2015年中报点评：多平台布局与大订单是未来基础

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年8月22日 创维数字（000810.SZ）2015年中报点评 评级 谨慎推荐  事件：发布中报，公司实现营业总收入15.71亿元，同比增加1.06%，其中运营与服务收入实现1422.74万元，同比增长1017.27%；主营业务毛利率同比增长0.83个百分点；实现净利润1.50亿元，同比下降10.80％ 。 点评：  公司收入增长停滞及利润略降主因是市场总量停滞及竞争加剧：1）、机顶盒增量与新房销售量有一定关系，前2年房屋销售的不振导致这部分增量受限；2）、机顶盒增量还取决于东部大中城市有线电视系统的数字化改造，而主要大中城市机顶盒的大规模的成批置换业已结束，剩余城镇数字化改造的需求总量不足；3）、互联网巨头及电视厂商介入加剧行业竞争：目前 数字机顶盒的市场竞争以基本型为主，全国有100余家数字机顶盒生产厂商，市场竞争比较激烈，长虹、天柏、九洲、创维、同洲、银河等国内厂商继续占据机顶盒市场主要位置。但今年部分互联网巨头看中机顶盒作为智能家居入口的控制节点地位也部分介入了市场，一些电视机厂商则在智能电视内部集成了机顶盒的部分功能，这些都在很大程度上冲击了行业原有格局。  机顶盒产品的智能化集成化正成为行业发展趋势：在互联网大潮的冲击下，以家电为基础的家居智能 化逐步走向现实，机顶盒开始承载更多的功能及使命，走向智能化、平台化，成为新兴的信息物理融合系统，也产生全新的平台、产业和生态，高端智能盒子及智能家庭网关开始逐渐普及。  多平台布局为公司发展打下安全发展基础：1）公司 积极 参与广电DVB+OTT、云平台以及智慧城市、社区、家庭等的本地服务合作，全面进军互联网OTT领域，成为部分企业的互联网智慧 OTT合作商，强化了 B2B的经营模式。2）、进军广电增值服务：基于增值 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：钱建 执业证书编号：S05905101240001 电话：0510-8283-2380 Ema il：QJ@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 家电 多平台布局与大订单是未来基础 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 服务运营系统（含智能 EPG、多屏 OTT系统、应用商店、WiFi热点等）与广电运营商合作运营进展顺利，已在重庆有线、河北广电、合肥有线、江西广电等地区签约学校、医院、社区、商圈等公共区域基于WiFi覆盖网的运行，共同拓展广电互联网增值服务，今年预计该系统将推广至全国近20家大型的广电运营商。3）、进军互联网增值服务：联手腾讯推出创维互联网Q+盒子、歌华有线定制DVB+OTT的“彩云盒子”、芒果TV、百度影棒3S定制版等高端智能互联产品，未来运营与服务的力度会更深入。4）、电信渠道拓展有力。与国内三大电信运营商在智能盒子、宽带光猫接入设备实现新突破，引入电信集团零售网点的渠道合作，并利用牌照方的渠道积极拓展智能盒子与宽带接入设备。  海外市场拓展大有成效收获900万台订单接近12亿元。通过全球客户路演会，提升了创维在B2B市场的行业品牌形象和知名度，收购欧洲著名机顶盒品牌企业Strong集团，将公司的研究、开发、设计、供应链及制造能力与Strong集团国际化品牌、市场、渠道、分销能力等结合，在南非和印度成立子公司，于8月初收获海外总额近12亿元的巨额订单，相当于公司半年收入的80%，这为公司明年的业绩增长打下基础。  进军智能家居业务：公司力图将机顶盒打造成家庭智能接入与处理中心，实施自主 OTT云平台的运营与服务，推出的新产品创维数字互联网智能处理终端带有云服务平台，内含智能 EPG、视频服务、应用商店、媒体中心、手机服务端、系列服务APP，广告平台，支付平台等。无论是零售市场还是运营商市场，智能终端都与创维数字云端服务的数据采集及回馈功能系统对接，实施对用户的进一步服务及运营。这些新产品有利于公司在智能家居业务上的布局拓展。  盈利预测：我国目前仍拥有模拟电视大约4亿多台左右，机顶盒是模拟电视用户收看数字电视节目的必备设备，随着影视行业的发展，数字电视节目的普及成为必然趋势，这无疑为数字电视机顶盒提供了广阔的应用市场。同时，公司也由简单的机顶盒单一智能硬件商向前端视频直播、点播、多屏 OTT系统、智能导视、广告系统、电视社交等软件系统的平台与集成商转变。公司推出了数字电视、智能网络、IPTV等全系列机顶盒、智能网络接入设备、汽车智能与车联网、物联网等系列智能产品、系统与运营服务，在国内广电运营商市场、国内智能终端市场、出口海外销量均为国内第一，是国内同行业的龙头企业。公司在多平台的布局业已完成，加之收获的巨额订单，已经为公司未来发展打下良好基础。我们预测公司未来营业收入增长15%左右 ，每股收益在0.42元左右，当前动态估值在50倍左右，估值略高，暂给予谨慎推荐评级。