2015年中报点评：中报业绩大幅增长，M-ICT战略布局值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年08月27日 证券研究报告·2015年中报点评 中兴通讯（000063）通信 买入（首次） 当前价：15.95元 目标价：——元 中报业绩大幅增长，M-ICT战略布局值得期待  业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入459亿元，同比增长21.8%；归属于上市公司股东的净利润16.2亿元，同比增长43.2%。1-6月基本每股收益为 0.47元。  中期净利润表现靓丽，无线和有线业务双重开花。公司上半年实现净利润16.2亿元，净利润金额为历史同期最高。单看Q2，公司收入249亿，同比增长33.6%；净利润达9.1亿元，同比增长80.5%。业绩表现优异的原因主要是在“宽带中国”战略落地、“提速降费”计划推行的大背景下，运营商的有线投资出现了恢复性增长。同时，年初FDD牌照的发放，联通和电信已加入了移动4G建设大潮之中，国内4G建设进度加快，公司的无线收入大幅提升。  费用管控成效显著，盈利能力持续改善。上半年公司期间费用率为16.5%，整体呈现稳定下行态势，成本控制成效显著。值得关注的是研发费用率达到12%左右水平，超出常规10%的研发费用率。我们认为，高水平研发投入将确保公司在新技术领域建立长期竞争优势。盈利能力方面，受益于毛利率较高的运营商网络业务大幅增长30.6%，推动公司整体毛利率同比增长1.4个百分点。我们认为，在当前行业景气度高涨的态势下，公司毛利率后续仍有提升空间。  大力布局物联网，推进智慧城市2.0建设。物联网方面，公司参与了物联网标准制定，在国内与移动和电信建设有物联网平台，国外与南非MTN合作建设物联网平台。根据权威估算，未来几年我国物联网行业将持续快速发展，年均增长率30%，2018年市场规模将超过1.5万亿元。智慧城市方面，我国“十三五”期间在智慧城市领域投资有望达8000亿元。公司作为最早进入智慧城市领域的厂商之一，目前智慧城市项目已遍布全球40个国家。近期公司提出了智慧城市2.0概念，后续将实现多行业信息资源共享，瞄准全球万亿级市场。  盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.80元、1.02元和1.21元，对应15-17年动态PE分别为18X、14X和12X，经过前期市场非理性调整，目前估值已极具吸引力，我们坚定看好公司受益于4G和宽带投资的业绩表现和在M-ICT时代的战略布局，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：4G建设达到顶峰回落的风险，海外市场需求下滑的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 81471.28 91962.15 105004.35 118544.34 增长率 8.29% 12.88% 14.18% 12.89% 归属母公司净利润（百万元） 2633.57 3312.36 4198.25 4993.42 增长率 93.98% 25.77% 26.75% 18.94% 每股收益EPS（元） 0.64 0.80 1.02 1.21 净资产收益率ROE 10.37% 11.69% 12.90% 13.30% PE 23 18 14 12 PB 2.27 2.03 1.76 1.53 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：田明华 执业证号：S1250515060001 电话：021-68415819 邮箱：tmhua@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 41.25 流通A股(亿股) 33.61 52周内股价区间(元) 11.37-28.68 总市值(亿元) 657.95 总资产(亿元) 1131.44 每股净资产(元) 7.78 相关研究 1. 中兴通讯（000063）：业绩拐点到来，盈利能力提升 (2013-10-23) 0% 50% 100% 150% 200% 14-8 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 沪深300 中兴通讯 中兴通讯（000063）2015年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1．投资要点 1.1 4G建设和宽带提速持续驱动国内业务增长 4G基站建设继续加快。中国移动去年大力建设4G网络，今年计划新建设4G基站30万个，联通计划今年建成至少27万个3/4G基站，中国电信今年计划部署46万个4G基站，4G未来两到三年仍是上升期，对FDD-LTE、TD-LTE系统设备需求仍将持续。 宽带中国战略持续推进，提速降费步伐加快。宽带中国战略继续推进，现有固网改造需求不断增加，固网建设进入较快发展阶段，对有线交换及接入系统及光通信系统的需求继续扩大。 图1 ：中国互联网宽带家庭数量 图2 ：中国电信业固定资产投资规模 数据来源：wind资讯，西南证券 数据来源：wind资讯，西南证券 1.2主导物联网创新，继续发力物联网平台建设 物联网行业快速发展，市场规模万亿级。根据前瞻产业估计，未来几年我国物联网行业将持续快速发展，年均增长率30%，2018年市场规模将超过1.5万亿。 图3 ：中国物联网行业应用市场规模预测 数据来源：前瞻产业研究院，西南证券 中兴通讯（000063）2015年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司是物联网创新的主导力量之一。公司参与了物联网标准制定，在国内与移动和电信建设有物联网平台，国外与南非MTN合作建设物联网平台。公司通过与多方合作，已进入了智能家居、智能电网、智能交通等多领域。作为智慧城市的创新主导力量，中兴通讯在物联网的业务将快速发展。 