,430.8 1,739.3 2,101.0 1,739.3 EBIT增长率 56.0% 46.5% -46.8% 69.6% 7.5% 资产减值损失 1,202.2 2,187.5 1,199.5 1,202.2 1,214.8 NOPLAT增长率 24.0% -10.2% -83.6% 1042.3% 10.9% 加:公允价值变动收益 148.3 -183.7 - - - 投资资本增长率 24.9% 0.3% 21.8% 8.9% 13.4% 投资和汇兑收益 134.5 695.6 753.5 150.0 150.0 净资产增长率 11.3% 64.9% -12.7% 19.7% 18.6% 营业利润 60.3 320.5 1,165.6 2,825.8 3,555.3 加:营业外净收支 3,477.9 3,983.1 -1,933.4 4,623.1 5,298.6 利润率 利润总额 3,538.2 4,303.5 -767.8 7,448.9 8,854.0 毛利率 31.6% 31.0% 31.0% 31.2% 31.6% 减:所得税 810.5 563.3 - 1,117.3 1,328.1 营业利润率 0.1% 0.3% 1.2% 2.3% 2.7% 净利润 2,633.6 2,791.3 -2,357.4 4,433.2 5,435.8 净利润率 3.2% 2.8% -2.3% 3.7% 4.1% EBITDA/营业收入 6.8% 7.5% 5.1% 6.0% 5.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.6% 5.4% 2.9% 4.1% 4.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 18,115.9 28,025.0 27,077.7 30,826.4 34,087.9 固定资产周转天数 33 27 30 31 33 交易性金融资产 241.0 - - - - 流动营业资本周转天数 89 82 88 86 87 应收帐款 27,312.6 28,221.5 37,353.7 32,852.6 36,172.1 流动资产周转天数 350 319 374 351 340 应收票据 2,086.8 3,463.4 4,160.3 4,968.1 5,470.1 应收帐款周转天数 121 109 120 104 94 预付帐款 682.8 640.1 2,036.9 2,036.9 2,036.9 存货周转天数 79 79 97 106 110 存货 19,592.3 19,731.7 29,217.3 34,580.9 37,968.0 总资产周转天数 456 408 467 431 416 其他流动资产 14,194.2 15,210.6 15,210.6 15,210.6 15,210.6 投资资本周转天数 133 121 133 127 129 可供出售金融资产 1,739.7 2,381.5 1,100.0 1,100.0 1,100.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 461.3 560.9 565.7 565.7 565.7 ROE 10.4% 8.6% -2.0% 14.0% 14.0% 投资性房地产 2,004.5 2,010.4 1,560.0 560.0 - ROA 2.6% 3.1% -0.5% 4.3% 4.7% 固定资产 7,348.3 7,692.2 9,445.3 11,224.0 12,855.8 ROIC 18.0% 12.9% 2.1% 19.8% 20.2% 在建工程 262.9 643.8 1,321.9 1,660.9 1,830.5 费用率 无形资产 1,364.7 4,224.4 3,342.6 2,710.6 2,240.3 销售费用率 12.6% 11.7% 12.9% 11.5% 12.0% 其他非流动资产 7,323.9 7,298.5 7,913.5 8,160.9 8,445.4 管理费用率 11.6% 10.9% 13.2% 13.2% 13.3% 资产总额 106,214.2 120,893.9 141,505.6 14