825双降评论：短期提振信心，中期还看内功

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 短期提振信心，中期还看内功 基本结论 央行继08年“出拳要快、出手要重”之后，再度祭出双降组合拳。首先反映了当下经济趋于坠落的势态，其次主要是补偿7、8月份资金外逃情况下，央行对冲的不足。 从预期层面看，存在上周的迟到、以及本周的反复，近日最终公布，叠加了超预期的降息，出拳力度加重，综合反映了货币政策考虑的慎重性，有可能权衡了多方面掣肘信息，包括经济运行、汇率变化、甚至外部因素的结果。本次货政并不能简单评述其缺乏定力，应是适度之举。 影响上看，短期提振各方面信心：因经济再下台阶，同时贬值预期引发资本外逃，单一货币政策工具不足以稳定预期，甚至促发更大的矛盾；从对实体以及资本流动（或汇率）角度看，可能还是创可贴与软绳子。 从传导机制上看，本次中长期存款取消区间管制，存在进步；同时利率传导与信贷传导阻塞的情况，并非短期可以改变，降杠杆周期，风险溢价上升、银行盈利性压力加大；而利率渠道则仍然受制于新增的供给。 在经济增长缺乏弹性、内生性出清压力加剧、金融市场反身性有待体现背景下，资金流出仍将持续。大国央行可以适度宽松同时抵御贬值预期，但终究要以经济系统改善为基础。 未来政策空间较为朦胧，稳增长一年无效，而财政政策出牌目前低于预期；货币政策主动性宽松存上半年教训犹在，整体看可能托而不举、保持定力，涅槃重生是终极愿望、而非饮鸩止渴。 从补偿的性质看，未来政策还需对冲与抵御，时间节点也需视各类重要变量而定。尤其9月份，美国货币政策延迟概率较大，但其经济基本面，究竟支撑其延迟加息至12月、还是更进一步消退预期至16年并无定数、只有概率。若是前者，资本外逃的压力不减。 因此维持GDP与工业的预测，台阶式下滑、波动式下降。9月中下旬是观测周期波动的窗口期；目前从8月上、中旬的供需情况看，经济仍在下坠且并非人为因素导致，政策性需求仍无迹象。 2015年8月25日 825双降评论 证券研究报告 宏观经济点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：央行降准通稿 中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。 自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。（完） 图表1：贷款基准利率下调25bp 来源：国金证券研究所 图表2：存款基准利率下调25bp，且1年期以上定存利率浮动上限打开 来源：国金证券研究所 年份调整时间六个月以内（含六个月）六个月至一年（含一年）调整幅度一至三年（含三年）三至五年（含五年）五年以上20122012.06.085.856.31(0.25)6.406.656.80宽松降息20122012.07.065.606.00(0.31)6.156.406.55宽松降息20142014.11.215.605.60(0.40)6.006.006.15宽松降息20152015.02.285.35(0.25)5.755.90宽松降息20152015.05.105.10(0.25)5.505.65宽松降息20152015.06.284.85(0.25)5.255.40宽松降息20152015.08.254.60(0.25)5.005.15宽松降息人民币贷款基准利率类型三个月半年一年调整幅度二年三年五年20122012.06.080.402.853.053.25(0.25)4.104.655.10宽松降息20122012.07.060.352.602.803.00(0.25)3.754.254.75宽松降息20142014.11.210.352.352.552.75(0.25)3.354.00/宽松降息20152015.02.280.352.102.302.50(0.25)3.103.75/宽松降息20152015.05.100.351.852.052.25(0.25)2.853.50宽松降息20152015.06.280.351.601.802.00(0.25)2.603.25宽松降息20152015.08.250.351.351.551.75(0.25)2.353.00宽松降息定期存款基准利率类型年份调整时间活期存款 宏观经济点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：准备金率普降50bp，并额外下调农村金融机构及消费性金融机构准备金率 来源：国金证券研究所 人民币存款准备金率调整幅度单位：%人民币存款准备金率调整幅度单位：%20112011-12-0519.00-0.5021.00-0.50宽松降准20122012-02-2418.50-0.5020.50-0.50宽松降准20122012-05-1818.00-0.5020.00-0.50宽松降准20152015-02-0417.50-0.5019.50-0.50宽松降准20152015-04-1916.50-1.0018.50-1.00宽松降准20152015-08-2516.00-0.5018.00-0.50宽松降准大型存款类金融机构类型年份调整时间中小型存款类金融机构 宏观经济点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。