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金-21.72908.162155.121786.523206.22营业收入1121.763501.633921.834510.115186.62应收账款+票据169.682374.16513.222791.42993.07营业成本993.312722.713215.903698.294253.03预付账款28.419.5635.2916.2843.02营业税金及附加4.1217.4715.6618.0120.71存货191.66252.54272.12331.24362.62营业费用24.68223.55140.14161.16185.33其他0.0050.4050.4050.4050.40管理费用45.53176.91194.58223.76257.33流动资产合计368.033594.823026.154975.884655.34财务费用20.69-15.83-27.11-83.30-133.77长期股权投资0.550.000.000.000.00资产减值损失10.4420.400.000.000.00固定资产595.5536.12100.3588.5376.71公允价值变动收益0.000.000.000.000.00在建工程0.5276.040.000.000.00投资净收益0.000.0033.0038.0044.00无形资产53.9242.6340.9239.2037.49其他0.000.000.000.000.00其他非流动资产2.3411.0510.089.128.16营业利润22.98356.42415.66530.18647.99非流动资产合计652.87165.84151.35136.85122.36营业外净收益1.7676.2570.8070.8070.80资产总计1020.903760.673177.495112.734777.70利润总额24.75432.67486.46600.98718.79短期借款7.590.0012.0030.0051.00所得税8.4547.6668.0284.45101.22应付账款+票据74.871375.56337.601632.54633.12净利润16.29385.01418.44516.54617.57其他274.81167.55131.73177.31142.94少数股东损益12.57-1.85-2.01-2.48-2.97流动负债合计357.271543.12481.331839.84827.06归属于母公司净利润3.72386.86420.45519.02620.54长期带息负债0.00150.00150.00150.00150.00长期应付款0.000.000.000.000.00主要财务比率其他14.7753.7753.7753.7753.772013A2014A2015E2016E2017E非流动负债合计14.77203.77203.77203.77203.77成长能力负债合计372.041746.89685.102043.611030.83营业收入-0.82%212.16%12.00%15.00%15.00%少数股东权益154.6225.3223.3120.8217.85EBIT-15.10%901.69%10.68%12.78%13.08%股本129.67499.25499.25499.25499.25EBITDA3.16%314.30%6.77%12.39%12.73%资本公积98.610.240.240.240.24归属于母公司净利润5.52%10297.15%8.68%23.44%19.56%留存收益265.971488.971909.422428.443048.98获利能力股东权益合计648.862013.782432.222948.763566.33毛利率11.45%22.24%18.00%18.00%18.00%负债和股东权益总计1020.903760.673117.314992.374597.16净利率1.45%11.00%10.67%11.45%11.91%ROE0.75%19.46%17.45%17.73%17.49%现金流量表ROIC2.94%46.83%15.37%14.76%14.10%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润16.29385.01418.44516.54617.57资产负债率36.44%46.45%21.56%39.97%21.58%折旧摊销65.2728.6914.5014.5014.50流动比率1.032.336.292.705.63财务费用16.514.61-30.20-86.39-136.86速动比率0.492.135.622.505.13存货减少（增加为“-”）-13.87104.94-19.57-59.12-31.38营运能力营运资金变动23.91-329.75761.42-918.69737.83应收账款周转率6.911.518.521.655.52其它6.7420.460.000.000.00存货周转率5.1810.7811.8211.1611.73经营活动现金流114.86213.961144.59-533.171201.66总资产周转率1.100.931.230.881.09资本支出23.0786.100.000.000.00每股指标（元）长期投资0.00432.300.000.000.00每股收益0.000.390.420.520.62其他0.08535.2860.1860.1860.18每股经营现金流0.120.211.15-0.531.20投资活动现金流-22.9916.8860.1860.1860.18每股净资产0.491.992.412.933.55债权融资-284.80150.0012.0018.0021.00估值比率股权融资0.000.000.000.000.00市盈率6386.8161.4356.5245.7938.30其他186.3143.7730.2086.39136.86市净率48.0811.959.