铜周度报告：持仓量增幅较大，铜价有反弹预期

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 持仓量增幅较大，铜价有反弹预期 2015年11月13日 铜周度报告20151107—20151113 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 空仓 空仓 无 沪铜 空仓 空仓 无 本期观点：  空头强势打压，有色金属新低不断。受中国投资大幅下滑，有色金属需求放缓，而供应端变化不大，库存高企，打压金属价格不断新低。铜产业链利润收缩开始往上游传导。  洋山铜溢价大幅走低。受到国内消费低迷和人民币贬值预期的影响，洋山铜溢价大幅走低，由最高的130美元降到近期的75美元附近。外贸市场较为冷淡。  现货TC价格小幅上扬。受金冠，金隆等冶炼厂检修影响，短期市场对铜精矿采购力度减弱，导致现货市场TC小幅上涨。现货干净矿TC价格105-110美元/每吨，较上周上涨5美元/吨。混矿价格130-140美元/吨，较上周上涨5美元/吨。  操作建议：反弹逢高沽空。  风险提示：大规模刺激出台，系统性风险。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格36650元，升水20元，上海地区现货价格36550元，升水60元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 11月13日 11月6日 涨跌 沪铜连三 36340 37830 -1490 伦铜电3 4809 4978 -169 广东现货 36650 38000 -1350 上海现货 36550 38040 -1490 SHFE库存 197372 197767 -395 LME库存 258700 266100 -7400 精废铜价差 3300 3500 -200 沪铜3-1 -20 -160 +140 广东现货升贴水 20 -10 +30 上海现货升贴水 60 -30 +90 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 37000420004700052000570006200067000720007700082000870003800048000580006800078000880002010-042011-042012-042013-042014-042015-04上海金属网 长江有色市场 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国投资者信心指数11月值为20.8，10月值为16.4，小幅上升。 美国银行间资金拆借利率维持均衡水平。 美国隔夜LIBOR利率为0.131，一个月LIBOR为0.195。 本周国债收益率为2.28%，上周为2.34%。 VIX代表恐慌指数，指数较高，市场趋于恐慌，商品有下跌风险。 本周VIX指数为20.08，上周为14.33。 美元指数本周为99.1003，上周为99.1658。 美国9月新增非农就业人数14.2万人，10月为27.1万人，10月非农数据大大超于预期，12月美联储或许第一次加息。 美国失业率9月为5.1%，10月为5%。 美国非制造业PMI小幅走低，9月值为56.9，10月值为59.1。 美国制造业PMI触底反弹，9月值为50.2，10月值为50.1，持续在荣枯线上方。 德国十年期国债收益率0.62%，上周为0.6%。 西班牙十年国债收益率为1.829%，上周为1.75%。 法国十年期国债收益率为0.933%，上周为0.96%。 欧元区10月制造业PMI值52.3，服务业PMI为54.1。 二、宏观经济概述 2.1美国经济缓慢复苏 图4：投资信心指数持续高位 图5：拆借利率维持均衡 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图6：国债收益率及VIX指数 图7：美元指数及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图8：非农及失业率 图9：制造业及非制造业PMI 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.2欧洲经济小幅复苏 图10：国债收益率 图11：PMI持续在荣枯线上方 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 “克强指数”三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。 克强指数8月为1.6，9月为0.18，经济持续下行。 10月水泥产量22499万吨，9月水泥产量21764万吨，环比上升3.3%。 10月发电量4454亿千瓦时，9月发电量4548亿千瓦时，环比下降2%。 若M1增速过快，则消费和终端市场活跃。 若M2增速过快，则投资和中间市场活跃。 9月M2增速为13.1%，M1同比增速为11.4%。 资金实际成本用一年期国债收益率与CPI价差表示。目前实际资金成本由于货币宽松小幅下降至0.79。 银行拆借利率小幅回升，短期资金压力较大。隔夜SHIBOR利率为1.786，上周为1.787. 2.3中国经济探底过程中 图12：克强指数低位震荡 图13：水泥产量及发电量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图14：M2和M1价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：资金实际成本 图16：银行间拆解利率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 三、铜供需变化 3.1全球铜精矿概况 (15)(10)(5)0510152010-012011-032012-052013-072014-09Wind资讯 M2:同比:-M1:同比 (15)(10)(5)0510152010-012011-122013-11Wind资讯 ... 