资源品价格上涨+环保收紧，金属镓、环保化工、原料药等应用领域景气回暖

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 蓝晓科技 股票代码：300487.SZ 资源品价格上涨+环保收紧，金属镓、环保化工、原料药等应用领域景气回暖 事 项： （1）公司发布2016年年报：营收3.32亿元，同比增长12.54%；归母净利润6169.56万元，同比增长21.32%。 （2）2017年一季报业绩预告：归母净利润1257.24-1526.65万元，同比增长40%-70%。 （3）公司发布2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案：每10股派送1.40元(含税)现金股利，以资本公积向全体股东每10股转增15股。 目标价： - RMB 当前股价：50.0RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 业绩增长基本符合预期，资源品价格上涨+环保收紧带动吸附分离树脂相关下游应用领域景气回暖 公司业绩同比大幅增长，一方面受益于2015年Q3-2016年Q1是公司的业绩低点，另一方面受益于金属镓、环保化工等领域的需求回暖： （1）金属镓：部分小金属价格走势直接刺激湿法冶金行业产能释放，进一步带动吸附分离材料的消耗和技术服务需求。以镓为例，2016年下半年，价格由700元/公斤左右上涨1000元/公斤，镓生产线开工率也大幅走高，行业整体景气程度转好，带动上游镓提取树脂需求的回升，而包括钴、锂、铟、镍、铼和粉煤灰资源化等下游客户新增投资的动力愈加明显，同样带来新增吸附分离技术服务的机会。 （2）环保化工：受供给侧改革和严格的环保政策常态化影响，减少排放、工业废弃物资源化利用成为相关产业生存方向，从而大幅增加了吸附分离材料及技术服务在环保化工领域的需求和市场空间。 （3）原料药：抗生素行业自限抗政策之后一直低位平稳，国家环保政策趋紧导致产业集中度加大，市场份额重新分布；去库存带来需求回暖，进而带动增加公司头孢系列和酶载体系列产品的需求。 基于上述原因，公司综合毛利率稳步提升，2016年公司综合毛利率38.11%，虽较去年同期有所下降（-0.73%），但2015年三季度到2016年四季度公司单季综合毛利率分别为35.08%、36.53%、37.13%、38.43%和39.77%，显示出良好的边际改善趋势。从三费看，2016年期间费用率为16.06%，同比稳中有降。 2. 年产2.5万吨吸附分离树脂项目或迎实质推进，产能瓶颈有望疏通 目前，公司自身拥有吸附分离树脂产能6000吨/年，生产线基本处于超负荷运行，需要通过外购中间产品白球，来满足将近9500吨的吸附分离树脂的生产需求。总投资5亿元，树脂合计产能2.5万吨（分三期）的新材料产业园有望实质推进，根据公司的经营计划，2017年公司将 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：冯自力 电话：010-66500839 邮箱：fengzili@hcyjs.com 总股本(万股) 8,096 流通A股/B股(万股) 3,296/- 资产负债率(%) 19.1 每股净资产(元) 8.9 市盈率(倍) 70.44 市净率(倍) 5.95 12个月内最高/最低价 70.19/36.32 《蓝晓科技（300487）：吸附分离树脂龙头，期待产品应用领域不断拓展》 2016-05-26 0%100%16/0216/0416/0616/0816/1016/122016-02-29～2017-02-24 沪深300 蓝晓科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其他化学制品 2017年02月28日 蓝晓科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 完成产业园一期的建设并实现部分投产，公司产能瓶颈有望缓解。 3. 依托核心技术探索新应用，做细分市场的行业龙头 持续的高研发投入是公司拥有核心技术优势的保证。公司研发费用长期维持较高水平，研发组织构架合理。目前，公司正积极探索新应用领域，包括下游产能国内转移、国际龙头市占率90%以上的生物药领域，和镓以外其他金属提取等，期待不断实现进口替代和潜在需求激发。 4. 投资建议： 预计2017-2018年EPS分别为0.93、1.09、1.27元，对应PE 54X、46X/39X。给予“推荐”评级。 风险提示： 新产能建设和投放进度低于预期，新应用领域拓展低于预期。 蓝晓科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 248 335 433 536 营业收入 332 416 478 550 应收票据 31 31 31 31 营业成本 206 253 289 331 应收账款 127 159 182 210 营业税金及附加 3 4 4 5 预付账款 3 3 4 4 销售费用 18 24 30 36 存货 92 113 129 147 管理费用 42 56 65 75 其他流动资产 111 111 111 111 财务费用 -7 -9 -12 -15 流动资产合计 611 752 890 1,039 资产减值损失 5 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 固定资产 178 138 107 83 营业利润 69 87 101 118 在建工程 3 3 3 3 营业外收入 2 0 0 0 无形资产 41 41 41 41 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 59 59 59 59 利润总额 71 87 101 118 非流动资产合计 282 241 210 186 所得税 9 11 13 15 资产合计 892 993 1,101 1,225 净利润 62 76 88 103 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 14 14 14 14 归属母公司净利润 62 76 88 103 应付账款 66 81 93 106 NOPLAT 55 68 78 90 预收款项 40 50 58 66 EPS(摊薄)（元） 0.76 0.93 1.09 1.27 其他应付款 23 23 23 23 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 26 26 26 26 主要财务比率 流动负债合计 169 194 213 235 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.5% 25.0% 15.0% 15.0% 其他非流动负债 2 2 2 2 EBIT增长率 17.0% 23.7% 14.4% 15.0% 非流动负债合计 2 2 2 2 归母净利润增长率 21.3% 22.6% 16.5% 16.6% 负债合计 170 195 215 237 获利能力 归属母公司所有者权益 722 798 886 989 毛利率 38.1% 39.2% 39.5% 39.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 18.6% 18.2% 18.4% 18.7% 所有者权益合计 722 798 886 989 ROE 8.5% 9.5% 9.9% 10.4% 负债和股东权益 892 993 1,101 1,225 ROIC 7.6% 8.6% 8.8% 9.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.1% 19.7% 19.5% 19.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 经营活动现金流 141 80 87 88 流动比率 362.4% 388.4% 418.4% 442.5% 现金收益 65 108 108 112 速动比率 308.1% 330.2% 357.8% 379.7% 存货影响 10 -21 -16 -19 营运能力 经营性应收影响 -24 -32 -24 -28 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 37 25 19 22 应收帐款周转天数 137 137 137 137 其他影响 53 0 0 0 应付帐款周转天数 115 115 115 115 投资活动现金流 -76 -1 -1 0 存货周转天数 160 160 160 160 资本支出 -64 -1 -1 0 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.76 0.93 1.09 1.27 其他长期资产变化 -16 0 0 0 每股经营现金流 1.74 0.99 1.07 1.08 融资活动现金流 -12 9 12 15 每股净资产 8.92 9.85 10.94 12.21 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 7 9 12 15 P/E 66 54 46 39 股东融资 -20 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 54 34 33 32 资料来源：公司报表、华创证券 蓝晓科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 化工组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。 华创证券高级分析师：柳强 清华大学工学硕士。曾任职于中国寰球工程公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士。2015年加入华创证券研究所。 蓝晓科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