业绩增长符合预期，动物疫苗布局加速，未来高增长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，动物疫苗布局加速，未来高增长可期 ■事件：2月27日，公司发布2016年度业绩快报：报告期内，公司营业收入14.80亿元，较去年同期的12.50亿元增加18.36%； 归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，较上年同期1.05亿元增加54.92%，基本每股收益0.26元/股。 ■我们的分析和判断： 一、受益原材料成本下降及养殖景气复苏，持续高增长可期。在养殖持续高景气背景下，养殖户加大用量，带动国内金霉素销量提升，带动年收入增长18.36%；其次，公司金霉素主要原材料为玉米，玉米价格每下降100元/吨，金霉素单吨盈利提升200元。2016年玉米现货价格持续走低，大幅提升公司盈利能力，毛利率同比提升。成本下降及销量增长带动公司16年金霉素业务业绩大幅增长。玉米临储改革，进入漫漫熊市，奠定公司未来持续高增长基础。 二、新兽药获批，海外动保布局加速。公司海外控股子公司法玛威与潘菲尔德整合加速，拓展海外市场顺利，销量有所增长；同时公司产品60%销往国外，其中50%销往美国，人民币汇率贬值有利公司业绩。此外，美国普泰克公司（子公司法玛威并购100%股权）向美国农业部申报的猪支原体-猪圆环病毒II型二联疫苗，已经获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。预计新兽药在美国生产销售速度加快，将加快公司海外动物疫苗板块的布局。此外，普泰克还有猪蓝耳病嵌合疫苗等较有潜力品种，预计将陆续为公司提供新的业绩增量。 三、公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业，潜力巨大！ 公司核心竞争优势：工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1）“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利，技术水平全国领先。 2）轻资产运营新模式，向客户输入治污经验及技术服务能力。 3）本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力，有望成为新增长点。 ■投资建议：预计2016-2018年归属于母公司净利润为1.60/3.1/4.5亿。同比增长54.9%、89.9%、45.4%。我们给予“买入-A”评级，6个月目标价15元。 ■风险提示：玉米价格上涨；销量不达预期；动物疫苗板块进展不达预期； (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 83,980.6 125,046.9 148,005.5 205,505.6 269,685.0 净利润 7,721.0 10,465.3 16,207.6 30,785.2 44,771.5 Tabl e_Title 2017年02月28日 金河生物（002688.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.00元 股价（2017-02-27） 10.33元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,562.54 流通市值（百万元） 5,460.63 总股本（百万股） 635.29 流通股本（百万股） 528.62 12个月价格区间 8.91/26.71元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.11 0.92 36.63 绝对收益 1.97 -3.73 41.32 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 金河生物：子公司新兽药获批，动物疫苗板块加速布局！ 2016-12-29 金河生物：业绩延续高增长，动物疫苗板块蓄势待发！ 2016-10-25 金河生物：并购美国普泰克，动物疫苗板块加速布局！ 2016-09-19 金河生物：业绩延续高增长，发展进入新阶段！ 2016-08-15 金河生物：业绩再超市场预期，进入持续高增长通道！ 2016-07-10 -12%0%12%24%36%48%60%72%2016-022016-062016-10金河生物 生物医药 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 0.12 0.17 0.26 0.49 0.71 每股净资产(元) 1.50 1.63 2.46 3.32 3.82 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 86.1 60.8 39.7 21.1 14.6 市净率(倍) 6.9 6.3 4.2 3.1 2.7 净利润率 9.2% 8.4% 11.0% 15.0% 16.6% 净资产收益率 8.1% 10.1% 10.4% 14.6% 18.5% 股息收益率 0.3% 0.8% 0.8% 1.5% 2.0% ROIC 11.0% 10.9% 13.9% 16.8% 16.