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 根据WOOD MACKENZIE报告来看，虽然15年一季度由于干旱、罢工等因素导致铜精矿产量有所下滑，但是下半年将迎来铜精矿高峰，预计15年同比14年小幅增长3%。 Olympic Dam 受扎机运转的恢复，三季度产量大幅增加至5.49万吨，必和必拓三季度产量为37.7万吨，较同期小幅下滑。其中主要原因是Escondida铜矿品位的下降。力拓三季度产量15.06万吨，较去年同期23.43万吨大幅下挫。英美资源三季度产量18.45万吨，较去年同期小幅增加。 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC（30%MIN CIF 中国）小幅上升到102美元。 9月份进口铜精矿121.34万吨，环比上月115万吨增加6.1万吨，同比减少6%。 9月份国内铜精矿产量15.5万吨，环比上月16.1万吨减少0.6万吨，同比减少12%。 图17：全球铜精矿产量及15年产量预期 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图18：现货TC 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图19：铜精矿进口量 图20：铜精矿国内产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 3.2全球精炼铜供需平衡 0100020003000400050006000700080009000AFRICAASIAEUROPE LATINAMERICANORTHAMERICAOCEANIARUSSIAAND THECASPIAN201420150204060801001201401601802011-012012-012013-012014-012015-01铜精矿TC 30% CIF China （USD/mt ） (50)(30)(10)10 30 50 70 50000 100000 150000 200000 250000 2008/122010/042011/082012/122014/04产量:铜精矿:当月值产量:铜精矿:当月同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 根据WOOD MACKENZIE报告算出，16年迎来铜矿供应的最高峰，且带来铜供应过剩的最高时期，预计15年过剩30万吨，16年过剩62万吨。 9月份进口废铜34万吨，环比8月29万吨增加7万吨，同比减少12%。 9月份进口阳极板5.2万吨，环比8月4.6万吨增加0.6万吨，同比减少2%。 9月份精炼铜进口量35万吨，环比8月26万吨增加9万吨，同比增加20%。 9月份国内精炼铜产量为68万吨，环比8月66.5万吨增加1.5万吨，同比减少5%。 总库存（假设除保税区意外的隐形库存很低）的变化代表月供需平衡相对程度。 10月全球总库存81万吨，较上月基本持平。 近期保税区库存维持小幅增加态势，有补库迹象。 图21：全球铜年度供需缺口 资料来源：WOOD MACKENZIE，招商期货研究所 3.3国内电解铜供需平衡 图22：废铜进口量 图23：阳极板进口量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图24：精炼铜进口量 图25：精炼铜国产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图26：总库存变化（LME+COMEX+SHEE+保税区） 资料来源：文华财经，招商期货研究所 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2100000 200000 300000 400000 500000 600000 2009/012010/042011/072012/102014/01进口数量:废铜:当月值当月同比-1-0.500.511.522.533.5410000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:阳极铜:当月值当月同比-1-0.500.511.52100000 200000 300000 400000 500000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:精炼铜:当月值当月同比-300-200-100010020030005001000150020002008-032009-072010-112012-032013-072014-11库存... 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 WBMS机构预测铜15年1-7月累计过剩12.2万吨。 铜冶炼企业开工率9月为84.2%，同比持平。 图27：国内铜供需平衡表 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 3.4国内产能变化 表2：冶炼检修计划 公司名称 粗炼/精炼 产能（万吨） 开始时间 结束时间 备注 大冶有色 粗炼、精炼 70 15年1月初 15年2月底 检修 上海大昌 精炼