1.3提出智慧城市2.0，瞄准全球万亿级市场 我国十二五规划在智慧城市建设中投入了5000亿元，十三五有望达8000亿。 智慧城市与物联网概念相辅相成，公司是最早进入智慧城市领域的厂商之一，公司智慧城市项目已遍布全球40个国家。近期公司亮相2015MWC，提出智慧城市2.0概念，实现多行业信息资源共享，瞄准全球万亿级市场。 2．盈利预测 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.80元、1.02元和1.21元，对应15-17年动态PE分别为18X、14X和12X，经过前期市场非理性调整，目前估值已极具吸引力，我们坚定看好公司受益于4G和宽带投资的业绩表现和在M-ICT时代的战略布局，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设 1、运营商网络业务持续增长，未来三年复合增长率16.7％。 2、未来三年业务毛利率保持稳定。 表1 ：分业务业绩预测 2014A 2015E 2016E 2017E 运营商网络 收入(百万元) 46768.20 54251.11 64016.31 74258.92 成本(百万元) 28747.80 33635.69 39690.11 46040.53 毛利率(%) 38.53% 38.00% 38.00% 38.00% 手机终端 收入(百万元) 23117.10 24966.47 26714.12 28584.11 成本(百万元) 19549.60 20971.83 22439.86 24010.65 毛利率(%) 15.43% 16.00% 16.00% 16.00% 电信软件系统、服务及其他产品 收入(百万元) 11586.00 12744.60 14273.95 15701.35 成本(百万元) 7462.70 8283.99 9278.07 10205.88 毛利率(%) 35.59% 35.00% 35.00% 35.00% 营业收入(百万元) 81471.30 91962.18 105004.38 118544.38 营业成本(百万元) 55760.10 62891.51 71408.04 80257.06 中兴通讯（000063）2015年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2014A 2015E 2016E 2017E 毛利率 32% 32% 32% 32% 归属净利润(百万元) 2633.57 3312.36 4198.25 4993.42 EPS 0.64 0.80 1.02 1.21 数据来源：公司公告，西南证券 中兴通讯（000063）2015年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 81471.28 91962.15 105004.35 118544.34 净利润 2727.73 3450.37 4373.18 5201.48 营业成本 55760.10 62891.49 71408.02 80257.03 折旧与摊销 1825.80 1009.82 1009.82 1009.82 营业税金及附加 1331.24 1471.39 1680.07 1896.71 财务费用 2100.98 1596.85 1427.38 1401.30 销售费用 10259.17 11495.27 13125.54 14818.04 资产减值损失 1202.23 1350.57 1499.28 1644.24 管理费用 2031.45 2299.05 2625.11 2963.61 经营营运资本变动 -6480.31 -3436.67 -1.21 1039.57 财务费用 2100.98 1596.85 1427.38 1401.30 其他 1136.21 -1125.07 -1173.85 -1239.59 资产减值损失 1202.23 1350.57 1499.28 1644.24 经营活动现金流净额 2512.64 2845.88 7134.60 9056.83 投资收益 134.47 0.00 0.00 0.00 资本支出 -865.01 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 148.28 0.00 0.00 0.00 其他 -757.72 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1622.73 0.00 0.00 0.00 营业利润 60.33 741.68 1688.48 2523.53 短期借款 -1590.96 -5771.20 -4403.00 -823.87 其他非经营损益 3477.89 3681.87 3918.16 4145.04 长期借款 4654.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 3538.22 4423.55 5606.64 6668.57 股权融资 -766.91 0.00 0.00 0.00 所得税 810.49 973.18 1233.46 1467.08 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2727.73 3450.37 4373.18 5201.48 其他 -6022.40 -5994.34 -1427.38 -1401.30 少数股东损益 94.16 138.01 174.93 208.06 筹资活动现金流净额 -3726.25 -11765.54 -5830.38 -2225.18 归属母公司股东净利润 2633.57 3312.36 4198.25 4993.42 现金流量净额 -2888.13 -8919.66 1304.22 6831.65 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2