公司动态点评：业绩受下游拖累，具备长期发展潜力

普丽盛（300442）公司动态点评 2015年08月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 40.5 总市值（亿元） 40.50 流通市值（亿元） 10.13 总股本（万股） 10,000 流通股本（万股） 2,500 12个月最高/最低 177.33/25.07 2015E 2016E 2017E 营业收入 602 660 733 (+/-%) 3.5% 9.8% 11.0% 净利润 91 100 110 (+/-%) 0.0% 10.0% 10.0% 摊薄EPS 0.91 1.00 1.10 PE 44.59 40.53 36.84 数据来源：贝格数据 业绩受下游拖累，具备长期发展潜力 ——普丽盛（300442）公司动态点评 投资建议：我们预计公司15-17年的EPS分别为0.91元、1.00元和1.10元，对应PE为44倍、40倍和36倍。随着公司募投项目的推进，公司包装材料业务有望实现快速增长，且公司作为国内少数掌握液态食品包装机械的核心技术，长期受益于进口替代过程，给予公司“推荐”评级。  营收小幅下降，利润下滑明显：公司2015年上半年实现营业收入2.6亿元，同比减少5.04%，归母净利润2703万元，同比减少34.46%。主要原因包括：1.国内经济增速放缓、公司下游行业不景气，导致下游客户上新项目较前期谨慎，从而延缓了合同的签订，特别是毛利率较高的灌装机销售大幅减少，造成利率大幅减少。2.二季度传统旺季的下游饮料企业开工不足，致使公司部分主营业务产品（包装材料及配件等）经营业绩低于预计水平；3、受宏观经济环境不利及客户资金紧张的影响，部分原本预计在2015 年上半年提货的客户推迟提货，致使相关销售收入确认及成本结转也相应推迟。  灌装机发展遇瓶颈，未来包装材料拓展空间广阔：公司主营业务中的灌装机遭遇发展瓶颈，上半年营收相比去年大幅减少38.81%，而前处理系列设备营收增长稳定，相比去年增长44.61%，包装材料营收同比减少19.35%。预计随着经济的持续下行，灌装机发展瓶颈还将持续，前处理设备稳定增长，而包装材料未来有望迎来飞速增长。原因如下：1.公司计划将2亿募集资金分别投入年产纸铝复合无菌包装材料10亿包项目和年产5亿包纸塑基多层复合无菌新型包装材料技术改造项目，募投项目将在1-2年后投产，投产后可大幅增加包材产能。2.公司目前刚进入包材生产行业不久，目前公司已销售的设备达到400多台，但公司的包材产能不足，这些已销售设备中同时使用公司包材的客户占比仅百分之十几。公司作为液态包装设备的制造商，拥有大量客户，在向这些客户销售配套材料的时候具有明显优势，因为能在包材配套以及设备调试方面提供服务。  受益液态包装机械进口替代过程，具备长期发展潜力：我国包装机械工业起步较晚，液态食品包装机械行业多年来被国外厂商所垄断。直到近年来，国内企业才打破了国外厂商在无菌纸铝复合材料灌装技术方面的垄断态势，推动了我国液态包装机械行业的进一步发展，然而目前一些大型的饮料、液态乳制品制造商还是大多采用的国外进口品牌包装机械。随着我国液态食品包装机械厂商技术的不断进步、研发能力的增强和产品质量的持续改进，国产的液态食品包装机械替代进口以及用于出-200% 0% 200% 400% 600% 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 普丽盛 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 盈利预测 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2015年08月25日 股价表现 相关报告 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 口的市场前景广阔。公司通过自主研发、自我创新和经验积累，掌握了液态食品包装机械的核心技术，并且在性价比上较国外厂商具有明显的优势，将极大受益液态包装机械进口替代过程，具备长期发展潜力。  风险提示：下游需求持续缩水，募投项目进展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 467 582 602 660 733 成长性 营业成本 280 370 397 436 483 营业收入增长 25.9% 24.6% 3.5% 9.8% 11.0% 销售费用 31 38 39 43 47 营业成本增长 30.1% 32.0% 7.2% 10.0% 10.8% 管理费用 49 59 61 67 75 营业利润增长 24.4% 2.7% -2.0% 10.4% 10.3% 财务费用 -2 -1 -6 -9 -10 利润总额增长 21.7% 4.0% -1.7% 10.0% 10.0% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 21.6% 3.7% 0.0% 10.0% 10.0% 营业利润 103 105 103 114 126 盈利能力 营业外收支 2 3 4 4 4 毛利率 39.9% 36.4% 34.1% 34.0% 34.1% 利润总额 105 109 107 118 129 销售净利率 18.8% 15.6% 15.1% 15.1% 15.0% 所得税 17 18 16 18 19 ROE 21.5% 18.2% 9.3% 9.4% 9.4% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 31.8% 31.0% 20.6% 16.5% 14.7% 净利润 88 91 91 100 110 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.7% 6.5% 6.4% 6.4% 6.4% 流动资产 541 583 913 974 1083 管理费用/营业收入 10.5% 10.2% 10.1% 10.2% 10.2% 货币资金 133 105 446 404 502 财务费用/营业收入 -0.4% -0.2% -1.0% -1.4% -1.4% 应收账款 191 255 186 299 240 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 18 10 131 179 156 所得税/利润总额 16.2% 16.5% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 217 220 279 270 338 应收账款周转率 3.18 2.79 3.60 2.70 3.45 非流动资产 114 185 303 407 389 存货周转率 1.29 1.68 1.42 1.62 1.43 固定资产 90 162 283 389 374 流动资产周转率 0.86 0.88 0.54 0.54 0.61 资产总计 655 768 1217 1381 1472 总资产周转率 0.71 0.76 0.49 0.48 0.50 流动负债 246 268 239 318 300 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 37.7% 35.0% 19.7% 23.1% 20.4% 应付款项 246 268 239 318 300 流动比率 2.20 2.17 3.82 3.06 3.61 非流动负债 1 0 0 0 0 速动比率 1.32 1.34 2.64 2.20 2.48 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 247 269 239 319 300 EPS 1.17 1.21 0.91 1.00 1.10 股东权益 408 499 977 1062 1172 每股净资产 4.08 4.99 9.77 10.62 11.72 股本 75 75 100 100 100 每股经营现金流 0.67 -0.53 3.40 -0.42 0.99 留存收益 209 299 377 462 572 每股经营现金/EPS 0.77 -0.58 3.74 -0.42 0.90 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 655 768 1217 1381 1472 PE 46.24 44.59 44.59 40.53 36.84 现金流量表 （百万） PEG 10.29 6.79 48771.30 4.05 3.68 经营活动现金流 100 46 89 105 126 PB 9.92 8.12 4.14 3.81 3.46 其中营运资本减少 -17 19 359 -18 127 EV/EBITDA 8.68 6.96 6.73 6.13 5.52 投资活动现金流 -30 -70 -162 -142 -38 EV/SALES 26.34 25.36 29.42 25.27 20.89 其中资本支出 -31 -70 -145 -145 -41 EV/IC 6.23 5.05 6.00 5.53 4.85 融资活动现金流 -3 -28 414 -5 10 ROIC/WACC 10.39 7.35 6.71 5.49 5.25 净现金总变化 67 -53 340 -42 99 REP 0.32 0.31 0.21 0.16 0.15 公司调研报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券 张如许：机械行业研究助理，2015年加入长城证券 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务