简要分析：4G光纤带动运营商网络业务表现强劲,国内手机业务疲弱

2015年8月28日 简要分析 中兴通讯(H) (0763.HK) 16.20港元 证券研究报告简要分析：4G/光纤带动运营商网络业务表现强劲，国内手机业务疲弱 最新消息 中兴通讯公布2015年上半年实现收入人民币459亿元（同比增长22%，华为同比增长30%），每股盈利人民币0.47元（同比增长42%）。 分析 (1) 运营商网络业务收入同比增长31%（FDD和光纤带动国内业务增长37%，而TD业务下滑； 4G网络扩张带动海外业务同比增长20%）。中联通在其2015年中期业绩发布会上表示，将2015年资本开支指引从人民币1100亿元上调至1200亿-1300亿元，基站目标数量从110万个上调至120万个（4G基站45万个），而中移动和中电信则维持其资本开支指引不变。运营商资本开支通常主要集中在下半年，中移动/中电信/中联通上半年支出在2015年全年计划支出总额中占比35%/34%/24%。我们认为中联通上调资本开支指引对中兴通讯等电信设备供应商利好。 (2) 手机终端业务收入同比下降4% （国内同比下降30%，海外增长6%-7%）。 (3) 上半年毛利率（不包括资产减值损失）为33.7%，同比上升1.4%个百分点。公司上半年计提减值损失拨备人民币19亿元，而去年同期为11亿元。若在毛利润中计入资产减值损失，则上半年利润率为30.1%，同比上升0.6%。从业务板块来看，运营商网络业务毛利率为0.7%，手机业务为-0.1%，其它业务为-2.3%。 (4) 应收账款周转天数仍处于211天的高位（去年上半年为216天），我们并未看到短期内改善的迹象。 (5) 2015年目标：鉴于上半年增速高于预期、运营商资本开支主要集中在下半年，管理层认为公司2015年全年收入同比增幅有望达到20%，毛利率将至少上升1个百分点。此外，我们预计2015年下半年财务成本将因降息而下降，汇兑收益将随着人民币贬值而上升（中兴90%的海外业务收入均以美元/欧元计）。 潜在影响 我们正在重估盈利预测和目标价格，以等待管理层披露更多信息。 所属投资名单 中性 行业评级： 中性 吕东风, PhD (研究助理) +86(10)6627-3123 donald.lu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 胡玲玲 (分析师) 执业证书编号: S1420511100002 +86(10)6627-3520 lingling.hu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 侯雪婷 (分析师) 执业证书编号: S1420515060001 +86(21)2401-8694 tina.hou@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 2015年8月28日 中兴通讯(H) (0763.HK) 16.20港元 全球投资研究 2 信息披露附录 申明 我们，吕东风, PhD、 胡玲玲、 侯雪婷，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。 Quantum Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAIN GS SUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。 信息披露 相关的股票研究范围 吕东风, PhD：中国电信行业、中国科技行业。胡玲玲：中国电信行业、中国科技行业。 中国科技行业：科大讯飞、神州泰岳、海康威视、汉民微测、华虹半导体、联发科、四维图新、均胜电子、Parade Technologies Ltd.、台积电、台积电 (ADR)、联电、联电 (ADR)、大华股份、中兴通讯(A)、中兴通讯(H)。 中国电信行业：中国通信服务、中国移动、中国移动(ADR)、中电信、中电信(ADR)、中联通(H)、中联通(ADS)、中联通(A)。 与公司有关的法定披露 以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。 高盛高华在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬： 中兴通讯(A) (Rmb15.95)、中兴通讯(H) (HK$16.20) 高盛高华在过去12个月中与下述公司存在投资银行客户关系： 中兴通讯(A) (Rmb15.95)、中兴通讯(H) (HK$16.20) 公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。 潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。 研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。 具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。 中性(N)：未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。 谨慎(C)：未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。 暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。 暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。 暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。 没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。 不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。 无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 2015年8月28日 中兴通讯(H) (0763.HK) 16.20港元 全球投资研究 3 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高华证券或高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高华证券或高盛的正式观点。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 投资者可以向高华销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在高华客户网上并向所有客户同步提供。高华未授权任何第三方整合者转发其研究报告。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表。 北京高华证券有限责任公司版权所有 © 2015年 未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。