8月物价数据点评：8月CPI同比高于预期，通胀或继续上升

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 2015年9月10日： 事件 8月CPI同比上涨2.0%，比7月高0.4个百分点；PPI同比下降5.9%，比7月降幅扩大0.5个百分点。 点评 8月CPI超预期上行，考虑到后期猪肉价格有望继续上涨，CPI缓慢上行是大概率事件，将制约货币政策放松空间。 1、8月CPI同比继续上行，通胀持续回升 8月CPI环比上涨0.5%，其中食品价格环比上涨1.6%，非食品价格环比下降0.1%；8月CPI同比上涨2.0%，比7月回升0.4个百分点，高于预期。 8月CPI环比上涨，物价持续回升，猪肉价格和鲜菜价格涨幅较大。受供应不足影响，猪肉价格连续4个月快速上涨，8月环比上涨7.7%，略低于7月9.9%的涨幅，影响CPI上涨约0.25个百分点。受暴雨天气影响，鲜菜价格环比上涨6.8%，影响CPI环比上涨0.21个百分点。 8月CPI同比涨幅比7月回升0.4个百分点，主要是猪肉价格和鲜菜价格大幅上涨推动所致。食品价格上涨3.7%，其中猪肉价格同比上涨19.6%，比上月扩大2.9个百分点，鲜菜价格同比上涨15.9%，比上月扩大5.4个百分点，两者合计影响CPI上涨1.05个百分点。 我们坚持之前的观点，短期生猪供应不足将继续带动猪肉价格上涨，预计中秋节前猪肉价格达到短期高点，9月猪肉价格仍会持续环比上涨，预测9月CPI同比涨幅在2.1%左右，通胀持续回升。 2、8月PPI同比降幅扩大，略低于预期 8月PPI环比下降0.8%，连续20个月下降，降幅比7月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格环比下降1.0%，生活资料价格环比持平。在生产资料中，采掘业价格下降2.5%，原料工业下降2.0%，加工业价格下降0.5%。 宏观研究相关报告 7月物价数据点评《7月CPI同比低于预期，通胀温和回升》——20150809 6月物价数据点评《6月CPI同比高于预期，通缩压力减轻》——20150709 5月物价数据点评《5月物价符合预期，通缩压力不减》——20150609 分析师：崔喜君 执业证书号：S1490515080001 电话：010-58565133 邮箱：cuixijun@hrsec.com.cn 证券研究报告8月CPI同比高于预期，通胀或继续上升 ——8月物价数据点评 宏观研究：2015年9月10日 8月PPI同比下降5.9%，比7月降幅扩大0.5个百分点，连续42个月同比下降，略低于预期。其中，生产资料PPI同比降幅有所扩大，生活资料PPI同比降幅与上月持平。8月工业生产者购进价格环比下降0.7%，同比下降6.6%，降幅比上月扩大，连续41个月同比下降。 预测9月投资需求仍然较弱， PPI环比保持下降，预计同比降幅大于6%。 3、通胀持续回升，短期货币政策宽松空间受到制约 通胀回升导致时隔22个月实际负利率重现。目前无论是CPI同比涨幅还是CPI环比季调回升的趋势，都将直接制约后期货币政策宽松空间，降息的概率明显降低。另外，通过梳理2000年以来央行对实际负利率的政策应对和容忍期可以看到，当出现实际负利率时，央行一般通过加息或短期观望进行应对，如果通胀持续回升并且在3%以上，通常采取加息措施，如果通胀仅仅是短期波动，则采取观望态势，央行对实际负利率最长的容忍期为11个月。综上我们认为，短期货币政策将采取观望态度，目前稳增长仍主要依赖于财政政策的持续发力。如果三季度经济增长出现明显下行，管理层或将两害相权取其轻，不排除货币政策放松的可能性。 结论 1、8月CPI同比高于预期，通胀或继续上升。 2、通胀持续回升，短期货币政策宽松空间受到制约。 图表1：CPI同比和环比 图表2：食品价格同比和环比 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 ‐2.0‐1.00.01.02.03.04.05.012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/07CPI当月同比%CPI环比%‐4.0‐2.00.02.04.06.08.010.012.012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/07CPI食品当月同比%CPI食品环比% 宏观研究：2015年9月10日 图表3：PPI同比和环比 图表4：工业生产者购进价格同比和环比 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 ‐8.0‐6.0‐4.0‐2.00.02.04.06.08.010.009/1210/0410/0810/1211/0411/0811/1212/0412/0812/1213/0413/0813/1214/0414/0814/1215/0415/08PPI当月同比%PPI环比%‐8.0 ‐6.0 ‐4.0 ‐2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 11/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/05PPIRM:当月同比PPIRM:环比 宏观研究：2015年9月10日 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 崔喜君，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层(100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn