中报点评：外延收购并表，业绩大增

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 医药：康恩贝（600572）中报点评 2015年08月26日 推荐 中报业绩大幅增长 2015年上半年实现营业收入22.11亿元，同比增长31.68%；归属上市公司净利润为4.4亿元，同比增长52.6%；扣非后归属上市公司净利润为3.1亿元，同比增长51.22%；全面摊薄每股收益0.26元。 调整营销策略，重点产品保持高增长 上半年面对严峻的医药招标及政策调整，公司发挥整体优势，扬长避短，使得丹参川弓嗪注射液增速保持在15%，金奥康增速在30%，天宝宁银杏叶制剂增速为18%，麝香通心滴丸、汉防已甲素片等也保持了较好增长。前列康也止跌企稳，恢复正增长。“珍视明”滴眼液上半年网上销售收入达到2,100万元，同比增长290%。 外延并购与医药“互联网+”并重 公司上半年完成了收购贵州拜特剩余49%股权，通过增持珍诚医药公司26.44%的股权实现控股地位，并完成对江西天施康、珍视明药业少数股东权益的收购，同时增资入股嘉兴益康生物，外延并购注重与现有业务的整合，有利于公司长远发展。 公司制定“十三五”规划，明确提出产业互联网化纲要，未来五年公司将以现代中药和植物药为核心，以特色化学药为重要支撑，积极培育生物药，并积极推进现有业务对接互联网和产业链互联网化。 投资策略 我们预测2015-2017年每股收益分别为0.45元、0.56元和0.67元，对应PE分别为27倍、22倍和18倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示 1、外延性并购风险；2、原材料成本上升风险；3、药品安全事件等 图表：财务数据及估值 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入（百万元） 2,924.2 3,581.6 4,297.9 5,157.5 6,189.0 同比增长(+/-%) 7.0% 22.5% 20.0% 20.0% 20.0% 归属净利润（百万元） 417.4 552.3 751.8 942.1 1,119.3 同比增长(+/-%) 41.1% 32.3% 36.1% 25.3% 18.8% 每股收益（元） 0.25 0.33 0.45 0.56 0.67 PE 48.81 36.88 27.09 21.62 18.20 PB 8.60 7.30 6.06 5.02 4.15 公司研究 市场表现 截至2015.08.25 市场数据 2015-08-25 A股收盘价（元） 12.17 一年内最高价（元） 19.65 一年内最低价（元） 8.60 上证指数 2,964.97 市净率 4.7 总股本（万股） 167,382 实际流通A股（万股） 119,163 限售流通A股（万股） 48,219 流通A股市值（亿元） 145.0 分析师：张科然 执业证书号：S1490513050001 电话：010- 58565075 邮箱：zhangkeran@hrsec.com.cn 外延收购并表，业绩大增 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 附表： 资产负债表利润表单位：百万元201320142015E2016E2017E单位：百万元201320142015E2016E2017E流动资产2,208.12,177.52,461.22,900.63,512.7营业收入2,924.23,581.64,297.95,157.56,189.0现金782.0668.9644.7773.6928.4营业成本941.91,104.41,203.41,444.11,732.9交易性投资0.00.00.00.00.0营业税金及附加40.044.960.272.286.6应收票据415.4293.3558.7611.8731.2营业费用1,225.41,422.81,719.22,063.02,475.6应收款项409.7524.6546.7686.7846.3管理费用291.8350.8386.8464.2557.0其他应收款35.939.952.963.276.3财务费用62.786.1107.852.560.0存货464.8598.1581.4708.7870.2资产减值损失5.22.57.85.17.7其他100.352.776.756.560.4公允价值变动净收益0.00.00.00.00.0非流动资产2,245.74,121.44,863.25,832.96,683.0投资收益123.0230.3129.2138.8155.3长期股权投资233.4447.0570.3693.5816.7营业利润480.1800.4941.91,195.21,424.4固定资产854.81,443.81,812.12,311.82,791.2营业外收入86.369.656.765.069.4无形资产334.0499.7586.6694.3782.8营业外支出13.218.512.513.514.4其他823.61,730.91,894.22,133.42,292.3利润总额553.2851.5986.11,246.71,479.4资产总计4,453.86,298.97,324.48,733.510,195.7所得税99.0123.7150.8199.9235.8流动负债1,073.31,845.22,156.52,783.33,313.7净利润454.2727.8835.41,046.81,243.6短期负债405.7614.1926.11,234.21,414.8少数股东权益36.9175.483.5104.7124.4应付账款240.5295.4240.7288.8346.6归属母公司所有者净利润417.4552.3751.8942.11,119.3预收账款27.526.042.545.554.8EPS（元）0.250.330.450.560.67其他399.6909.7947.21,214.81,497.6长期负债789.0944.71,002.1987.6947.2长期借款59.0344.0344.0344.0344.0其他730.0600.7658.1643.6603.2主要财务比率负债合计1,862.32,789.93,158.63,770.94,261.0单位：百万元201320142015E2016E2017E股本809.6809.61,673.81,673.81,673.8同比增长率资本公积金573.8573.8398.8398.8398.8营业收入7.0%22.5%20.0%20.0%20.0%留存收益984.31,407.11,291.21,983.22,831.0营业利润28.8%66.7%17.7%26.9%19.2%少数股东权益223.9579.8663.4768.1892.4净利润41.1%32.3%36.1%25.3%18.8%母公司所有者权益2,367.62,790.43,363.74,055.84,903.6盈利能力负债及权益合计4,453.86,298.97,324.48,733.510,195.7毛利率67.8%69.2%72.0%72.0%72.0%净利率15.5%20.3%19.4%20.3%20.1%现金流量表ROE17.6%19.8%22.4%23.2%22.8%单位：百万元ROIC16.9%18.3%17.7%17.6%17.8%经营活动现金流230.2614.9608.41,071.91,143.9偿债能力净利润454.2727.8835.41,046.81,243.6资产负债率41.8%46.5%45.0%44.8%43.2%折旧摊销100.5130.5124.1134.1142.7流动比率2.061.181.141.041.06财务费用68.588.9107.852.560.0速动比率1.560.850.860.790.80投资收益-152.8-241.9-137.7-150.7-171.2营运能力营运资金变动-233.8-57.8-316.60.8-118.4资产周转率0.660.570.590.590.61其他-6.5-32.5-4.5-11.4-12.8存货周转率2.031.852.072.041.99投资活动现金流-404.3-1,257.4-715.8-934.1-797.9应收账款周转率3.544.383.893.973.92资本支出-589.2-472.7-701.1-932.4-816.7每股资料（元）其他投资184.9-784.8-14.7-1.718.8每股收益0.250.330.450.560.67筹资活动现金流-373.2446.383.2-8.9-191.3每股经营现金0.290.760.360.640.68借款变动-257.3493.4312.0308.1180.6每股净资产1.411.672.012.422.93普通股增加0.00.0175.00.00.0每股股利0.060.080.110.140.14资本公积增加-127.10.0-175.00.00.0估值比率股利分配-97.2-129.5-178.5-250.0-271.5PE48.8136.8827.0921.6218.20其他108.482.4-50.4-66.9-100.4PB8.607.306.065.024.15 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 张科然，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层 (100033） 传真