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/金河生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 83,980.6 125,046.9 148,005.5 205,505.6 269,685.0 成长性 减:营业成本 58,016.9 88,876.7 93,480.3 120,138.6 157,199.4 营业收入增长率 13.3% 48.9% 18.4% 38.8% 31.2% 营业税费 365.9 562.6 814.0 986.4 1,321.5 营业利润增长率 -21.9% 45.0% 64.4% 93.2% 46.7% 销售费用 5,477.5 6,897.9 10,493.6 14,570.3 13,484.3 净利润增长率 -14.6% 35.5% 54.9% 89.9% 45.4% 管理费用 11,380.0 14,604.8 19,240.7 24,660.7 32,362.2 EBITDA增长率 -13.9% 52.6% 77.4% 80.4% 42.2% 财务费用 112.9 1,793.7 3,797.7 6,450.9 8,706.2 EBIT增长率 -23.0% 64.2% 70.5% 89.4% 45.0% 资产减值损失 400.8 245.7 328.1 324.9 299.6 NOPLAT增长率 -21.9% 74.0% 60.9% 89.4% 45.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 74.8% 26.4% 56.7% 49.0% 13.2% 投资和汇兑收益 114.6 26.5 26.5 26.5 26.5 净资产增长率 6.2% 10.3% 50.9% 35.5% 16.0% 营业利润 8,341.2 12,091.9 19,877.6 38,400.3 56,338.3 加:营业外净收支 1,080.5 762.5 80.3 80.3 80.3 利润率 利润总额 9,421.7 12,854.5 19,957.9 38,480.6 56,418.6 毛利率 30.9% 28.9% 36.8% 41.5% 41.7% 减:所得税 1,413.8 1,278.7 2,993.7 5,772.1 8,462.8 营业利润率 9.9% 9.7% 13.4% 18.7% 20.9% 净利润 7,721.0 10,465.3 16,207.6 30,785.2 44,771.5 净利润率 9.2% 8.4% 11.0% 15.0% 16.6% EBITDA/营业收入 15.1% 15.4% 23.1% 30.0% 32.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.1% 11.1% 16.0% 21.8% 24.1% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 22,877.8 22,541.9 11,840.4 16,440.4 21,574.8 固定资产周转天数 169 145 179 206 209 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 137 114 112 115 111 应收帐款 17,249.5 18,516.2 31,378.1 35,148.6 49,967.0 流动资产周转天数 288 225 196 175 171 应收票据 875.0 1,442.1 358.6 2,689.7 1,400.5 应收帐款周转天数 63 52 61 58 57 预付帐款 5,416.2 6,317.2 8,052.8 10,708.8 12,443.2 存货周转天数 91 88 73 72 71 存货 30,069.7 31,038.9 28,944.3 53,684.4 52,006.0 总资产周转天数 545 493 537 554 545 其他流动资产 - 337.3 - - - 投资资本周转天数 387 371 450 493 480 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 22.1 22,523.4 29,323.6 54,323.6 54,323.6 ROE 8.1% 10.1% 10.4% 14.6% 18.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.3% 6.1% 6.7% 8.6% 11.1% 固定资产 47,920.8 52,572.0 94,530.3 139,863.9 174,539.2 ROIC 11.0% 10.9% 13.9% 16.8% 16.4% 在建工程 972.8 3,943.1 19,182.9 23,754.9 22,126.5 费用率 无形资产 22,239.0 28,138.7 27,848.7 27,558.7 27,268.7 销售费用率 6.5% 5.5% 7.1% 7.1% 5.0% 其他非流动资产 4,219.9 1,149.5 3,477.3 16,381.3 16,376.9 管理费用率 13.6% 11.7% 13.0% 12.0% 12.0% 资产总额 151,862.8 188,520.3 254,937.0 380,554.3 432,026.4 财务费用率 0.1% 1.4% 2.6% 3.1% 3.2% 短期债务 5,000.0 48,868.6 48,117.1 28,769.5 49,889.7 三费/营业收入 20.2% 18.6% 22.7% 22.2% 20.2% 应付帐款 11,521.2 12,773.5 12,518.1 21,267.6 21,962.2 偿债能力 应付票据 - 4,500.0 789.4 1,913.7 2,802.3 资产负债率 37.0% 44.1% 37.6% 43.3% 42.1% 其他流动负债 6,081.3 15,056.7 7,399.4 9,664.0 10,828.0 负债权益比 58.8% 78.8% 60.2% 76.4% 72.7% 长期借款 31,818.8 - 25,165.7 101,432.4 94,512.6 流动比率 3.38 0.99 1.17 1.93 1.61 其他非流动负债 1,828.8 1,868.9 1,789.3 1,829.0 1,829.1 速动比率 2.05 0.61 0.75 1.05 1.00 负债总额 56,250.1 83,067.